IPO概念獲益空間縮窄 “低估值高成長”將成新三板投資主流

年關(guān)將至，回望2017年的新三板市場，一方面市場交易清淡，另一方面重大改革政策呼之欲出，讓2018年的投資風(fēng)向充滿諸多變數(shù)。分析人士表示，隨著擬IPO企業(yè)預(yù)期利好的提前釋放及監(jiān)管政策趨嚴，2017年火爆的新三板IPO概念投資策略或?qū)⒔禍兀云髽I(yè)的成長性為核心，尋找“低估值、高成長”的投資標的將成為主流。

投資IPO概念策略生變

2017年，新三板市場交易低迷疊加A股市場IPO提速，促成新三板企業(yè)沖刺IPO的熱潮。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，138家新三板企業(yè)處于首發(fā)申報階段。其中，97家已反饋，25家已受理，9家預(yù)先披露更新，6家已通過發(fā)審會，1家暫緩表決。另外，2017年前11個月，新三板IPO首發(fā)申報企業(yè)95家，較去年同期大幅增長67家。從接受上市輔導(dǎo)的企業(yè)數(shù)量看，今年以來，共有348家掛牌企業(yè)接受上市輔導(dǎo)；而去年同期的數(shù)據(jù)為211家。

與上述數(shù)據(jù)相呼應(yīng)的是，今年以來，新三板市場行情持續(xù)低迷，流動性亟待破解。在此背景下，轉(zhuǎn)板上市成為掛牌企業(yè)獲取進一步發(fā)展機會的重要途徑，IPO概念成為本年度新三板投資的主流策略。不過，隨著擬IPO企業(yè)預(yù)期利好的釋放以及IPO審核政策趨嚴，新三板投資的IPO概念的策略出現(xiàn)一些變數(shù)。

縱觀2017年全年，盡管審核趨嚴，但企業(yè)IPO上市排隊周期縮短。截至2017年11月30日，今年以來，IPO審核總數(shù)為451例，較去年同比增加70.19%；通過發(fā)審會362例，通過率80.27%，創(chuàng)下自2010年以來新低。新一屆發(fā)審委共審核60家(10月17日-11月30日)。其中，34家通過，IPO通過率僅為56.67%。業(yè)內(nèi)人士表示，這有利于提高上市企業(yè)的質(zhì)量，但對于那些仍在IPO審核排隊中的新三板企業(yè)來說則增添了諸多不確定性。

另外，IPO發(fā)行提速后，跨市場溢價下降，轉(zhuǎn)板企業(yè)的投資收益空間縮窄。廣證恒生的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從新三板做市板塊以及創(chuàng)業(yè)板的歷史市盈率(TTM整體法)情況看，新三板的估值水平比較平穩(wěn)，市盈率較創(chuàng)業(yè)板的差距不斷縮小。2016年8月，創(chuàng)業(yè)板的市盈率(TTM整體法)是新三板做市板塊的2.57倍，此后板塊之間估值差異不斷縮小。2017年7月，新三板做市板塊與創(chuàng)業(yè)板的估值差異達歷史新低，創(chuàng)業(yè)板市盈率僅為新三板的1.89倍。新三板與創(chuàng)業(yè)板板塊估值差異一年內(nèi)縮小近3成。

基于這些政策以及市場變化因素，2018年的投資策略應(yīng)該有所調(diào)整。廣證恒生指出，目前已公告明確IPO的企業(yè)估值較高，建議投資者適當前移尋找估值合適、具備成長性的標的。國信證券指出，Pre-IPO策略廣受認可，主要基于資本化的放大效應(yīng)，投資者享受“IPO資本化預(yù)期+業(yè)績增長”的雙重收益，在前者存在不確定性變化的背景下，專注業(yè)績增長部分更為關(guān)鍵。東北證券認為，A股市場IPO審核加速，但門檻并未放低，新三板企業(yè)IPO折戟應(yīng)引起關(guān)注。未來Pre-IPO投資需要更審慎、專業(yè)的評估。

對于新三板未來的投資邏輯轉(zhuǎn)變，企巢新三板學(xué)院院長程曉明認為，與A股市場相比，新三板未來有望成為真正意義上的價值投資市場，基于公司的成長性和現(xiàn)金分紅支撐投資收益，而不是高拋低吸依靠股價差異。此外，通過并購實現(xiàn)股權(quán)升值的可能性很大，投資者應(yīng)該按照價值投資的思路在新三板進行投資。

掘金“低估值高成長”

2017年以來，新三板市場出現(xiàn)了諸多新的變化。一方面，掛牌企業(yè)數(shù)量增長速度放緩，總體企業(yè)數(shù)量規(guī)模平穩(wěn)。另一方面，企業(yè)結(jié)構(gòu)性分化呈現(xiàn)加劇態(tài)勢，優(yōu)質(zhì)企業(yè)對資金的吸引力進一步放大。這為未來新三板的投資策略提供了相關(guān)思路。

廣證恒生的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，隨著新三板掛牌、摘牌制度的逐漸完善，新增掛牌企業(yè)速度減緩，而企業(yè)摘牌數(shù)量上升。今年以來，平均每月新增掛牌企業(yè)192家，平均每月摘牌48家。2017年新三板市場進入動態(tài)平衡，由增量市場轉(zhuǎn)向存量市場。從融資方面看，凈利潤較高的企業(yè)融資次數(shù)、融資金額占比增加，歸母凈利潤在1000萬元以下的企業(yè)融資難度加大。市場流動性方面，14%左右的企業(yè)占據(jù)了80%的成交量，凈利潤超過2000萬元的企業(yè)所占成交量(額)比例增多。

上述跡象表明，新三板逐漸演變?yōu)榇媪渴袌鲋械慕Y(jié)構(gòu)性博弈，優(yōu)勢企業(yè)在競爭中獲取更多的融資額與流動性。業(yè)內(nèi)人士建議，對于2018年投資策略選擇，投資者應(yīng)深入分析企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景，深度挖掘優(yōu)質(zhì)并具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。同時，在多層次資本市場的視角下，可適當把投資階段前移，以企業(yè)成長性為核心，尋求利潤規(guī)模暫時不大，但擁有高成長性的企業(yè)。

新三板產(chǎn)業(yè)投資研究機構(gòu)新聲資本創(chuàng)始人兼CEO倪鴻認為，從最近的新三板資本投資的動向看，2018年的投資策略將回歸實體經(jīng)濟、“互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)經(jīng)濟”的產(chǎn)業(yè)革新，一方面幫助實體經(jīng)濟企業(yè)快速轉(zhuǎn)型發(fā)展，同時創(chuàng)造新的市場機會和市場需求，在更多的細分領(lǐng)域打造領(lǐng)先企業(yè)。

天星資本研究院首席研究員張曉昱認為，新三板做市指數(shù)持續(xù)走低，市場的估值中樞持續(xù)下降，2018年投資者可以關(guān)注低估值、真成長、具備核心競爭力的優(yōu)勢掛牌企業(yè)。

“我們傾向于現(xiàn)在進行布局，精選細分子行業(yè)中具有核心技術(shù)和競爭力的企業(yè)。”東北證券研究總監(jiān)付立春認為，隨著政策陸續(xù)出臺到位，新三板市場將有所改善，目前已基本見底。根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向結(jié)合當前新三板市場的基本情況，下一步的產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心大致概括為提高居民生活質(zhì)量和增強綜合國力兩個部分，推薦關(guān)注新三板軍工、人工智能、教育、醫(yī)藥、體育、節(jié)能環(huán)保等板塊的機會。

國信證券指出，2018年仍要繼續(xù)堅持“自下而上、穩(wěn)健精選”的投資策略，核心要點為尋找優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)。一是低估值、業(yè)績確定性強的企業(yè)，建議篩選動態(tài)PE在10倍附近，且未來三年仍然有20%-30%甚至更高的成長性的企業(yè)。二是成長性良好的細分行業(yè)龍頭，具體篩選標準為戰(zhàn)略布局清晰、業(yè)績表現(xiàn)趨于明朗，如高端制造各細分領(lǐng)域、新零售領(lǐng)域、軟件領(lǐng)域、IT信息、消費領(lǐng)域等。

政策落地預(yù)期升溫

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，三板成指波動中小幅上漲。2017年初，三板成指指數(shù)為1230.7點，至2017年11月17日，三板成指漲至1293.54點；對于三板做市指數(shù)，3月31日，達到年內(nèi)高點1159.68點。自2017年4月，三板做市在波動中下調(diào)，并創(chuàng)下997.92點的歷史新低。

新三板市場表現(xiàn)清淡，與改革政策預(yù)期落空不無關(guān)系。不過，近期新三板改革利好消息的不斷傳來，明年值得期待。業(yè)內(nèi)人士認為，目前新三板市場處于市場底部及改革風(fēng)口，隨著改革政策的不斷落地，發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管、分層等機制將不斷完善，新三板投資市場將迎來觸底反彈。

東北證券研究總監(jiān)付立春預(yù)測，市場所期待的諸多政策有望推出。交易制度方面，包括集合競價和大宗交易。轉(zhuǎn)板方面，三類股東問題的將有明確解決方案。發(fā)行方面，允許公開發(fā)行可能是最大的突破。付立春同時強調(diào)，新三板改革將以分層為核心的獨立市場建設(shè)，總體思路依然是“穩(wěn)中求進”，穩(wěn)是前提，進則是方向。

天星資本研究院首席研究員張曉昱表示，目前對于新三板的政策預(yù)期主要集中在完善交易制度、推出精選層、降低投資者門檻、強化創(chuàng)新層信息披露和解決三類股東問題等方面。近日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出了交易系統(tǒng)內(nèi)部測試的公告。這可能預(yù)示著新三板交易制度在新的一年會有所改變。

“交易制度改革趨于明朗，明年大概率落地，屆時新三板的交易將有明顯的改觀。”企巢新三板學(xué)院院長程曉明認為，困擾新三板的一大因素是流動性問題，日前傳出的盤后大宗交易改革明年有望落地。這將極大提高新三板的交易的流動性。

對于新三板整體探底的原因，國信證券指出，一方面是政策預(yù)期落空，另一方面市場快速擴容之后企業(yè)的業(yè)績、經(jīng)營成長不盡如人意也是重要因素。2018年政策變動是重要的激發(fā)因素，時間表不能確定因而不易把握。

張曉昱認為，關(guān)鍵在于讓市場保持高效，優(yōu)勝劣汰，需要高質(zhì)量的信息披露。同時，實施嚴厲的懲罰措施，以減少擾亂市場行為的發(fā)生等。

來源：中國證券報

記者：齊金釗