上海證券報 2017-12-18 06:15:12
年底股市呈現(xiàn)震蕩格局，中小盤股與大藍籌之間出現(xiàn)“蹺蹺板”效應，這引發(fā)了市場對明年市場風格切換的遐想。
（圖片來源：視覺中國）
相關數(shù)據(jù)顯示，目前公募基金正降低傳統(tǒng)藍籌白馬的持倉，同時加倉一些純粹的中小創(chuàng)龍頭公司。此外，隨著基本面的明顯好轉，近期公募基金也加快了對中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的調研步伐。
展望明年，多家基金公司和券商認為，經過兩年多的劇烈調整后，很多成長股龍頭公司的估值已經降至合理區(qū)間。目前看來，部分具有較好成長性的中小市值公司已經有了不錯的風險收益比，它們在2018年的表現(xiàn)值得期待。
近兩年來中小創(chuàng)持續(xù)走弱
自2016年2月以來，A股市場走出了一輪“冰火兩重天”的極端分化行情：以上證50為代表的大盤藍籌連續(xù)攀升，中小創(chuàng)卻深幅下跌。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月13日，上證綜指和上證50在近兩年時間內分別大漲26.65%、45.61%，同期創(chuàng)業(yè)板指大跌9.43%。
伴隨中小創(chuàng)的持續(xù)走弱，多只成長風格基金的表現(xiàn)也不盡如人意。據(jù)統(tǒng)計，截至12月13日，今年以來共有73只主動管理型偏股基金的跌幅超過10%。翻看基金季報可以發(fā)現(xiàn)，這些基金對中小創(chuàng)的配置比例較重。以今年以來凈值下跌24.57%的東方互聯(lián)網(wǎng)嘉混合為例，三季報顯示，該基金重倉了唐德影視、騰信股份、天龍集團等多只創(chuàng)業(yè)板股票，而這些個股年內均大幅下跌。
對于今年藍籌股強者恒強格局的形成，萬家基金投資研究部總監(jiān)莫海波表示，從歷史表現(xiàn)來看，A股市場往往會給大盤藍籌一定的估值折價。但今年藍籌股從估值折價變?yōu)楣乐狄鐑r，背后的一個主要原因就是新股發(fā)行制度發(fā)生了根本性變革。
“從去年開始，新股發(fā)行常態(tài)化。伴隨行業(yè)洗牌的結束，白馬龍頭股的稀缺性日益顯現(xiàn)，并獲得了流動性溢價，因而備受市場追捧。”莫海波說。
北京一家基金公司的基金經理分析稱，從2016年一季度高點到2017年半年報，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速持續(xù)大幅下滑，而主板業(yè)績增速從2016年二季度的低點開始持續(xù)顯著提升，上述反差是今年抱團行情形成的主要原因。
在價值投資風格主導的市場環(huán)境下，不少成長風格基金陸續(xù)拋棄創(chuàng)業(yè)板，轉投大盤藍籌的“陣營”。北京一家大型基金公司旗下的某只成長風格基金，今年上半年還重倉持有多只創(chuàng)業(yè)板股票，但到了三季度末，其前十大重倉股已全部更換至家用電器、證券、資源等板塊。另據(jù)東方證券統(tǒng)計，截至2017年三季度末，公募基金的創(chuàng)業(yè)板持倉占比僅為12.91%，環(huán)比下降0.78%，創(chuàng)2013年第四季度以來的基金創(chuàng)業(yè)板倉位配置最低值。
不過，自11月底以來，中小盤股與大藍籌之間出現(xiàn)“蹺蹺板”效應，這引發(fā)了市場對風格切換的遐想。12月5日，兩市大藍籌展開反攻，但中小創(chuàng)跌勢慘重。到了12月6日，大藍籌暫歇，創(chuàng)業(yè)板卻上漲1.46%，成為震蕩市中的一抹亮色。同樣的劇情在此后的數(shù)日多次上演。
對此，有機構認為，震蕩市容易出現(xiàn)錯殺、誤殺，從而蘊藏投資機會，其中中小創(chuàng)個股是需要特別關注的重點。“臨近年末時點的當下，市場雖無系統(tǒng)性風險，但也找不到足夠的投資線索。在此背景下，創(chuàng)業(yè)板已具有被資金‘寵幸’的可能。”滬上一位券商分析師表示。
基金密集調研逐步加倉
部分公募基金在此輪調整中，已經適當加大了對于績優(yōu)成長股的配置。深圳一家基金公司提供的持倉數(shù)據(jù)研究顯示，公募基金正降低傳統(tǒng)藍籌白馬的持倉額，同時加倉一些純粹的中小創(chuàng)龍頭公司。
“考慮到部分成長股的PEG與消費股已經基本相當，我在近期市場震蕩調整期間適當加配了一些估值與業(yè)績增速匹配的成長股，比如制造升級領域的細分行業(yè)龍頭。”上海一位基金經理透露。
值得一提的是，部分創(chuàng)業(yè)板ETF自11月23日大盤調整以來份額持續(xù)增加。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，嘉實創(chuàng)業(yè)板ETF凈增1890萬份，增幅高達77.99%；廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF份額凈增3080萬份，增幅14.72%；南方創(chuàng)業(yè)板ETF和華安創(chuàng)業(yè)板50ETF分別凈增1600萬份、2300萬份，增幅為10.08%、9.06%。
相比之下，一些年內漲幅較大的ETF基金同期則出現(xiàn)了凈贖回。例如，今年以來凈值上漲55.35%的消費ETF凈減少1000萬份，今年以來凈值上漲24.31%的華夏滬深300ETF凈減少800萬份，今年以來凈值上漲30.97%的博時上證50ETF凈減少600萬份。
在部分基金經理看來，創(chuàng)業(yè)板、中小板的業(yè)績增速從2017年三季度開始出現(xiàn)明顯回升，尤其是計算機軟件、電氣元器件等板塊的盈利增速均保持在40%至50%的較高水平，這有利于市場投資機會的擴散。
數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日，兩市共有1261家上市公司披露了2017年年報預告，其中有889家的業(yè)績預告類型為預增、略增和續(xù)盈。在盈利增速排名前20位的上市公司中，有16家來自中小板和創(chuàng)業(yè)板，占比80%。
基于基本面的明顯好轉，近期公募基金也加快了對中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的調研步伐。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，進入四季度以來，兩市共有469家上市公司接受了公募基金的調研。其中，有357家為中小板和創(chuàng)業(yè)板公司，占比逾七成。以創(chuàng)業(yè)板公司翰宇藥業(yè)為例，該公司四季度內分6次共接受了58家基金公司的組團調研。
從涉及的領域來看，近期火熱的芯片、5G等科技題材成為基金調研中小創(chuàng)公司時關注的重點。以上海新陽為例，公司在11月2日接受了泰達宏利、國泰、方正富邦、新華基金等多家機構的組團調研。根據(jù)上海新陽披露的投資者關系活動記錄表，機構較為關注的問題主要包括中芯國際高層變化對公司與中芯國際業(yè)務的開展有無影響，以及公司產品在中芯國際應用的新的進展情況。
5G概念股新易盛同樣獲得了多家基金公司的關注。對于機構在調研中較為關注的5G光模塊布局，新易盛表示，5G的發(fā)展將帶動100G、25G、PAM4等光模塊產品的需求提升。公司目前有專門的研發(fā)團隊跟進5G相關項目，會爭取第一批通過通信設備制造商的測試，取得加入設備參與試點的機會，后續(xù)才能較快轉化成銷售。
“白馬股的價值投資不可否認，但目前我們更關注成長股的估值修復。即使不考慮業(yè)績波動，很多非常優(yōu)秀的成長股已經連續(xù)下跌兩年多了，需要通過調研來判斷如何更好地介入。”一位參加近期上市公司調研機構人士表示。
寄望成長股“冬去春來”
在多家機構看來，經過兩年多的劇烈調整后，很多成長股龍頭公司的估值已經降至合理區(qū)間。雖然短期受市場情緒影響還有一個盤底消化的過程，但拉長時間來看，其投資價值已經逐步顯現(xiàn)。
長信基金投研人士認為，隨著風險收益比的重新平衡，市場會關注到優(yōu)質的成長型公司，這類股票的估值折價會逐步消失。目前看來，部分具有較好成長性的中小市值公司已經有了不錯的風險收益比。
匯豐晉信大盤基金、雙核策略基金基金經理丘棟榮認為，目前市場的主要特點是大盤風格和高盈利風格的強勢主導。在這種風格偏好下，市場錯誤定價的機會開始出現(xiàn)，一些小市值公司開始具備中長期的配置價值及投資機會。
業(yè)內人士分析稱，伴隨大市值公司價值發(fā)現(xiàn)和估值國際化的基本到位，其股票的確定性本身也在下降，確定性的天平實際上正在悄悄地動態(tài)地轉向業(yè)績上升而估值下行的中小市值成長股。微觀層面的跡象顯示，價值投資者越來越多地兌現(xiàn)大市值價值股的收益，逐漸布局開始體現(xiàn)更優(yōu)性價比的中小市值成長股。這將使得大股票與中小股票的相對收益發(fā)生變化，而這其實是推動風格切換的重要市場力量。
“創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司的基本面在逐步改善，過去包括并購重組、資本運作甚至收購整合等帶來的負擔也已經有所消化。在消化了這方面的問題之后，這些公司就可能重新回歸主業(yè)，因此未來的成長性值得期待。”北京一位基金經理表示。
在華商基金張博煒看來，中小創(chuàng)與滬深300的相對PE已經觸底反彈，是目前預期較低、阻力較小的板塊，建議自下而上關注優(yōu)質成長股估值切換帶來的投資機會。“目前對于成長股有些妖魔化，事實上合理預期下的高業(yè)績增速理應獲得相應的成長性溢價。”他表示。
天弘基金股票投資總監(jiān)、天弘永定價值成長基金經理肖志剛認為，資料顯示，價值股和成長股四年一輪回，成長股在2017年處于過度苛刻階段，2015年處于過度寬容階段，2013年初處于過度苛刻階段，2011年初處于過度寬容，價值股反之亦然。經過價值股與成長股持續(xù)兩年的風格分化，大部分成長股已具備長期投資價值，它們在2018年將有顯著的超額收益。
國信證券也表示，2018年主板會震蕩休整，創(chuàng)業(yè)板有望轉強。上證50指數(shù)2016年以來的持續(xù)強勁上漲累積時間已達2006年至2007年歷史大牛市的時間界限，技術指標明顯超買，2018年走勢可能轉為平淡。而創(chuàng)業(yè)板指2016年至2017年連續(xù)兩年收陰，鑒于歷史上兩年連陰之后通常會出現(xiàn)連續(xù)上漲，因此創(chuàng)業(yè)板在2018年有望扭轉弱勢以陽線報收。
“2018年成長投資風格將獲得邊際改善。從估值看，2018年成長和周期、消費站在同一起跑線上。2018年的風格不會像2017年這么極致，預計會趨于多元化。”華泰柏瑞基金經理張慧表示。
莫海波認為，成長股中很多細分行業(yè)龍頭的投資價值已經逐步顯現(xiàn)，諸如新興產業(yè)中的手游、傳媒板塊，以及智能制造中的部分細分行業(yè)都是他關注的領域。
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