多因素共同作用股市，波動加大不應(yīng)完全歸因信托降杠桿

2月首個交易日，兩市震蕩收跌，盤中多只個股閃崩；昨日則上演反轉(zhuǎn)行情，三大股指全線飄紅，但兩市仍有50多只個股跌停，市場波動明顯加大。

一時之間，有關(guān)信托降杠桿的兩大猜測甚囂塵上。其一，有關(guān)部門頒布了信托資金降杠桿的新政，杠桿將由原來的1:2配資降至1:1，所以滿格配資的信托必須在規(guī)定時間內(nèi)降低杠桿，持有股票的信托必須賣出股票，歸還配置資金；其二，信托公司近期被要求停止開展設(shè)有中間級的結(jié)構(gòu)化證券投資業(yè)務(wù)，在部分股票下跌接近平倉線時，會引發(fā)個股大量拋售。

然而，經(jīng)記者了解查證，以上兩種說法都站不住腳，關(guān)于信托公司杠桿比例須由1:2降至1:1的“新政”更是無中生有。

實際上，信托公司目前執(zhí)行的“結(jié)構(gòu)化配資杠桿比例控制”的政策，須回溯至銀監(jiān)會2016年3月份下發(fā)的《進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險監(jiān)管工作的意見》，即業(yè)內(nèi)所稱的58號文。

58號文要求信托公司合理控制結(jié)構(gòu)化股票信托產(chǎn)品杠桿比例，優(yōu)先受益人與劣后受益人投資資金配置比例原則上不超過1:1，最高不超過2:1，不得變相放大劣后級受益人的杠桿比例。

盡管相對于此前優(yōu)先級與劣后受益人的配資3:1，58號文允許的杠桿比例有所縮小，但從側(cè)面反映出監(jiān)管層準(zhǔn)許了配資業(yè)務(wù)的規(guī)范化運營。彼時，相關(guān)政策甚至被市場解讀為2015年傘形信托清理之后，信托結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)正?；睦?。

不可否認(rèn)，隨著資本市場逐漸轉(zhuǎn)暖，部分信托公司開始開展3:1:8或3:2:10等結(jié)構(gòu)的中間級的配資業(yè)務(wù)，變相突破了58號文對信托結(jié)構(gòu)化配資杠桿比例控制的要求。

時至2018年1月，多地銀監(jiān)局對轄區(qū)信托公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求停止開展設(shè)有中間級的結(jié)構(gòu)化證券投資業(yè)務(wù)和單票配資業(yè)務(wù)。

既然監(jiān)管層并未下達(dá)將信托結(jié)構(gòu)化配資杠桿比例由1:2降至1:1的“新政”，僅僅因為禁止新增設(shè)有中間級的結(jié)構(gòu)化證券投資業(yè)務(wù)和單票配資業(yè)務(wù)，可能會造成市場大幅震蕩，以至于多只個股跌停嗎？

很顯然，這說法過于夸張。

有2015年大刀闊斧清理場外配資的經(jīng)驗教訓(xùn)，無論是監(jiān)管層還是金融機(jī)構(gòu)，均對降杠桿操作更加小心謹(jǐn)慎。

據(jù)了解，監(jiān)管部門本次進(jìn)行窗口指導(dǎo)之時，特別考慮到迅速降杠桿或引發(fā)市場波動，因此為機(jī)構(gòu)預(yù)留了緩沖期。監(jiān)管要求是，對設(shè)有中間級的結(jié)構(gòu)化證券投資存量業(yè)務(wù)按照合同運營至產(chǎn)品到期，之后逐步退出，不再展業(yè)。

此番監(jiān)管層適時出手先行防范風(fēng)險，并非以“一刀切”而是以“逐步退出”的方式，造成的實際影響較為有限，市場也不應(yīng)過度解讀，甚至陷入恐慌。

重新審視當(dāng)下環(huán)境不難發(fā)現(xiàn)，前期A股漲幅較大，市場本身需要消化調(diào)整；恰逢年報數(shù)據(jù)披露高峰期，業(yè)績變臉等“黑天鵝”事件不時顯現(xiàn)；市場對高比例股權(quán)質(zhì)押個股存有憂慮，亦對部分杠桿不合規(guī)定的信托計劃將退出市場也有所忌憚。在多重因素共同作用下，市場恐慌情緒被放大，市場波幅明顯加大。信托計劃降杠桿確在有序平穩(wěn)推動，但市場大跌至少不應(yīng)完全歸因于信托計劃降杠桿。

（來源：證券時報 記者：楊卓卿 圖片來源：攝圖網(wǎng)）