日本央行“小動作”驚動金融市場，“最后的寬松”也將結(jié)束？

日本央行是超寬松貨幣政策最堅定的支持者。

然而1月9日，日本央行宣布減少購買長期債券（10-25年期）100億日元，至1900億日元。25年期以上國債購買規(guī)模減少100億日元，至800億日元。

此舉一出，金融市場震蕩不休。

日元在兩天內(nèi)升值超1%，而且還在繼續(xù)飆漲。截至1月11日收盤，美元兌日元觸及111.01，為近四個月低位。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，日元在2018年很有可能上演“吉拉德”時刻，走出歐元2017年的牛市行情。

日本央行的小動作為何如此受關(guān)注？

業(yè)內(nèi)人士指出，因為日本央行的政策改變將是迄今為止最具象征意義的舉措，顯示全球金融危機(jī)中采取的極端政策最終將結(jié)束，推動風(fēng)險資產(chǎn)升值的能量正在慢慢消失。

回顧日本央行行長黑田東彥過去一年主要的講話，不難發(fā)現(xiàn)，2016年下半年他對日本經(jīng)濟(jì)的看法謹(jǐn)慎樂觀，2017年中比較樂觀，而2017年底則非常樂觀。目前日本央行正考慮將在1月22日至23日召開的貨幣政策會議上，將2018年度經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期從目前的1.4%上調(diào)為1.5%至2%之間。

經(jīng)濟(jì)向好給了政策變化以可能性。

1

立場動搖？

在剛剛過去的2017年，包括美、英等多國央行加快收緊貨幣政策的步伐。美聯(lián)儲年內(nèi)加息三次，并于去年10月啟動縮表。歐洲央行還沒有加息，目前仍處于量化寬松的中期，但其正在大幅放緩債券購買計劃。加拿大央行七年來首次上調(diào)基準(zhǔn)利率。英格蘭銀行也宣布了十年來的首次加息，并預(yù)計未來三年利率將逐步上漲。韓國銀行也加入了加息行列。

與上述央行不同，日本央行是目前全球主要央行中唯一仍“鴿聲”嘹亮的央行。

2013年4月4日，日本央行提前開啟開放式資產(chǎn)購買計劃，實施質(zhì)化量化寬松政策（QQE），大舉購買了包括股票在內(nèi)的各類資產(chǎn)。2016年1月29日，日本央行成為繼瑞典、瑞士、丹麥、歐元區(qū)之后又一負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體，通過利率、量化和質(zhì)化三個維度施行寬松貨幣政策。

2017年12月21日，在日本央行政策會議上，黑田東彥表示，日本央行將繼續(xù)堅持強有力的貨幣寬松政策，以支持通脹的正面發(fā)展趨勢。他強調(diào)，沒有僅僅因為經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)就加息的打算。如有必要將調(diào)整政策，以維持實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)。如果達(dá)成2%通脹目標(biāo)的動能消退，將考慮進(jìn)一步加大寬松政策。1月4日，黑田東彥在新年首次公開演講中稱，必須繼續(xù)執(zhí)行量化寬松政策。他重申，盡管經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始穩(wěn)步擴(kuò)張，但日本央行必須小心謹(jǐn)慎地對待貨幣政策。

雖然日本央行反復(fù)強調(diào)寬松立場不變，但依然打消不掉市場的疑慮，甚至有機(jī)構(gòu)稱該行“口是心非”。

而且，越來越多的跡象表明，日本央行的立場或已開始動搖。

1月5日，日本央行披露的資產(chǎn)負(fù)債表情況顯示，截至2017年底，其資產(chǎn)規(guī)模減少了4438億日元（約合39億美元），至521.416萬億日元。盡管縮減規(guī)模并不大，但這是自2012年末安倍經(jīng)濟(jì)專屬的質(zhì)化與量化寬松政策實施以來，第一次出現(xiàn)月度環(huán)比下降。緊接著，1月9日日本央行宣布減少購買長期債券（10-25年期）100億日元，至1900億日元。這是自2016年以來首次下降。同時將25年期以上國債購買規(guī)模減少100億日元，至800億日元。

Zerohedge之前曾撰文稱，因日本央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模出現(xiàn)2012年以來首次下滑，日本的“QE派對”已經(jīng)結(jié)束了。

上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院副教授陳晶萍在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“在美聯(lián)儲加息背景的引導(dǎo)下，全球央行都有開啟加息周期的趨勢，2018被市場預(yù)期為全球的‘緊縮元年’。日本減少長期債券的購債規(guī)?？梢钥醋魇且淮卧囁?，但是結(jié)束量化寬松貨幣政策的特征并不明顯，單純地從減少長期債券的購債規(guī)模這個簡單的動作來看，并不能理解為貨幣政策的扭轉(zhuǎn)，還要結(jié)合后續(xù)日本的貨幣政策。但從長期來看，這種超級寬松的貨幣政策肯定是要回歸正?；?。”

也有分析師指出，日本央行與美聯(lián)儲和歐洲央行的目標(biāo)不同，后兩者是為了平衡資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，而前者的目標(biāo)是利率，其債券購買是基于其2016年債券購買計劃做出的改變而已。2016年末，日本央行推出了10年期債券收益率目標(biāo)（控制在0+/-10基點附近），被稱為“收益率曲線控制（yield curve control，YCC）”。日本央行設(shè)定了一個負(fù)10個基點的存款利率，并且確定10年目標(biāo)，以支撐收益率曲線斜率，維系收益率曲線長短利差，緩解日本銀行業(yè)壓力。

事實上，在此之前日本央行的資產(chǎn)購買速度已經(jīng)開始放緩。2016年QQE達(dá)到頂峰時，全年日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加了93.4萬億日元（約8300億美元），而2017年全年增幅為44.9萬億日元，不及2016年增幅的一半。

日本央行官員表示，自從2016年采取收益率曲線控制政策以來，日本央行偶爾會調(diào)整購債操作，任何調(diào)整都是為了使公債收益率符合其政策目標(biāo)，而非向外界傳遞有關(guān)未來政策方向的信號。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“如果長期利率持續(xù)走高，日本央行隨之繼續(xù)降低債券購買速度，日本貨幣政策可能會發(fā)生變化，或會采取行動結(jié)束其極端寬松政策。但目前的跡象表明，市場有些過度解讀，日本央行只是改變了寬松的方式，并不是一個退出寬松的信號。”

2

條件具備？

除了小動作外，市場猜測日本央行或改變貨幣政策的主要原因還包括日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇。

數(shù)據(jù)顯示，日本的薪資數(shù)據(jù)出現(xiàn)上漲，這被認(rèn)為是潛在的早期通脹信號。日本2017年11月基本薪資較上年同期增長0.4%，10月增長0.3%。加班費增長2.6%，獎金增長7.5%。整體現(xiàn)金收入增長了0.9%，高于預(yù)期并創(chuàng)下2016年7月以來的最好水平。安倍敦促企業(yè)2018年加薪3%或更多，因為薪資上漲對刺激消費和維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要。

另外，日本2017年11月核心CPI較上年同期上升0.9%，為連續(xù)第11個月上漲。由于在海外經(jīng)濟(jì)形勢良好的背景下，日本出口增加，企業(yè)對設(shè)備投資態(tài)度積極，日本經(jīng)濟(jì)已確保實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）連續(xù)7個季度保持增長，企業(yè)收益達(dá)到最高水平。所以日本央行考慮在本月的貨幣政策會議上將2018年度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從目前的1.4%上調(diào)為1.5%至2%之間。

1月11日，日本央行公布的一項調(diào)查顯示，截至2017年12月的三個月，日本家庭信心改善，預(yù)期通脹上升的家庭占比升高。

不過，有更多聲音認(rèn)為，日本央行180度轉(zhuǎn)變貨幣政策的可能性很小，因為通脹仍遠(yuǎn)低于日本央行2%的目標(biāo)水平。

黑田東彥曾表示：“我們最重要的目標(biāo)是盡早實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。”

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，日本工資水平不太可能跟得上物價普遍上漲的步伐，這可能會影響消費。隨著固定工資慢慢增加，日本央行2%的通脹目標(biāo)短期內(nèi)不會實現(xiàn)。

對此，宋清輝表示，作為全球為數(shù)不多一直保持寬松政策的國家，日本經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張需要、支持通脹的正面發(fā)展趨勢等因素都會讓日本央行在2018年繼續(xù)維持寬松。

陳晶萍也認(rèn)為，與其他國家不同，日本經(jīng)濟(jì)正在溫和擴(kuò)張，2％的通脹目標(biāo)在短期內(nèi)仍然無法實現(xiàn)，日本會一直維持低利率，2018寬松貨幣政策還會一直維持下去，但是這種貨幣政策效果越來越有限。

“長期執(zhí)行寬松的政策首先會加劇日元貶值壓力，日元套利交易會再次盛行，加劇了全球金融風(fēng)險。其次會導(dǎo)致日本政府債務(wù)上升，加劇債務(wù)風(fēng)險。另外，負(fù)利率削弱了商業(yè)銀行的盈利能力，增加了銀行的風(fēng)險。”陳晶萍說。低利率將侵蝕凈息差，進(jìn)而拖累盈利。從日本情況來看，地區(qū)銀行由于非息收入占比低，低利率環(huán)境對其盈利造成較大的影響。當(dāng)銀行盈利進(jìn)一步下滑，導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少時，銀行將逐步收緊信貸，從而不利于經(jīng)濟(jì)增長。

FXTM富拓中國市場分析師鐘越在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“日本寬松政策應(yīng)該從2008年金融危機(jī)時算起。但是寬松政策的效果越來越弱。持續(xù)寬松令日本貨幣競爭力變?nèi)?，并且很難抵御可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。”

丹麥?zhǔn)氥y行也認(rèn)為，全球范圍內(nèi)通脹上升，各國開始了緊縮的步伐，利率上升帶來的結(jié)果將是日元大幅貶值，如果日本央行一直維持低利率，2018年將是日本央行失去貨幣政策控制的一年。

陳晶萍對此表示：“2018年美國會加息，但也是緩和分次加息，縱使美元日元利差變大，但還不至于失去控制，利差加大使日元有貶值壓力，但日元的避險功能也不容忽視。”

宋清輝認(rèn)為，在某種程度上而言，全球范圍內(nèi)通脹上升將推升利率，或會導(dǎo)致日本央行在2018年失去對貨幣政策的控制。但是在日本央行將持續(xù)關(guān)注這種風(fēng)險的背景下，預(yù)計整體仍然可控。低利率環(huán)境對金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健的影響是日積月累的，不會傾刻之間突然發(fā)生。

鐘越表示，世界上只有極少的國家央行失去對其貨幣政策的控制，比較典型的是津巴布韋出現(xiàn)過，日本央行失去對其貨幣政策控制的可能性很小。日本央行在2018年更大的可能性是從前期的寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變成削減購債規(guī)模，在貨幣政策上會出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，但是這并不意味著失去對其貨幣政策控制。

法國興業(yè)銀行策略師Albert Edwards表示，日本或?qū)⑹菍?dǎo)致全球創(chuàng)紀(jì)錄的股市牛市戛然而止的催化劑。比如，日本突然收緊貨幣政策，可能是最終導(dǎo)致全球資產(chǎn)持續(xù)反彈終結(jié)的導(dǎo)火索。

Edwards警告稱，如果通脹回升迫使日本央行停止寬松的貨幣政策，那么，對日元持悲觀情緒的投資者可能會被殺個措手不及。他指出，盡管日本的核心通脹已經(jīng)觸底，但是，超過60%的日本家庭都預(yù)期市場出現(xiàn)通貨膨脹，而不是通貨緊縮，建議投資者不可忽視今年日元大漲引爆市場的風(fēng)險。

3

換屆是契機(jī)？

現(xiàn)任日本央行行長黑田東彥任期將于2018年4月8日結(jié)束，副行長巖田規(guī)久男和中曾宏也將于3月19日結(jié)束任期，這三個人的人事變動將會成為未來幾周討論的焦點。

日本首相安倍晉三被問及黑田東彥是否會繼續(xù)擔(dān)任央行行長這個問題時，安倍給出了委婉的回答。他表示，“現(xiàn)任安倍政府是首個將貨幣政策提上日程的政府，黑田東彥在擔(dān)任日本央行行長之時工作非常出色，達(dá)到了預(yù)期，希望他可以繼續(xù)努力。但關(guān)于人事變動，我還沒有想好。”

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)在日本央行領(lǐng)導(dǎo)下表現(xiàn)出色，總體上安倍也比較滿意，預(yù)計黑田將繼續(xù)擔(dān)任日本央行行長。

然而，摩根大通認(rèn)為，自1964年以來從未有一個行長在任超過一個任期，所以不能排除黑田東彥被換的可能性。目前日本央行副行長中曾宏、執(zhí)行董事雨宮正佳、駐瑞士大使本田悅郎、哥倫比亞大學(xué)教授伊藤隆敏、前國際事務(wù)部副部長渡邊博史、日本金融廳專員森信親都是新一任行長的候選人。

中曾宏和雨宮正佳都是偏鷹派，認(rèn)為在貨幣政策逐漸正?；耐瑫r逐步減少寬松。渡邊博史、森信親都建議日本央行應(yīng)該開始考慮退出政策，本田悅郎是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)堅定的支持者，仍然堅持需要進(jìn)一步的寬松政策。

野村證券曾表示，盡管日本央行在購債方面的政策出現(xiàn)微調(diào)，但在2018年4月日本新央行行長人選確定之前，日本貨幣政策不大可能出現(xiàn)大的變動。另外，截至目前，該行目前的9名政策委員會成員都沒有提出任何削減刺激計劃的提議。有人甚至提出了進(jìn)一步的寬松政策。

來源：國際金融報（ID：gjjrb777）

記者：李曦子