上證50開啟新時(shí)代價(jià)值投資之路

任何一輪A股上行行情均以業(yè)績擴(kuò)張為基礎(chǔ)。以2016年為軸線，以往的業(yè)績增長背景是需求擴(kuò)張，體現(xiàn)在無論什么質(zhì)地的個(gè)股均有上漲機(jī)會，從漲幅來看也只是孰大孰小的問題而已。但自2016年滬指創(chuàng)出2638點(diǎn)的低點(diǎn)以來，業(yè)績增長動力與需求的關(guān)系弱化，強(qiáng)化了供給側(cè)改革背景下的龍頭集中特征。因此，2017年以來的行情主線是經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量提升要求下的結(jié)構(gòu)優(yōu)化與調(diào)整。在此背景下，A股結(jié)束了買什么都能掙錢的時(shí)代，分化由此成為主流。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化意味著經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量地發(fā)展。在機(jī)構(gòu)投資者占比逐步提升的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。有理由相信，有質(zhì)量、有份量、有能量、有熱量的先進(jìn)制造業(yè)將成為中國經(jīng)濟(jì)增長和質(zhì)量提升的中流砥柱。“集中度提升的龍頭+創(chuàng)新能力+良好的業(yè)績提升、估值匹配度+具有責(zé)任感的管理層”成為甄選優(yōu)秀投資標(biāo)的的主要邏輯。所謂的風(fēng)格轉(zhuǎn)換已成往事，只要是符合上述特征者，無論市值大小均有望成為優(yōu)秀公司。展望2018年，行情料仍將以結(jié)構(gòu)優(yōu)化為背景，以供給側(cè)改革為推動，業(yè)績增長和估值匹配為根基，以創(chuàng)新為風(fēng)向，以機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)。上證50指數(shù)自滬指創(chuàng)下2638點(diǎn)以來至2017年底，漲幅高達(dá)44.98%，居于各主要指數(shù)之首，其原因也正是基于上述大背景的變化。但由于短時(shí)漲幅過大，后期走勢已然存在分歧。

那么上證50指數(shù)，未來到底將何去何從？

后市依然樂觀

自滬指創(chuàng)下2638點(diǎn)以來，業(yè)績變動預(yù)期、機(jī)構(gòu)資金動向和監(jiān)管政策，成為了影響上證50指數(shù)走勢的三個(gè)關(guān)鍵因素。

業(yè)績變動方面，上證50指數(shù)成份股的業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)在2016年二季度，而指數(shù)開啟上行趨勢的起點(diǎn)

也大致在中報(bào)公布前，這是市場對其業(yè)績改善預(yù)期的提前反應(yīng)。而2016年12月至2017年4月，之所以出現(xiàn)快速回落疊加中期橫盤的情況，一個(gè)很重要的原因就是2017年二季度的凈利潤增速出現(xiàn)了三個(gè)季度以來的首次回落，這輪調(diào)整應(yīng)該也是對業(yè)績增速不及預(yù)期的提前反映。

機(jī)構(gòu)資金方面，市場經(jīng)過2017年4月份的調(diào)整，機(jī)構(gòu)資金認(rèn)可了許多上證50中行業(yè)龍頭個(gè)股的稀缺性和確定性優(yōu)勢，外資也通過陸港通等渠道大舉買入。機(jī)構(gòu)資金的“抱團(tuán)取暖”使得上證50指數(shù)不斷震蕩上行。

監(jiān)管政策方面，2017年二季度市場的回調(diào)主要源于監(jiān)管趨嚴(yán)，而恰好是這次監(jiān)管，令市場資金更青睞上證50的龍頭個(gè)股，并堅(jiān)定了買入并持有的信心。因此，嚴(yán)格監(jiān)管不利于大量的績差股，但白馬股、價(jià)值股卻相對受益。

在這樣的背景下，從去年11月23日以來，上證50指數(shù)進(jìn)入了新一輪回撤，那么這是否會像2016年12月至2017年4月一樣，橫盤調(diào)整很長一段時(shí)間呢？

其實(shí)，無論是從上述三個(gè)因素的哪一個(gè)來看，上證50的自身情況和市場環(huán)境已經(jīng)與上輪調(diào)整時(shí)有了很大不同。首先，目前市場對高層的金融去杠桿政策和從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)度已經(jīng)具備較為充分的心理預(yù)期，而且市場資金也逐漸認(rèn)識到，從嚴(yán)監(jiān)管對于像上證50成份股那樣的藍(lán)籌白馬，其實(shí)更有助于它們凸顯稀缺性和確定性價(jià)值。其次，2017年4月份之前，抓熱點(diǎn)、炒題材的市場偏好和投資理念還有相當(dāng)大的影響力。而現(xiàn)在，業(yè)績至上和尋找確定性的價(jià)值投資風(fēng)格已經(jīng)基本形成，上證50面對的是更加有利的市場環(huán)境。最后，也是最重要的，目前已進(jìn)入年報(bào)公布期，上證50在2016年年報(bào)時(shí)尚處在凈利潤增長負(fù)值區(qū)域，低基數(shù)效應(yīng)和龍頭企業(yè)盈利復(fù)蘇的持續(xù)性，這將會讓市場對上證50成分的年報(bào)業(yè)績有一個(gè)比較樂觀的預(yù)期，這有別于大家在2017年初時(shí)對經(jīng)濟(jì)充滿過度悲觀預(yù)期。

配置價(jià)值仍存

自2016年下半年開始，以上證50、滬深300等為代表的指數(shù)開始形成緩慢震蕩爬升的“慢牛格局”，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻震蕩下行，新時(shí)代“價(jià)值投資”之路開啟。上證50指數(shù)自2016年下半年以來震蕩上行開始，形成2016年7月至11月、2017年5月至11月兩個(gè)明顯的上漲期，而2016年12月至2017年4月則是震蕩調(diào)整期。

從技術(shù)分析角度來看，目前上證50指數(shù)回調(diào)到了60日均線附近，這條均線自2017年5月份以來，還沒有被有效跌破過。歷史數(shù)據(jù)顯示，自2016年上證50指數(shù)出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)以來，指數(shù)共有三次跌破60日均線。從跌破到再度站上該線，第一次持續(xù)18個(gè)交易日(2016.9.14-2017.10.18)；第二次16個(gè)交易日(2016.12.23-2017.1.16)；第三次19個(gè)交易日(2017.4.17-5.12)。從最高點(diǎn)跌至最低點(diǎn)分別耗費(fèi)了30個(gè)交易日，最大跌幅6.4%、22個(gè)交易日，跌幅8.3%和21個(gè)交易日，跌幅4.09%。上證50指數(shù)自2017年11月23日至2017年底，已調(diào)整了28個(gè)交易日，最大跌幅7.36%。如果按照其原有運(yùn)行規(guī)律，即使后市跌破60天線，其調(diào)整的時(shí)間和空間也比較有限。

2015年下半年以來，A股市場開啟了一輪去泡沫、殺估值的過程，2017年金融去杠桿更加強(qiáng)化了這一趨勢，低估值資產(chǎn)變得愈發(fā)具有吸引力。而自從2008年牛市頂峰之后，上證50指數(shù)實(shí)際上經(jīng)歷了一個(gè)長達(dá)6年的降估值的過程，一直持續(xù)到2014年底。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年12月上證50指數(shù)的月度估值(TTM)為11.67倍，而2004年至2017年平均估值是15.54倍，2009年至2017年平均估值是11.59倍，并未明顯高估。因此，未來伴隨中國經(jīng)濟(jì)由大變強(qiáng)，以及外資的持續(xù)介入，上證50指數(shù)整體的市盈率還有很大上行修復(fù)空間。