頻繁加倉密集調(diào)研 公募寄望中小創(chuàng)鳳凰涅槃

年底股市呈現(xiàn)震蕩格局，中小盤股與大藍籌之間出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，這引發(fā)了市場對明年市場風格切換的遐想。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前公募基金正降低傳統(tǒng)藍籌白馬的持倉，同時加倉一些純粹的中小創(chuàng)龍頭公司。此外，隨著基本面的明顯好轉(zhuǎn)，近期公募基金也加快了對中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的調(diào)研步伐。

展望明年，多家基金公司和券商認為，經(jīng)過兩年多的大幅調(diào)整后，很多成長股龍頭公司的估值已經(jīng)降至合理區(qū)間。目前看來，部分具有較好成長性的中小市值公司已經(jīng)有了不錯的風險收益比，它們在2018年的表現(xiàn)值得期待。

近兩年來中小創(chuàng)持續(xù)走弱

自2016年2月以來，A股市場走出了一輪“冰火兩重天”的極端分化行情：以上證50為代表的大盤藍籌連續(xù)攀升，中小創(chuàng)卻深幅下跌。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月13日，上證綜指和上證50在近兩年時間內(nèi)分別大漲26.65%、45.61%，同期創(chuàng)業(yè)板指大跌9.43%。

伴隨中小創(chuàng)的持續(xù)走弱，多只成長風格基金的表現(xiàn)也不盡如人意。據(jù)統(tǒng)計，截至12月13日，今年以來共有73只主動管理型偏股基金的跌幅超過10%。翻看基金季報可以發(fā)現(xiàn)，這些基金對中小創(chuàng)的配置比例較重。以今年以來凈值下跌24.57%的東方互聯(lián)網(wǎng)嘉混合為例，三季報顯示，該基金重倉了唐德影視、騰信股份、天龍集團等多只創(chuàng)業(yè)板股票，而這些個股年內(nèi)均大幅下跌。

對于今年藍籌股強者恒強格局的形成，萬家基金投資研究部總監(jiān)莫海波表示，從歷史表現(xiàn)來看，A股市場往往會給大盤藍籌一定的估值折價。但今年藍籌股從估值折價變?yōu)楣乐狄鐑r，背后的一個主要原因就是新股發(fā)行制度發(fā)生了根本性變革。

“從去年開始，新股發(fā)行常態(tài)化。伴隨行業(yè)洗牌的結(jié)束，白馬龍頭股的稀缺性日益顯現(xiàn)，并獲得了流動性溢價，因而備受市場追捧。”莫海波說。

北京一家基金公司的基金經(jīng)理分析稱，從2016年一季度高點到2017年半年報，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速持續(xù)大幅下滑，而主板業(yè)績增速從2016年二季度的低點開始持續(xù)顯著提升，上述反差是今年抱團行情形成的主要原因。

在價值投資風格主導(dǎo)的市場環(huán)境下，不少成長風格基金陸續(xù)拋棄創(chuàng)業(yè)板，轉(zhuǎn)投大盤藍籌的“陣營”。北京一家大型基金公司旗下的某只成長風格基金，今年上半年還重倉持有多只創(chuàng)業(yè)板股票，但到了三季度末，其前十大重倉股已全部更換至家用電器、證券、資源等板塊。另據(jù)東方證券統(tǒng)計，截至2017年三季度末，公募基金的創(chuàng)業(yè)板持倉占比僅為12.91%，環(huán)比下降0.78%，創(chuàng)2013年第四季度以來的基金創(chuàng)業(yè)板倉位配置最低值。

不過，自11月底以來，中小盤股與大藍籌之間出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，這引發(fā)了市場對風格切換的遐想。12月5日，兩市大藍籌展開反攻，但中小創(chuàng)跌勢慘重。到了12月6日，大藍籌暫歇，創(chuàng)業(yè)板卻上漲1.46%，成為震蕩市中的一抹亮色。同樣的劇情在此后的數(shù)日多次上演。

對此，有機構(gòu)認為，震蕩市容易出現(xiàn)錯殺、誤殺，從而蘊藏投資機會，其中中小創(chuàng)個股是需要特別關(guān)注的重點。“臨近年末時點的當下，市場雖無系統(tǒng)性風險，但也找不到足夠的投資線索。在此背景下，創(chuàng)業(yè)板已具有被資金‘寵幸’的可能。”滬上一位券商分析師表示。

基金密集調(diào)研逐步加倉

部分公募基金在此輪調(diào)整中，已經(jīng)適當加大了對于績優(yōu)成長股的配置。深圳一家基金公司提供的持倉數(shù)據(jù)研究顯示，公募基金正降低傳統(tǒng)藍籌白馬的持倉額，同時加倉一些純粹的中小創(chuàng)龍頭公司。

“考慮到部分成長股的PEG與消費股已經(jīng)基本相當，我在近期市場震蕩調(diào)整期間適當加配了一些估值與業(yè)績增速匹配的成長股，比如制造升級領(lǐng)域的細分行業(yè)龍頭。”上海一位基金經(jīng)理透露。

值得一提的是，部分創(chuàng)業(yè)板ETF自11月23日大盤調(diào)整以來份額持續(xù)增加。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，嘉實創(chuàng)業(yè)板ETF凈增1890萬份，增幅高達77.99%；廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF份額凈增3080萬份，增幅14.72%；南方創(chuàng)業(yè)板ETF和華安創(chuàng)業(yè)板50ETF分別凈增1600萬份、2300萬份，增幅為10.08%、9.06%。

相比之下，一些年內(nèi)漲幅較大的ETF基金同期則出現(xiàn)了凈贖回。例如，今年以來凈值上漲55.35%的消費ETF凈減少1000萬份，今年以來凈值上漲24.31%的華夏滬深300ETF凈減少800萬份，今年以來凈值上漲30.97%的博時上證50ETF凈減少600萬份。

在部分基金經(jīng)理看來，創(chuàng)業(yè)板、中小板的業(yè)績增速從2017年三季度開始出現(xiàn)明顯回升，尤其是計算機軟件、電氣元器件等板塊的盈利增速均保持在40%~50%的較高水平，這有利于市場投資機會的擴散。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日，兩市共有1261家上市公司披露了2017年年報預(yù)告，其中有889家的業(yè)績預(yù)告類型為預(yù)增、略增和續(xù)盈。在盈利增速排名前20位的上市公司中，有16家來自中小板和創(chuàng)業(yè)板，占比80%。

基于基本面的明顯好轉(zhuǎn)，近期公募基金也加快了對中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的調(diào)研步伐。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，進入四季度以來，兩市共有469家上市公司接受了公募基金的調(diào)研。其中，有357家為中小板和創(chuàng)業(yè)板公司，占比逾七成。以創(chuàng)業(yè)板公司翰宇藥業(yè)為例，該公司四季度內(nèi)分6次共接受了58家基金公司的組團調(diào)研。

從涉及的領(lǐng)域來看，近期火熱的芯片、5G等科技題材成為基金調(diào)研中小創(chuàng)公司時關(guān)注的重點。以上海新陽為例，公司在11月2日接受了泰達宏利、國泰、方正富邦、新華基金等多家機構(gòu)的組團調(diào)研。根據(jù)上海新陽披露的投資者關(guān)系活動記錄表，機構(gòu)較為關(guān)注的問題主要包括中芯國際高層變化對公司與中芯國際業(yè)務(wù)的開展有無影響，以及公司產(chǎn)品在中芯國際應(yīng)用的新的進展情況。

5G概念股新易盛同樣獲得了多家基金公司的關(guān)注。對于機構(gòu)在調(diào)研中較為關(guān)注的5G光模塊布局，新易盛表示，5G的發(fā)展將帶動100G、25G、PAM4等光模塊產(chǎn)品的需求提升。公司目前有專門的研發(fā)團隊跟進5G相關(guān)項目，會爭取第一批通過通信設(shè)備制造商的測試，取得加入設(shè)備參與試點的機會，后續(xù)才能較快轉(zhuǎn)化成銷售。

“白馬股的價值投資不可否認，但目前我們更關(guān)注成長股的估值修復(fù)。即使不考慮業(yè)績波動，很多非常優(yōu)秀的成長股已經(jīng)連續(xù)下跌兩年多了，需要通過調(diào)研來判斷如何更好地介入。”一位參加近期上市公司調(diào)研機構(gòu)人士表示。

寄望成長股“冬去春來”

在多家機構(gòu)看來，經(jīng)過兩年多的大幅調(diào)整后，很多成長股龍頭公司的估值已經(jīng)降至合理區(qū)間。雖然短期受市場情緒影響還有一個盤底消化的過程，但拉長時間來看，其投資價值已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

長信基金投研人士認為，隨著風險收益比的重新平衡，市場會關(guān)注到優(yōu)質(zhì)的成長型公司，這類股票的估值折價會逐步消失。目前看來，部分具有較好成長性的中小市值公司已經(jīng)有了不錯的風險收益比。

匯豐晉信大盤基金、雙核策略基金基金經(jīng)理丘棟榮認為，目前市場的主要特點是大盤風格和高盈利風格的強勢主導(dǎo)。在這種風格偏好下，市場錯誤定價的機會開始出現(xiàn)，一些小市值公司開始具備中長期的配置價值及投資機會。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，伴隨大市值公司價值發(fā)現(xiàn)和估值國際化的基本到位，其股票的確定性本身也在下降，確定性的天平實際上正在悄悄地動態(tài)地轉(zhuǎn)向業(yè)績上升而估值下行的中小市值成長股。微觀層面的跡象顯示，價值投資者越來越多地兌現(xiàn)大市值價值股的收益，逐漸布局開始體現(xiàn)更優(yōu)性價比的中小市值成長股。這將使得大股票與中小股票的相對收益發(fā)生變化，而這其實是推動風格切換的重要市場力量。

“創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司的基本面在逐步改善，過去包括并購重組、資本運作甚至收購整合等帶來的負擔也已經(jīng)有所消化。在消化了這方面的問題之后，這些公司就可能重新回歸主業(yè)，因此未來的成長性值得期待。”北京一位基金經(jīng)理表示。

在華商基金張博煒看來，中小創(chuàng)與滬深300的相對PE已經(jīng)觸底反彈，是目前預(yù)期較低、阻力較小的板塊，建議自下而上關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長股估值切換帶來的投資機會。“目前對于成長股有些妖魔化，事實上合理預(yù)期下的高業(yè)績增速理應(yīng)獲得相應(yīng)的成長性溢價。”他表示。

天弘基金股票投資總監(jiān)、天弘永定價值成長基金經(jīng)理肖志剛認為，資料顯示，價值股和成長股四年一輪回，成長股在2017年處于過度苛刻階段，2015年處于過度寬容階段，2013年初處于過度苛刻階段，2011年初處于過度寬容，價值股反之亦然。經(jīng)過價值股與成長股持續(xù)兩年的風格分化，大部分成長股已具備長期投資價值，它們在2018年將有顯著的超額收益。

國信證券也表示，2018年主板會震蕩休整，創(chuàng)業(yè)板有望轉(zhuǎn)強。上證50指數(shù)2016年以來的持續(xù)強勁上漲累積時間已達2006年至2007年歷史大牛市的時間界限，技術(shù)指標明顯超買，2018年走勢可能轉(zhuǎn)為平淡。而創(chuàng)業(yè)板指2016年~2017年連續(xù)兩年收陰，鑒于歷史上兩年連陰之后通常會出現(xiàn)連續(xù)上漲，因此創(chuàng)業(yè)板在2018年有望扭轉(zhuǎn)弱勢以陽線報收。

“2018年成長投資風格將獲得邊際改善。從估值看，2018年成長和周期、消費站在同一起跑線上。2018年的風格不會像2017年這么極致，預(yù)計會趨于多元化。”華泰柏瑞基金經(jīng)理張慧表示。

莫海波認為，成長股中很多細分行業(yè)龍頭的投資價值已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，諸如新興產(chǎn)業(yè)中的手游、傳媒板塊，以及智能制造中的部分細分行業(yè)都是他關(guān)注的領(lǐng)域。