有色金屬板塊為何井噴？除了美元弱勢(shì)，還有一大投資邏輯

25日收盤，滬指跌0.31%止步七連陽(yáng)，創(chuàng)業(yè)板指尾盤翻綠跌0.14%。從板塊來(lái)看，金融股和部分消費(fèi)白馬股集體回落，國(guó)防和有色金屬等板塊持續(xù)走高。 有色板塊的走高，源于美元的持續(xù)弱勢(shì)。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)努欽在達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇上發(fā)表關(guān)于歡迎美元貶值的講話后，使得美元面臨的拋壓進(jìn)一步上升，日內(nèi)跌幅更是一度達(dá)到1%。盡管此后美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)羅斯和白宮發(fā)言人桑德斯紛紛為努欽的講話圓場(chǎng)，但收效甚微。1月24日，隔夜美元跌破90大關(guān)，持續(xù)刷新三年來(lái)低點(diǎn)。 美元指數(shù)周線走勢(shì)圖 美元大跌，給以美元定價(jià)的大宗商品期貨帶來(lái)了福音。受此消息影響，基本金屬內(nèi)、外盤隔夜期價(jià)集體飄紅。外盤LME金價(jià)大漲，并創(chuàng)2016年8月以來(lái)新高至1362.1美元/盎司；銅漲逾3%；期鎳漲逾5%，觸及兩年半新高；期鉛、鋅也攀升至多年高位。 滬鎳1805合約日線走勢(shì)圖 25日股市開盤后，有色板塊一度領(lǐng)漲大盤。截至收盤，申萬(wàn)一級(jí)有色指數(shù)報(bào)漲0.90%。其中眾源新材、電工合金漲停，紫金礦業(yè)漲8.41%、興業(yè)礦業(yè)漲7.7%，江西銅業(yè)、深圳新星漲超5%。 根據(jù)證券時(shí)報(bào)的報(bào)道，廣發(fā)證券巨國(guó)賢認(rèn)為，通脹預(yù)期上行，加息邊際效應(yīng)遞減，加之日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元指數(shù)2018年或仍維持走低，貴金屬將迎來(lái)階段性配置機(jī)會(huì)。 他表示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2018年將加息3次，2019年加息2次，符合市場(chǎng)預(yù)期。短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏仍較慢，而大宗商品的快速漲價(jià)已經(jīng)開始向下游傳導(dǎo)，成本推動(dòng)型通貨膨脹趨勢(shì)較為明朗，短期的CPI快速上行將帶來(lái)貴金屬投資機(jī)遇。 美元的走低確實(shí)為有色板塊帶來(lái)了階段性機(jī)會(huì)，然而中信建投證券黃文濤發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，在后去產(chǎn)能時(shí)代，去產(chǎn)能仍將繼續(xù)推動(dòng)上游原材料行業(yè)集中度回升，上游原材料行業(yè)中蘊(yùn)藏的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。特別是考慮到有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等上游原材料行業(yè)的集中度、利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE近年來(lái)明顯回升。在行業(yè)配置上，可以適時(shí)布局煤炭、鋼鐵、有色、石化等行業(yè)中的龍頭企業(yè)與兼并重組概念，利用低吸高拋策略，分享政策紅利與可能出現(xiàn)的“煤飛色舞”行情。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 以下是文濤宏觀債券研究報(bào)告全文： 2005年以來(lái)，我國(guó)工業(yè)行業(yè)集中度呈分化之勢(shì)。31個(gè)工業(yè)行業(yè)中，化纖、汽車、運(yùn)輸設(shè)備、電氣、儀器儀表、有色金屬采選、非金屬礦、化學(xué)原料、農(nóng)副食品、服裝服飾、家具等11個(gè)行業(yè)集中度提高；煤炭開采、黑色金屬冶煉、橡膠塑料、廢資利用、紡織、食品、茶酒飲料、造紙等8個(gè)行業(yè)集中度先降后升；黑色金屬礦采選、金屬制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、皮革制品、木材加工、印刷復(fù)制、文教工美、醫(yī)藥等9個(gè)行業(yè)集中度有所下降;燃料加工、有色金屬冶煉、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備等3個(gè)行業(yè)的集中度較為穩(wěn)定。 集中度提高使21個(gè)工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)率上升。2005~2017年期間，集中度提高使有色金屬采選、有色金屬冶煉、煤炭開采、黑色金屬冶煉、燃料加工、化纖、非金屬礦等7個(gè)上游原材料行業(yè)利潤(rùn)率上升。值得注意的是，上述7個(gè)上游原材料行業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE在2015年之后均明顯上升，這主要是受2015年開始的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響。集中度提高使化學(xué)原料、通用設(shè)備、專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、金屬制品、汽車等7個(gè)中游資本品行業(yè)利潤(rùn)率上升。其中，2016年以來(lái)，以通用設(shè)備制造業(yè)、專業(yè)設(shè)備制造業(yè)和計(jì)算機(jī)、通信與其他電子設(shè)備制造業(yè)為代表的高端裝備制造業(yè)行業(yè)利潤(rùn)增速明顯回升；汽車制造業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE則一直處于較高水平。集中度提高使造紙、皮革制品、印刷復(fù)制、文教工美、農(nóng)副食品、醫(yī)藥、木材加工等7個(gè)下游消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)率上升。但是黑色金屬采選、食品、廢資利用、茶酒飲料、紡織、電氣機(jī)械、儀器儀表、紡織服裝、家具、橡膠塑料等10個(gè)行業(yè)“集中度—利潤(rùn)率”走勢(shì)不一致。 至于“集中度—利潤(rùn)率”視角下的行業(yè)配置策略。一是適時(shí)布局煤炭、鋼鐵、有色、石化等原材料行業(yè)中的龍頭企業(yè)與兼并重組概念，利用低吸高拋策略，分享政策紅利與可能出現(xiàn)的“煤飛色舞”行情。二是瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)以價(jià)值投資的心態(tài)配置智能制造裝備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保設(shè)備、新能源汽車、半導(dǎo)體、芯片、5G、機(jī)器人等代表制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)方向的先進(jìn)制造業(yè)，尤其是行業(yè)中掌握核心技術(shù)、具備獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，分享高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；三是聚焦醫(yī)療保健、體育健身、教育傳媒、文化娛樂(lè)、白酒飲料、智能家居等旨在滿足人民美好生活的消費(fèi)品行業(yè)，特別是相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)相對(duì)更具投資價(jià)值。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 一般來(lái)說(shuō)，在集中度高的行業(yè)中，由于存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、進(jìn)入壁壘或因大企業(yè)具有更高效率和更低的成本，行業(yè)的利潤(rùn)率會(huì)相對(duì)較高，這也被稱為“集中度—利潤(rùn)率”假說(shuō)。按照這一邏輯，高集中度行業(yè)或集中度提升的行業(yè)中企業(yè)效益會(huì)比低集中度行業(yè)或集中度沒(méi)有提升的行業(yè)更好。因此，研究行業(yè)集中度有助于篩選出高利潤(rùn)行業(yè)，從而能更好找出優(yōu)質(zhì)標(biāo)的公司，進(jìn)而為投資決策提供支撐。目前，市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了一些研究我國(guó)產(chǎn)業(yè)集中度的報(bào)告，這些報(bào)告多采用產(chǎn)量或銷量口徑對(duì)集中度進(jìn)行測(cè)算。由于部分行業(yè)產(chǎn)量或銷量數(shù)據(jù)不可得，部分能獲得數(shù)據(jù)的行業(yè)產(chǎn)量或銷量數(shù)據(jù)的連續(xù)性不強(qiáng)，導(dǎo)致研究的系統(tǒng)性與可持續(xù)性不足。 鑒于此，本報(bào)告采用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入口徑對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算中31個(gè)工業(yè)行業(yè)的集中度進(jìn)行全掃描。作為分母的行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為工業(yè)企業(yè)效益指標(biāo)，可直接獲得；作為分子的市場(chǎng)份額排名靠前的企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表。對(duì)于大部分行業(yè)而言，行業(yè)與上市公司收入數(shù)據(jù)均可獲得，因此，這一方法的優(yōu)勢(shì)是行業(yè)覆蓋較全面、數(shù)據(jù)時(shí)間序列較長(zhǎng)。但缺點(diǎn)在于，由于部分龍頭行業(yè)并未上市，因此這里的集中度可能并非嚴(yán)格意義上的集中度，其絕對(duì)值可能意義較弱；但是，上市公司龍頭企業(yè)的變化通常代表了整個(gè)行業(yè)龍頭企業(yè)的變化，因此，從時(shí)間比較的角度看仍具參考意義?？紤]樣本的可得性，主要選取在上市公司中排名前四位的企業(yè)收入，穩(wěn)健性檢驗(yàn)選取前幾位企業(yè)的個(gè)數(shù)并不影響結(jié)論?？紤]新上市公司可能會(huì)降低各年度的可比性，這里剔除了樣本時(shí)間內(nèi)的新上市公司。 另外，為與傳統(tǒng)方法做比較，利用產(chǎn)量（銷量）口徑對(duì)部分行業(yè)的集中度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。因此，如無(wú)另外說(shuō)明，本報(bào)告所指的集中度均是運(yùn)用行業(yè)前四名企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入測(cè)算。接著，本報(bào)告對(duì)31個(gè)工業(yè)行業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)率與上市企業(yè)平均ROE間的關(guān)系進(jìn)行了分析。在基礎(chǔ)上，本報(bào)告從“集中度—利潤(rùn)率”角度出發(fā)對(duì)行業(yè)配置策略進(jìn)行了探討。 一行業(yè)集中度變化趨勢(shì) 2005年以來(lái)，我國(guó)31個(gè)工業(yè)行業(yè)中有11個(gè)行業(yè)集中度提高，8個(gè)行業(yè)集中度先降后升，9個(gè)行業(yè)集中度下降，3個(gè)行業(yè)的集中度較為穩(wěn)定。 1.1化纖、汽車、運(yùn)輸設(shè)備、電氣、儀器儀表、有色金屬采選、非金屬礦、化學(xué)原料、農(nóng)副食品、服裝服飾、家具等11個(gè)行業(yè)集中度提高 2005~2017年期間，我國(guó)有11個(gè)行業(yè)集中度提高，包括化學(xué)纖維制造業(yè)、汽車制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)等5個(gè)中游資本品行業(yè)，有色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)等3個(gè)上游原材料行業(yè)，農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織服裝、服飾業(yè)、家具制造業(yè)等3個(gè)下游消費(fèi)品行業(yè)。其中，有色金屬礦采選業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、汽車制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)與儀器儀表制造業(yè)的集中度提升非常顯著。另外，我們還分別利用銷量與熟料產(chǎn)能數(shù)據(jù)對(duì)汽車行業(yè)與水泥行業(yè)的集中度進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果同樣表明這兩個(gè)行業(yè)的集中度在2005年~2017年期間有所上升。 1.2煤炭開采、黑色金屬冶煉、橡膠塑料、廢資利用、紡織、食品、茶酒飲料、造紙等8個(gè)行業(yè)集中度先降后升 2005~2017年期間，我國(guó)有8個(gè)行業(yè)集中度先降低后提高，包括煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等2個(gè)上游原材料行業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、紡織業(yè)等3個(gè)中游資本品行業(yè)，食品制造業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)、造紙及紙制品業(yè)等3個(gè)下游消費(fèi)品行業(yè)。此外，我們還采用產(chǎn)量口徑對(duì)煤炭行業(yè)與鋼鐵行業(yè)的集中度進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果同樣表明這兩個(gè)行業(yè)的集中度在2005年~2017年期間先下降后上升。 1.3黑色金屬礦采選、金屬制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、皮革制品、木材加工、印刷復(fù)制、文教工美、醫(yī)藥等9個(gè)行業(yè)集中度有所下降 2005~2017年期間，我國(guó)有9個(gè)行業(yè)集中度有所下降，包括黑色金屬礦采選業(yè)這1個(gè)上游原材料行業(yè)，金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)等3個(gè)中游資本品行業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制業(yè)、文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等5個(gè)下游消費(fèi)品行業(yè)。 1.4燃料加工、有色金屬冶煉、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備的集中度較為穩(wěn)定 2005年~2017年期間，我國(guó)有3個(gè)行業(yè)的集中度較為穩(wěn)定，包括石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等2個(gè)上游原材料行業(yè)與計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)這1個(gè)中游資本品行業(yè)。其中，2005~2017年期間，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的集中度基本在9%水平附近波動(dòng)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)與計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的集中度基本均在4%水平附近波動(dòng)。 二行業(yè)集中度與利潤(rùn)率 2005~2017年期間，在我們研究的31個(gè)工業(yè)行業(yè)中，集中度提高使得21個(gè)工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)率上升，即21個(gè)行業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE之間存在顯著相關(guān)性。這其中包括7個(gè)上游原料行業(yè)、7個(gè)中游資本品行業(yè)與7個(gè)下游消費(fèi)品行業(yè)。另有10個(gè)行業(yè)的“集中度—利潤(rùn)率”關(guān)系不一致。 2.1集中度提高使有色金屬采選、有色金屬冶煉、煤炭開采、黑色金屬冶煉、燃料加工、化纖、非金屬礦等7個(gè)上游原材料行業(yè)利潤(rùn)率上升 2005~2017年期間，集中度提高使得有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等7個(gè)上游原材料行業(yè)利潤(rùn)率上升，即這些行業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)同比增速與上市公司平均ROE之間存在顯著相關(guān)性。值得注意的是，上述7個(gè)上游原材料行業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE在2015年之后均明顯上升，這主要是受2015年開始的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響。 2015年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正式提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并明確了“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的五大任務(wù)。之后，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策落實(shí)推進(jìn)去產(chǎn)能任務(wù)（見表1）。2016年鋼鐵、煤炭分別實(shí)際完成去產(chǎn)能6000萬(wàn)噸和2.9億噸，均超額完成全年目標(biāo)；2017年，鋼鐵去產(chǎn)能再次超額完成全年5000萬(wàn)噸目標(biāo)任務(wù)，1.4億噸“地條鋼”全面出清。一時(shí)間，去產(chǎn)能任務(wù)在煤炭、鋼鐵等過(guò)剩行業(yè)快速推進(jìn)。加速推進(jìn)的去產(chǎn)能一方面通過(guò)淘汰生產(chǎn)效率較低的企業(yè)提高了煤炭、黑色金屬、有色金屬等上游原料行業(yè)的集中度；另一方面，在需求平穩(wěn)的情況下，去產(chǎn)能直接減少了行業(yè)供給，從而提高了上游原材料的價(jià)格，進(jìn)而使得上述行業(yè)的利潤(rùn)率與企業(yè)效益明顯回升。截至2017年3季度，上述七個(gè)行業(yè)的CR4、行業(yè)利潤(rùn)同比增速與上市公司平均ROE均值分別為9.96%、148.80%與8.36%，顯著高于“集中度—利潤(rùn)率”走勢(shì)較為一致的7個(gè)中游資本品行業(yè)與7個(gè)下游消費(fèi)品行業(yè)。這表明去產(chǎn)能帶來(lái)的利潤(rùn)回升主要被上游原材料行業(yè)鎖定，相對(duì)于中下游行業(yè)，去產(chǎn)能更利好于上游原料行業(yè)，這也是2016年之后“煤飛色舞”行情頻現(xiàn)的主要原因。 2.2集中度提高使化學(xué)原料、通用設(shè)備、專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、金屬制品、汽車等7個(gè)中游資本品行業(yè)利潤(rùn)率上升 2005~2017年期間，集中度提高使得化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)、汽車制造業(yè)等7個(gè)中游資本品行業(yè)利潤(rùn)率上升，即這些行業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE之間存在顯著相關(guān)性。截至2017年3季度，上述七個(gè)中游資本品行業(yè)的CR4、行業(yè)利潤(rùn)同比增速與上市公司平均ROE均值分別為6.49%、16.61%與4.98%。 雖然行業(yè)利潤(rùn)增速與企業(yè)效益不及“集中度—利潤(rùn)率”走勢(shì)一致的7個(gè)上游原材料行業(yè)，但是近年來(lái)部分中游資本品行業(yè)的表現(xiàn)值得關(guān)注。其中，2016年以來(lái)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE一致上升；以通用設(shè)備制造業(yè)、專業(yè)設(shè)備制造業(yè)和計(jì)算機(jī)、通信與其他電子設(shè)備制造業(yè)為代表的高端裝備制造業(yè)行業(yè)利潤(rùn)增速明顯回升；汽車制造業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE則一致處于較高水平。這些跡象或許表明上述行業(yè)中蘊(yùn)藏著值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 2.3集中度提高使造紙、皮革制品、印刷復(fù)制、文教工美、農(nóng)副食品、醫(yī)藥、木材加工等7個(gè)下游消費(fèi)品行業(yè)成立利潤(rùn)率上升 2005~2017年期間，集中度提高使造紙及紙制品業(yè)、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制、文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)等7個(gè)下游消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)率上升，即這些行業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE之間存在顯著相關(guān)性。截至2017年3季度，上述7個(gè)中游資本品行業(yè)的CR4、行業(yè)利潤(rùn)同比增速與上市公司平均ROE均值分別為1.93%、14.36%與7.54%。 雖然行業(yè)利潤(rùn)增速與企業(yè)效益不及“集中度—利潤(rùn)率”走勢(shì)較為一致的7個(gè)上游原材料行業(yè)，但是近年來(lái)部分下游消費(fèi)品行業(yè)的表現(xiàn)同樣值得關(guān)注。其中，2016年以來(lái)，造紙及紙制品業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE一致上升；文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)與醫(yī)藥制造業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速同步回升。這些變化可能說(shuō)明上述行業(yè)中蘊(yùn)藏著值得期待的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 2.4黑色金屬采選、食品、廢資利用、茶酒飲料、紡織、電氣機(jī)械、儀器儀表、紡織服裝、家具、橡膠塑料等10個(gè)行業(yè)“集中度—利潤(rùn)率”不一致 2005~2017年期間，黑色金屬礦采選業(yè)、食品制造業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)、紡織業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、紡織服裝、家具制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)等10個(gè)行業(yè)“集中度—利潤(rùn)率”關(guān)系不一致。這主要是因?yàn)樾袠I(yè)利潤(rùn)的影響因素眾多，而集中度很可能不是影響上述行業(yè)利潤(rùn)的關(guān)鍵因素。盡管如此，我們發(fā)現(xiàn)，2016年之后，黑色金屬礦采選業(yè)（受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響）行業(yè)利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE上升，酒、飲料和精制茶制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、家具制造業(yè)的集中度與行業(yè)利潤(rùn)增速呈現(xiàn)止跌回升態(tài)勢(shì)；廢棄資源綜合利用業(yè)的集中度與上市公司平均ROE處于較高水平。 三基于“集中度—利潤(rùn)率”視角下的行業(yè)配置策略 3.1關(guān)注后去產(chǎn)能時(shí)代煤炭、鋼鐵、有色、石化等原材料行業(yè)中蘊(yùn)藏的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 去產(chǎn)能是推動(dòng)上游原材料行業(yè)集中度上升、利潤(rùn)回升與企業(yè)效益向好的重要原因。截至2017年，煤炭與鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能完成情況已經(jīng)較為接近去產(chǎn)能總量目標(biāo)，去產(chǎn)能總量任務(wù)很可能在2018年提前實(shí)現(xiàn)。但這并不意味著去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)徹底完成。2018年新年伊始，工信部出臺(tái)規(guī)定，明確鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)產(chǎn)能置換“硬性”條件；發(fā)改委同樣公布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)煤炭企業(yè)兼并重組轉(zhuǎn)型升級(jí)的意見》，明確提出要大力推進(jìn)國(guó)內(nèi)不同規(guī)模、不同區(qū)域、不同所有制、不同煤種的煤炭企業(yè)之間實(shí)施兼并重組，支持煤電聯(lián)營(yíng)，支持煤炭企業(yè)與煤化工或其他關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)企業(yè)兼并重組。這些均表明我國(guó)去產(chǎn)能將步入以產(chǎn)能置換、兼并重組為主要手段的盤活存量、提質(zhì)增效階段。 在后去產(chǎn)能時(shí)代，去產(chǎn)能仍將繼續(xù)推動(dòng)上游原材料行業(yè)集中度回升，上游原材料行業(yè)中蘊(yùn)藏的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。特別是考慮到有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等上游原材料行業(yè)的集中度、利潤(rùn)增速與上市公司平均ROE近年來(lái)明顯回升。在行業(yè)配置上，可以適時(shí)布局煤炭、鋼鐵、有色、石化等行業(yè)中的龍頭企業(yè)與兼并重組概念，利用低吸高拋策略，分享政策紅利與可能出現(xiàn)的“煤飛色舞”行情。 3.2重視智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保、新能源汽車、半導(dǎo)體、芯片、5G、機(jī)器人等高端裝備制造業(yè)中的配置機(jī)遇 高端裝備制造業(yè)代表我國(guó)制造業(yè)的發(fā)展方向。伴隨我國(guó)從工業(yè)化中后期向后工業(yè)化階段轉(zhuǎn)變，高端裝備制造業(yè)將逐步成為我國(guó)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。黨的十九大報(bào)告明確提出，要加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)邁向全球價(jià)值鏈中高端，培育若干世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群。與此同時(shí)，我國(guó)有關(guān)部門也出臺(tái)了一系列政策推動(dòng)高端裝備制造業(yè)的發(fā)展（見表2）。今后，我國(guó)高端裝備制造業(yè)將迎來(lái)大發(fā)展的黃金機(jī)遇期。 鑒于近年來(lái)，以通用設(shè)備制造業(yè)、專業(yè)設(shè)備制造業(yè)和計(jì)算機(jī)、通信與其他電子設(shè)備制造業(yè)為代表的高端裝備制造業(yè)行業(yè)利潤(rùn)增速明顯回升，投資者有必要重視利潤(rùn)率回升的高端裝備制造業(yè)，再加上廢棄資源綜合利用業(yè)的集中度與上市公司平均ROE已上升到較高水平，建議瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)以價(jià)值投資的心態(tài)配置智能制造裝備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保設(shè)備、新能源汽車、半導(dǎo)體、芯片、5G、機(jī)器人等代表制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)方向的先進(jìn)制造業(yè)，尤其是行業(yè)中掌握核心技術(shù)、具備獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，以充分分享高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。 3.3聚焦醫(yī)療保健、體育健身、教育傳媒、文化娛樂(lè)、白酒飲料、智能家居等旨在滿足人民美好生活的消費(fèi)品行業(yè) 伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展與居民收入水平的提高，我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)正從生存型、物質(zhì)型、傳統(tǒng)型向發(fā)展型、服務(wù)型、新型消費(fèi)轉(zhuǎn)變。從消費(fèi)群體看，隨著人口老齡化加速導(dǎo)致老年人口增多與90后、00后等年輕群體逐漸成為消費(fèi)的中流砥柱，健康、養(yǎng)老、個(gè)性、品質(zhì)正成為消費(fèi)者的主要偏好。因此，今后旨在更好滿足人民美好生活需求的下游消費(fèi)品行業(yè)仍然大有所為。 考慮到2016年以來(lái)，我國(guó)文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)與醫(yī)藥制造業(yè)的集中度、行業(yè)利潤(rùn)增速同步回升，酒、飲料和精制茶制造業(yè)、家具制造業(yè)的集中度與行業(yè)利潤(rùn)增速呈現(xiàn)止跌回升態(tài)勢(shì)。醫(yī)療保健、體育健身、教育傳媒、文化娛樂(lè)、白酒飲料、智能家居等下游消費(fèi)品行業(yè)值得關(guān)注，特別是相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)可能更具投資價(jià)值。 每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合證券時(shí)報(bào)、中信建投證券研究報(bào)告等 (每經(jīng)App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。)