海虹控股扣非后凈利虧損長達(dá)8年 PBM托起千倍市盈率

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陳鵬麗 金喆    

每經(jīng)記者 陳鵬麗 金喆 每經(jīng)編輯 任芷霓

1992年就登陸資本市場的海虹控股先后做過化纖工業(yè)、房地產(chǎn)、金融證券業(yè)務(wù)、游戲娛樂等業(yè)務(wù)，2000年海虹控股開始進(jìn)入醫(yī)藥電子商務(wù)領(lǐng)域，2009年海虹控股牽手美國ESI集團(tuán)投資成立合資公司，在中國開展PBM（醫(yī)藥福利管理）業(yè)務(wù)。

海虹控股在市場一直有“妖股”之稱。在過去幾年，憑借著一個PBM概念，海虹控股的股價(jià)開始“上天”，2015年6月11日，海虹控股前復(fù)權(quán)最高股價(jià)達(dá)到80.6元/股。截至2018年1月5日收盤，海虹控股的靜態(tài)市盈率為1374。

每年年底“花式”粉飾業(yè)績

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在中海恒控制的過去20多年里，海虹控股業(yè)績一開始表現(xiàn)強(qiáng)勁。1998年海虹控股便實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈；2003年，海虹控股的主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到頂峰，為3.9億元。然而，2003年之后，海虹控股的收入再也沒有超過這個數(shù)字。

海虹控股的營收持續(xù)下滑，并且2009年至今，海虹控股的扣非后凈利潤再也沒回到正值，但神奇的是，凈利潤始終為正。

2009年海虹控股“非經(jīng)常性損益項(xiàng)目”中，出售股票投資獲得1911.37萬元的收入，這成為支撐海虹控股盈利的主要力量。此后多年，海虹控股每年的“非經(jīng)營性損益”都會“及時(shí)”使得公司凈利潤全年保持為正值。

2011年海虹控股實(shí)現(xiàn)凈利潤1800萬元，同比增長47.98%，這得益于公司為了對原有網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的完全退出。

2015年前三季度，海虹控股的凈利潤還是虧損9702.99萬元，但到了當(dāng)年12月，海虹控股及其控股子公司將所持合計(jì)北京威邦物業(yè)管理有限公司97.5%股權(quán)以1.84億元轉(zhuǎn)讓給中海恒，這成功使得海虹控股2015年實(shí)現(xiàn)盈利。

2016年12月初，海虹控股再宣布轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)的決定，通過出售旗下三家子公司股權(quán)，產(chǎn)生投資收益約9122萬元，這個投資收益也構(gòu)成了海虹控股當(dāng)年凈利潤的來源。

2017年1~9月海虹控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為1.12億元，同比下滑23.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤負(fù)1.54億元，深陷巨虧。但2017年11月，海虹控股宣布轉(zhuǎn)讓旗下交易中心100%股權(quán)、廣東海虹55%股權(quán)的決定。如果該次資產(chǎn)出售順利進(jìn)行，海虹控股2017年又將扭虧為盈。2017年12月28日，海虹控股稱王忠勇已按照約定支付了股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，已計(jì)入2017年損益。此外，公司也已經(jīng)足額收到武漢美康源醫(yī)藥有限公司2.3億元的債務(wù)償還。

海虹控股曾回應(yīng)深交所問詢，“本次（轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)）交易不存在利用資產(chǎn)出售交易突擊操縱利潤的情形。”

“PBM”概念托起市盈率奇跡

2009年，海虹控股的業(yè)務(wù)經(jīng)過剝離調(diào)整后，僅剩下醫(yī)藥電子交易及醫(yī)藥電子商務(wù)業(yè)務(wù)。但是這塊唯一的主業(yè)，也遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。彼時(shí)海虹控股在年報(bào)中坦言，“國家出臺了有關(guān)醫(yī)療改革的政策及部分實(shí)施辦法,在新醫(yī)改政策影響下,公司按照原有醫(yī)藥電子商務(wù)營模式已難以有效開拓新的業(yè)務(wù)。”

也是在這樣的背景和美國ESI集團(tuán)進(jìn)入中國的契機(jī)下，海虹控股“踏上”了漫長的PBM業(yè)務(wù)之路，從此中國也有了PBM的故事。在這8年當(dāng)中，ESI的市值一度升至560億美元。作為對標(biāo)案例，海虹控股市值最高時(shí)也達(dá)到了725億元。

記者注意到，這幾年，海虹控股也以高市盈率在A股“聞名”，2016年12月初，海虹控股的靜態(tài)市盈率一度達(dá)到2166。

進(jìn)入PBM領(lǐng)域后，海虹控股開始跑馬圈地。據(jù)其披露，“目前PBM業(yè)務(wù)覆蓋范圍擴(kuò)至全國24個省（直轄市）的近200個地市，審核結(jié)果公示反饋系統(tǒng)上線醫(yī)院8000余家，服務(wù)參保人群超過8億人。”不過，海虹控股是在2015年年報(bào)中首次公開該組成果數(shù)據(jù)，然而截至2017年12月2日，海虹控股公布的PBM進(jìn)展成果仍然是這組數(shù)據(jù)。

海虹控股稱，目前PBM業(yè)務(wù)已經(jīng)成功在金華、杭州、湛江等多個地市開展，同時(shí)公司已在全國23個省份與149個統(tǒng)籌單位簽訂了醫(yī)保合作協(xié)議，公司計(jì)劃對現(xiàn)有149個統(tǒng)籌單位的醫(yī)保審核等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全面收費(fèi)。

未來公司PBM業(yè)務(wù)將從單一服務(wù)向精細(xì)化打包服務(wù)過渡，從單純的審核技術(shù)服務(wù)商向綜合解決方案提供商過渡，從項(xiàng)目型收費(fèi)模式向平臺型收費(fèi)模式過渡，公司預(yù)計(jì)PBM業(yè)務(wù)板塊將實(shí)現(xiàn)全面增長。

但是實(shí)際上，由于中國醫(yī)療體制等客觀問題存在，海虹控股啟動收費(fèi)模式后，各方反應(yīng)如何，還是個未知數(shù)。