新三板新政實(shí)施在即 優(yōu)質(zhì)企業(yè)面臨抉擇

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新三板企業(yè)翹首以盼的新三板新政各項(xiàng)措施正密集進(jìn)入實(shí)施階段。面對(duì)新政，新三板企業(yè)有的雀躍，有的持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。在市場(chǎng)投資者看來(lái)，有分歧才會(huì)有機(jī)會(huì)，新政策為企業(yè)提供了多種選擇，自然就有利于產(chǎn)生更多的投資機(jī)會(huì)。

創(chuàng)新層企業(yè)有喜有憂

2017年12月22日，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》和《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》三份文件同時(shí)出臺(tái)，從分層管理、股票轉(zhuǎn)讓和信息披露三個(gè)方面對(duì)新三板提出了制度改革要求。根據(jù)規(guī)定，新的交易系統(tǒng)將于2018年1月15日上線，信息披露細(xì)則從2017年年報(bào)披露開(kāi)始，創(chuàng)新層企業(yè)下一次調(diào)整時(shí)間仍為2018年4月30日。

分層管理、信息披露制度的改革，都與創(chuàng)新層緊密相關(guān)。藍(lán)天環(huán)保董秘王海濤對(duì)上證報(bào)記者表示，優(yōu)化分層指標(biāo)，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為只是降低了財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、提高了資本市場(chǎng)指標(biāo)。本次優(yōu)化將原標(biāo)準(zhǔn)一中的“最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于1200萬(wàn)元”調(diào)整為“最近兩年的凈利潤(rùn)均不少于1000萬(wàn)元”，將原標(biāo)準(zhǔn)二中的“最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元”調(diào)整為“最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于6000萬(wàn)元”。這樣的調(diào)整應(yīng)該說(shuō)是有升有降，一方面降低創(chuàng)新層盈利門(mén)檻，有利于優(yōu)質(zhì)小規(guī)模掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層；另一方提高對(duì)營(yíng)收規(guī)模的要求，有助于避免進(jìn)入創(chuàng)新層掛牌公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。這種平衡式調(diào)整，對(duì)優(yōu)質(zhì)掛牌公司的經(jīng)營(yíng)提出了更高的要求。

本次改革還要求創(chuàng)新層企業(yè)增加披露季報(bào)等要求。在開(kāi)信精工副總經(jīng)理兼董秘秦丹鳳看來(lái)，強(qiáng)制創(chuàng)新層披露季報(bào)等信息后，投資者對(duì)創(chuàng)新層公司的狀況有了更加清晰的認(rèn)知，一定程度上保護(hù)了投資者的利益。同樣，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)并不怕更多的信息披露，此舉能讓投資者更加了解自己的公司，公司則更容易引入資金。

基于過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，王海濤認(rèn)為，從當(dāng)前新三板掛牌公司的規(guī)?；鶖?shù)和證券事務(wù)人員配置、會(huì)計(jì)師事務(wù)所三板業(yè)務(wù)的資源匹配,以及創(chuàng)新層公司增加的規(guī)范成本等多重因素看，恐怕不太容易一蹴而就。

安信證券新三板首席研究員諸海濱認(rèn)為，新三板分層制度的完善其實(shí)一直都在進(jìn)行，監(jiān)管層此前要求“創(chuàng)新層視同上市企業(yè)，實(shí)行會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則”，就是對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)信披要求的完善。如今要求創(chuàng)新層企業(yè)披露季報(bào)，對(duì)于企業(yè)而言是一項(xiàng)質(zhì)的跨越。不過(guò)，市場(chǎng)總在博弈中成長(zhǎng)，創(chuàng)新層制度紅利為企業(yè)、投資人圈出“一畝良田”，未來(lái)如何留住好公司，還需要?jiǎng)?chuàng)新層進(jìn)一步的紅利配套。

“差異化”集合競(jìng)價(jià)引關(guān)注

集合競(jìng)價(jià)制度無(wú)疑是本次制度改革中的亮點(diǎn)和焦點(diǎn)。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)安排，1月15日之后，新三板市場(chǎng)盤(pán)中交易方式將分為集合競(jìng)價(jià)與做市轉(zhuǎn)讓兩種，供掛牌企業(yè)自主選擇。基礎(chǔ)層采取每日收盤(pán)時(shí)段1次集合競(jìng)價(jià)，創(chuàng)新層采取每小時(shí)撮合1次的集合競(jìng)價(jià)，每天共5次。

2017年12月29日，兩家創(chuàng)新層公司同時(shí)發(fā)布了關(guān)于變更公司股票轉(zhuǎn)讓方式的公告。有意思的是，一家公司董事會(huì)全票通過(guò)了擬申請(qǐng)變更為集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的議案，另一家卻全票否決了公司原先的做市轉(zhuǎn)回協(xié)議的議案。

聯(lián)誠(chéng)發(fā)在當(dāng)日公告中表示，根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓方式確定及變更指引》的要求，公司擬申請(qǐng)將股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓。

歐開(kāi)股份2017年12月13日發(fā)布的董事會(huì)決議公告提到，鑒于公司未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃，公司擬向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請(qǐng)將公司股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，并通過(guò)了該項(xiàng)議案，提請(qǐng)股東大會(huì)審議。然而，在公司12月28日召開(kāi)的股東大會(huì)上，原本審議該議案的議程，變?yōu)榱藢徸h否決該議案的議程，盡管最后同意股數(shù)為0股，即沒(méi)有股東同意否決該變更轉(zhuǎn)讓方式的議案，但看出企業(yè)對(duì)于是否采取競(jìng)價(jià)交易這種轉(zhuǎn)讓方式心存疑慮，態(tài)度搖擺不定。

一位創(chuàng)新層電商企業(yè)董事長(zhǎng)向記者表示，未來(lái)協(xié)議轉(zhuǎn)讓移至盤(pán)后扮演大宗交易的角色，交易門(mén)檻大幅提高，而盤(pán)中交易方式不管是采取做市轉(zhuǎn)讓或者集合競(jìng)價(jià)，都將大大削弱公司對(duì)股份的掌控力度。此外，證監(jiān)會(huì)已明確擬IPO企業(yè)的“三類股東”問(wèn)題。因此，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，將做市轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓的動(dòng)力大大削弱。

東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，自2017年12月25日之后7個(gè)公告日內(nèi)，36家做市商新增為51家新三板企業(yè)提供做市服務(wù)，其中33家企業(yè)均為創(chuàng)新層公司。而2017年前11個(gè)月只有31個(gè)新增做市案例。上述33家創(chuàng)新層企業(yè)中，僅5家為新增企業(yè)，其余28家均為做市商后續(xù)加入做市的情況。國(guó)泰君安一口氣新增了9家做市企業(yè)，包括神州優(yōu)車(chē)、鵬盾電商、力源環(huán)保等優(yōu)質(zhì)公司。

廣證恒生新三板首席研究官袁季認(rèn)為，新政策在保持做市轉(zhuǎn)讓安排基本不變的情況下引入集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，在滿足市場(chǎng)交易需求方面形成互補(bǔ)，提高價(jià)格公允性并優(yōu)化新三板轉(zhuǎn)讓環(huán)境。實(shí)踐中，兩種轉(zhuǎn)讓方式各有優(yōu)勢(shì)：做市轉(zhuǎn)讓在當(dāng)前流動(dòng)性提供、價(jià)格發(fā)現(xiàn)及股權(quán)分散等方面有較大優(yōu)勢(shì)；集合競(jìng)價(jià)則在便利程度方面占優(yōu)，且在市場(chǎng)成熟、交易活躍后價(jià)格公允性將得到很大提升。

因此，袁季建議，創(chuàng)新層企業(yè)若已經(jīng)進(jìn)入成熟期且擁有投資者容易理解的商業(yè)模式，可以考慮競(jìng)價(jià)交易方式；對(duì)基礎(chǔ)層企業(yè)而言，成長(zhǎng)性良好、機(jī)構(gòu)股東有退出預(yù)期、且能得到做市商認(rèn)同的企業(yè)可考慮選擇做市交易；對(duì)于采取穩(wěn)健原則及沒(méi)有特別訴求的企業(yè)而言，暫時(shí)持觀望態(tài)度預(yù)計(jì)是普遍選擇。

有投資機(jī)構(gòu)向記者表示，有分歧才會(huì)有輸贏，未來(lái)將會(huì)更加關(guān)注新三板二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

來(lái)源：上海證券報(bào) 記者：盧夢(mèng)勻 吳柳雯