新三板新政實施在即 優(yōu)質(zhì)企業(yè)面臨抉擇

圖片來源：視覺中國

新三板企業(yè)翹首以盼的新三板新政各項措施正密集進入實施階段。面對新政，新三板企業(yè)有的雀躍，有的持謹慎樂觀態(tài)度。在市場投資者看來，有分歧才會有機會，新政策為企業(yè)提供了多種選擇，自然就有利于產(chǎn)生更多的投資機會。

創(chuàng)新層企業(yè)有喜有憂

2017年12月22日，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則》和《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細則》三份文件同時出臺，從分層管理、股票轉(zhuǎn)讓和信息披露三個方面對新三板提出了制度改革要求。根據(jù)規(guī)定，新的交易系統(tǒng)將于2018年1月15日上線，信息披露細則從2017年年報披露開始，創(chuàng)新層企業(yè)下一次調(diào)整時間仍為2018年4月30日。

分層管理、信息披露制度的改革，都與創(chuàng)新層緊密相關(guān)。藍天環(huán)保董秘王海濤對上證報記者表示，優(yōu)化分層指標，不能簡單地認為只是降低了財務(wù)標準、提高了資本市場指標。本次優(yōu)化將原標準一中的“最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于1200萬元”調(diào)整為“最近兩年的凈利潤均不少于1000萬元”，將原標準二中的“最近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元”調(diào)整為“最近兩年營業(yè)收入平均不低于6000萬元”。這樣的調(diào)整應(yīng)該說是有升有降，一方面降低創(chuàng)新層盈利門檻，有利于優(yōu)質(zhì)小規(guī)模掛牌公司進入創(chuàng)新層；另一方提高對營收規(guī)模的要求，有助于避免進入創(chuàng)新層掛牌公司的經(jīng)營穩(wěn)定性風(fēng)險。這種平衡式調(diào)整，對優(yōu)質(zhì)掛牌公司的經(jīng)營提出了更高的要求。

本次改革還要求創(chuàng)新層企業(yè)增加披露季報等要求。在開信精工副總經(jīng)理兼董秘秦丹鳳看來，強制創(chuàng)新層披露季報等信息后，投資者對創(chuàng)新層公司的狀況有了更加清晰的認知，一定程度上保護了投資者的利益。同樣，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)并不怕更多的信息披露，此舉能讓投資者更加了解自己的公司，公司則更容易引入資金。

基于過往經(jīng)驗，王海濤認為，從當(dāng)前新三板掛牌公司的規(guī)?；鶖?shù)和證券事務(wù)人員配置、會計師事務(wù)所三板業(yè)務(wù)的資源匹配,以及創(chuàng)新層公司增加的規(guī)范成本等多重因素看，恐怕不太容易一蹴而就。

安信證券新三板首席研究員諸海濱認為，新三板分層制度的完善其實一直都在進行，監(jiān)管層此前要求“創(chuàng)新層視同上市企業(yè)，實行會計新準則”，就是對創(chuàng)新層企業(yè)信披要求的完善。如今要求創(chuàng)新層企業(yè)披露季報，對于企業(yè)而言是一項質(zhì)的跨越。不過，市場總在博弈中成長，創(chuàng)新層制度紅利為企業(yè)、投資人圈出“一畝良田”，未來如何留住好公司，還需要創(chuàng)新層進一步的紅利配套。

“差異化”集合競價引關(guān)注

集合競價制度無疑是本次制度改革中的亮點和焦點。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)安排，1月15日之后，新三板市場盤中交易方式將分為集合競價與做市轉(zhuǎn)讓兩種，供掛牌企業(yè)自主選擇?；A(chǔ)層采取每日收盤時段1次集合競價，創(chuàng)新層采取每小時撮合1次的集合競價，每天共5次。

2017年12月29日，兩家創(chuàng)新層公司同時發(fā)布了關(guān)于變更公司股票轉(zhuǎn)讓方式的公告。有意思的是，一家公司董事會全票通過了擬申請變更為集合競價轉(zhuǎn)讓方式的議案，另一家卻全票否決了公司原先的做市轉(zhuǎn)回協(xié)議的議案。

聯(lián)誠發(fā)在當(dāng)日公告中表示，根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓方式確定及變更指引》的要求，公司擬申請將股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為集合競價轉(zhuǎn)讓。

歐開股份2017年12月13日發(fā)布的董事會決議公告提到，鑒于公司未來的發(fā)展規(guī)劃，公司擬向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請將公司股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，并通過了該項議案，提請股東大會審議。然而，在公司12月28日召開的股東大會上，原本審議該議案的議程，變?yōu)榱藢徸h否決該議案的議程，盡管最后同意股數(shù)為0股，即沒有股東同意否決該變更轉(zhuǎn)讓方式的議案，但看出企業(yè)對于是否采取競價交易這種轉(zhuǎn)讓方式心存疑慮，態(tài)度搖擺不定。

一位創(chuàng)新層電商企業(yè)董事長向記者表示，未來協(xié)議轉(zhuǎn)讓移至盤后扮演大宗交易的角色，交易門檻大幅提高，而盤中交易方式不管是采取做市轉(zhuǎn)讓或者集合競價，都將大大削弱公司對股份的掌控力度。此外，證監(jiān)會已明確擬IPO企業(yè)的“三類股東”問題。因此，對于企業(yè)來說，將做市轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓的動力大大削弱。

東財Choice數(shù)據(jù)顯示，自2017年12月25日之后7個公告日內(nèi)，36家做市商新增為51家新三板企業(yè)提供做市服務(wù)，其中33家企業(yè)均為創(chuàng)新層公司。而2017年前11個月只有31個新增做市案例。上述33家創(chuàng)新層企業(yè)中，僅5家為新增企業(yè)，其余28家均為做市商后續(xù)加入做市的情況。國泰君安一口氣新增了9家做市企業(yè)，包括神州優(yōu)車、鵬盾電商、力源環(huán)保等優(yōu)質(zhì)公司。

廣證恒生新三板首席研究官袁季認為，新政策在保持做市轉(zhuǎn)讓安排基本不變的情況下引入集合競價轉(zhuǎn)讓，在滿足市場交易需求方面形成互補，提高價格公允性并優(yōu)化新三板轉(zhuǎn)讓環(huán)境。實踐中，兩種轉(zhuǎn)讓方式各有優(yōu)勢：做市轉(zhuǎn)讓在當(dāng)前流動性提供、價格發(fā)現(xiàn)及股權(quán)分散等方面有較大優(yōu)勢；集合競價則在便利程度方面占優(yōu)，且在市場成熟、交易活躍后價格公允性將得到很大提升。

因此，袁季建議，創(chuàng)新層企業(yè)若已經(jīng)進入成熟期且擁有投資者容易理解的商業(yè)模式，可以考慮競價交易方式；對基礎(chǔ)層企業(yè)而言，成長性良好、機構(gòu)股東有退出預(yù)期、且能得到做市商認同的企業(yè)可考慮選擇做市交易；對于采取穩(wěn)健原則及沒有特別訴求的企業(yè)而言，暫時持觀望態(tài)度預(yù)計是普遍選擇。

有投資機構(gòu)向記者表示，有分歧才會有輸贏，未來將會更加關(guān)注新三板二級市場的投資機會。

來源：上海證券報 記者：盧夢勻 吳柳雯