為什么說分層是新三板改革關(guān)鍵點(diǎn)？

自新三板做市商指數(shù)上月中旬跌破千點(diǎn)以來，市場上呼吁抓緊改革的聲音變得越來越急切，其中不少建議直指新三板現(xiàn)行交易制度的不足。同時，也有媒體報(bào)道，新三板的交易制度或?qū)写蟮恼{(diào)整，而不久前券商連網(wǎng)測試新的交易組織模式，也更強(qiáng)化了各方投資人在這方面的心理預(yù)期。

毫無疑問，如今新三板的交易制度的確存在不少問題，最突出的是交易效率低、揭示交易標(biāo)的價值能力不強(qiáng)等，這不但為眾多投資者所詬病，客觀上也不利于新三板市場的發(fā)展。因此，改革是十分必要的。但問題在于，是否改變了交易制度，新三板所存在的問題就能迎刃而解呢？答案顯然不是這樣的。歷史經(jīng)驗(yàn)也一再告訴我們，不管是哪種交易制度，都是有利有弊，而且在這個市場中被公認(rèn)為是比較合適的交易制度，搬到另一個市場或許就是會變成另一副模樣。譬如說，一直有人提出在新三板中實(shí)施類似主板這樣的連續(xù)自由競價。如果真的這樣做了，雖然會顯著提高其股份的流動性，可是由于新三板股東相對集中、信息披露又不很完整，那就很可能觸發(fā)過度投機(jī)的現(xiàn)象，進(jìn)而引發(fā)極大的市場風(fēng)險。因此，在目前條件下新三板中是不適合實(shí)施連續(xù)自由競價的。

所以，在筆者看來，推進(jìn)新三板市場的改革，調(diào)整交易制度當(dāng)然是不可回避的，但僅僅這樣做還不夠，還需要采取綜合措施。就現(xiàn)有的情況而論，關(guān)鍵點(diǎn)是在分層。為什么這樣說呢？前幾年剛推出新三板的時候，為了加快發(fā)展、樹立、鞏固在資本市場的地位，管理層采取了快速擴(kuò)容的措施，掛牌公司數(shù)量成倍增加，很快就從不到千家增至上萬家，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也就一躍成為世界上掛牌公司最多的證券交易場所了。今天回過頭來看，這樣做無疑有其必要性：這極大提高了新三板的影響力，在擴(kuò)充交易資源的同時，也展現(xiàn)了它的融資能力。

不過，由于基本沒有掛牌門檻、在掛牌過程中一度把關(guān)也不特別嚴(yán)，因此實(shí)際結(jié)果就是盡管有一批不錯的公司掛了牌，但也有相當(dāng)數(shù)量質(zhì)地平平甚至存在缺陷的企業(yè)登上了新三板。一方面是掛牌公司數(shù)量龐大，另一方面則是好公司不多，而隨著時間的推移，一些業(yè)績平庸的公司，日漸暴露了缺乏可持續(xù)發(fā)展能力、經(jīng)營乏善可陳的缺陷。這不但拉低了新三板掛牌公司的平均盈利能力，也給投資者在操作上帶來了困難，百里挑一還未必挑選得到好公司，這自然讓人對新三板興趣降低。而基于這樣的實(shí)際，解決問題的出路就變成了如何有效降低投資者在公司信息收集時的難度，為其投資有前景的企業(yè)提供便捷的選擇環(huán)境。而對新三板掛牌公司實(shí)行分層管理，就能夠在很大程度上達(dá)到這個效果。

事實(shí)上，去年有關(guān)方面就對新三板實(shí)行了分層制度，將掛牌企業(yè)分成基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。只是現(xiàn)在看來分層標(biāo)準(zhǔn)還不夠完善，沒有把規(guī)模較大、盈利能力強(qiáng)、流動性高的企業(yè)都分進(jìn)創(chuàng)新層，也沒有把股東人數(shù)多、流動性需求高的企業(yè)放在一起，致使創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層差異化不明顯，對幫助投資者選擇公司的作用并不太大。同時，又由于在每年的樣本調(diào)整時需要調(diào)進(jìn)調(diào)出的掛牌公司數(shù)量過多，使得分層缺乏穩(wěn)定性，這就削弱了分層的積極意義。因此，完善分層制度，讓其在為投資者分析、研究新三板掛牌公司上充分發(fā)揮積極作用，并最大限度地提供投資便利就成了當(dāng)務(wù)之急。在這基礎(chǔ)上再輔之以交易制度的變革，對不同層次的新三板公司，實(shí)施差異化的交易制度安排，這樣既有利于提高質(zhì)量優(yōu)異公司的吸引力，同時也起到了引導(dǎo)投資方向的作用，而合理的交易制度，也能改善相關(guān)品種的流動性，從而整體達(dá)到活躍新三板交易，推動其實(shí)現(xiàn)估值的合理化的效果。

前天，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春公開表示，新三板下一步改革有三個具體方面：一是始終把中小微企業(yè)特點(diǎn)和需求作為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)深化改革的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)；二是把完善分層作為深化改革工作的主要抓手；三是以促進(jìn)股權(quán)融資為引領(lǐng)，持續(xù)倡導(dǎo)和培育價值投資、理性投資的市場理念和市場文化，擴(kuò)大社會直接融資規(guī)模?；诂F(xiàn)實(shí)，筆者以為，從分層著手推動新三板改革，相對阻力會比較小，也容易操作，完全可以先抓緊做起來。

來源：上海證券報(bào)