天風(fēng)證券文浩：對(duì)A股不悲觀 傳媒板塊2018年將更趨分化(附演講實(shí)錄)

每經(jīng)編輯 王曉波    

每經(jīng)記者 王曉波

11月24日下午，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2017中國(guó)文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)論壇”在成都舉行，天風(fēng)證券研究所所長(zhǎng)文浩出席論壇并發(fā)表演講。

在談到A股市場(chǎng)時(shí)，文浩并不悲觀，他認(rèn)為目前的整個(gè)市場(chǎng)回到了2012年到2013年之間的估值體系，并沒(méi)有太多的泡沫。對(duì)于傳媒板塊，文浩表示，2018年是傳媒板塊分化的一年，2018年A股將有更多的公司分化。此外，他認(rèn)為整個(gè)電影行業(yè)的集中度還將繼續(xù)提升。

天風(fēng)證券研究所所長(zhǎng)文浩在論壇現(xiàn)場(chǎng)發(fā)表演講（每經(jīng)記者 攝）

以下為天風(fēng)證券研究所所長(zhǎng)文浩在論壇現(xiàn)場(chǎng)的演講全文：

文浩：尊敬的各位嘉賓領(lǐng)導(dǎo)，非常高興跟大家做這個(gè)匯報(bào)。本身我們今天來(lái)挺不容易的，這個(gè)時(shí)間也是我們這個(gè)行業(yè)最權(quán)威的分析師頒獎(jiǎng)，在深圳。所以昨天晚上從深圳飛回來(lái)，參加論壇，今天晚上又要回深圳。但是為什么愿意來(lái)。大概有幾個(gè)原因。

第一個(gè)來(lái)這里有很多非常優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)在這里。第二個(gè)原因就是我自己是一個(gè)四川人，所以回四川來(lái)我覺(jué)得非常榮幸，第三我覺(jué)得對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)我們責(zé)無(wú)旁貸。

今天為什么給大家說(shuō)這個(gè)題目的時(shí)候打了一個(gè)問(wèn)號(hào)，因?yàn)榻裉齑蠹艺f(shuō)資本大浪潮很熱，我們的感受來(lái)講，我們已經(jīng)過(guò)了一個(gè)輪回。我是2010年入行，經(jīng)過(guò)2013到2015年的三年傳媒大牛，見(jiàn)證了五倍十倍。但是過(guò)去的2016、2017年，也經(jīng)過(guò)了傳媒兩年的低谷。大家知道我這么輕松的原因就是在于經(jīng)常說(shuō)傳媒分析師最大的優(yōu)點(diǎn)去年倒數(shù)第一，今年倒數(shù)第二，明年還能差到哪兒去。

你去看美股的納斯達(dá)克，港股騰訊不斷創(chuàng)歷史新高，今年的收益也是接近翻倍。但是看A股，A股這兩天有所松動(dòng)，但是之前到現(xiàn)在，很多人說(shuō)是一個(gè)牛市，只要你買了上面這些在全球有代表的收益，你今年的收益三四十以上真的不難。而且你買的公司是大家都知道的公司，買茅臺(tái)好像很簡(jiǎn)單，買騰訊難道誰(shuí)不知道嗎？但是很多人覺(jué)得是一個(gè)熊市，因?yàn)橛疫呥@一張圖統(tǒng)計(jì)更有規(guī)律特點(diǎn)。

今天是市值越大的公司漲幅越高，所以反而是市值最小的、大多數(shù)公司都是跌的。再回到最關(guān)心的傳媒，傳媒板塊今年分眾傳媒是最大的，但是分眾傳媒等最大的兩個(gè)公司反而漲幅居前。所以這種市場(chǎng)里面讓我們思考，這到底是一個(gè)牛市還是熊市，到底傳媒板塊背后的原因是什么。

如果看美國(guó)的幾個(gè)龍頭股，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們市占率持續(xù)的提升，這是過(guò)去十幾年以來(lái)，以亞馬遜為代表的持續(xù)提升。第二個(gè)我們來(lái)看，就是臉書(shū)更加明顯。在今年上半年實(shí)現(xiàn)了46%的增長(zhǎng)，所以今年大家看到最顯眼的就是茅臺(tái)，讓傳媒很多公司都很汗顏。為了一個(gè)上市公司的季報(bào)多了一千萬(wàn)少了一千萬(wàn)爭(zhēng)論不休的時(shí)候，貴州茅臺(tái)是幾十億量級(jí)。另外的兩家騰訊和阿里巴巴漲幅都是在50%以上的，而且是一個(gè)明顯往上的增長(zhǎng)，所以今天是在大象起舞。

簡(jiǎn)單把他們數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸就可以看到，都保持了非常不錯(cuò)的復(fù)合增長(zhǎng)。美國(guó)股市今天為什么還在創(chuàng)新高？我個(gè)人的觀點(diǎn)他沒(méi)有足夠多的泡沫，2015到2016年收入復(fù)合增長(zhǎng)55.5%，過(guò)去八年可能漲了70%。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)他有一定的溢價(jià)，但是更多的增長(zhǎng)是收入和凈利潤(rùn)。

回到A股市場(chǎng)，為什么我不覺(jué)得特別悲觀。可以看左邊的圖，黃色的這個(gè)圖可以看到，基本上我們的估值也回到了，這一波牛市是2013年?，F(xiàn)在估值回到了2012年以上，2013年之間。所以整個(gè)估值是2012年到2013年之間的估值體系。所以這個(gè)估值里面并沒(méi)有太多的泡沫，同時(shí)我們?nèi)タ?，未?lái)大家如果個(gè)人有做投資，我給大家一個(gè)非常大的趨勢(shì)的判斷。就是未來(lái)的估值體系全球的統(tǒng)一化，因?yàn)槲覀冇袦弁ǎ赓Y公司想分享可以來(lái)買貴州茅臺(tái)，大資金的切換也導(dǎo)致了這個(gè)原因。所以當(dāng)下來(lái)看港股的估值，因?yàn)橛辛松罡弁?，A股的估值在達(dá)成一個(gè)更加密集的統(tǒng)一。

另外一點(diǎn)就是還有沒(méi)有泡沫，為什么打了一個(gè)問(wèn)號(hào)？2018年是傳媒板塊分化的一年，今年分眾已經(jīng)在獨(dú)立的上漲，2018年A股有更多的公司分化，但是并不是集體的修復(fù)。因?yàn)椴①?gòu)紅利在2013年藍(lán)色光標(biāo)開(kāi)始，帶領(lǐng)大家進(jìn)入并購(gòu)的階段。隨后兩年到了頂峰，2016開(kāi)始嚴(yán)格限制并購(gòu)，特別是文化領(lǐng)域。所以本次來(lái)講，就說(shuō)明文化整個(gè)監(jiān)管領(lǐng)域政策，對(duì)文化是比較從嚴(yán)的。在這里面我覺(jué)得一方面過(guò)去的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在2018年會(huì)怎么樣？有沒(méi)有可能有一些公司跌才跌了一半？有一些公司是不是已經(jīng)會(huì)開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)拐點(diǎn)的上漲，所以我覺(jué)得明年的分化尤其劇烈，大家對(duì)于確定性要求越來(lái)越高。

另外為什么最近我們傳媒也還沒(méi)有明顯的起色？截至前三季度，最新的數(shù)據(jù)是整個(gè)所有傳媒板塊的收入增速一直在下滑，滑到了大概不到10個(gè)點(diǎn)，今天四川也都在說(shuō)要文化大發(fā)展，繁榮的文化企業(yè)。如果看整體行業(yè)增速來(lái)講，因?yàn)闆](méi)有并購(gòu)，就從30多的增速一直下滑到10個(gè)點(diǎn)不到，何來(lái)談你是朝陽(yáng)的行業(yè)。朝陽(yáng)的行業(yè)一定會(huì)分化，所以又把傳媒公司分成大致幾類，游戲、電影等等，游戲公司的增速變現(xiàn)項(xiàng)目最快，是比較高的。今天在座的游戲領(lǐng)導(dǎo)是最多的，他們賺錢能力最強(qiáng)。同時(shí)影視劇、電影電視劇，雖然今年最大的亮點(diǎn)是人民的名義，但前三季度受到監(jiān)管的影響，大家的業(yè)績(jī)慘不忍睹。明年不一定會(huì)覺(jué)得更快，但是這一張圖拆開(kāi)之后，哪一些是真正的細(xì)分領(lǐng)域，哪一些是更好的增長(zhǎng)大家可以去關(guān)注。

明年是不是有一些代表的公司，還有電影。今年電影從戰(zhàn)狼2開(kāi)始，復(fù)蘇的周期已經(jīng)到來(lái)了。時(shí)間原因再說(shuō)幾個(gè)有意思的，大家比較愿意想聽(tīng)的。就是3到4張圖把幾個(gè)領(lǐng)域給大家過(guò)一下，今天雖然游戲變現(xiàn)是最快的，但是還是會(huì)面臨這樣一個(gè)問(wèn)題。如果把游戲行業(yè)比成白酒行業(yè)，茅臺(tái)就是騰訊，五糧液就是網(wǎng)易，這兩個(gè)市場(chǎng)的占有率提升到77%左右。網(wǎng)易紅色部分在下降，騰訊因?yàn)橥跽邩s耀還在提升。所以這一張圖截至到8月份，全民王者榮耀。今年最火的游戲是王者榮耀，最火的電視劇是人民的名義，電影是戰(zhàn)狼2。所以騰訊為什么還在創(chuàng)新高，是因?yàn)槌壬糠诌€在往上走，但是有沒(méi)有可能遇到新的沖擊也要請(qǐng)各位領(lǐng)導(dǎo)分享。

另外萬(wàn)達(dá)的電影票房，這就是為什么不悲觀。因?yàn)?015年到2016年這一波斷崖式的下滑，2016年有一個(gè)明顯的下滑。戰(zhàn)狼2開(kāi)始，票房又恢復(fù)到10以上的增長(zhǎng)，所以說(shuō)新的一部片在驅(qū)動(dòng)整個(gè)中國(guó)電影票房走出低谷，但是注意，一定是最優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容在驅(qū)動(dòng)。右上這一張圖，反而前十中國(guó)國(guó)產(chǎn)的電影市占率才提升，雖然電影行業(yè)沒(méi)有像騰訊那么恐怖，如果電影有，我認(rèn)為最大可能是萬(wàn)達(dá)。但是萬(wàn)達(dá)市占率，如果按照騰訊那個(gè)巨無(wú)霸來(lái)講還是有一點(diǎn)差距，但是整個(gè)集中度在提升。

美國(guó)前十的公司市占率94%。所以未來(lái)越來(lái)越不太容易給后面的小公司機(jī)會(huì)。這一張圖也就簡(jiǎn)化，大家可以看到過(guò)去幾年，因?yàn)槿f(wàn)達(dá)一直在停牌，過(guò)去幾年推了一個(gè)票就是光線傳媒，這個(gè)原因很簡(jiǎn)單，貓眼的合并。而且我看到更多的公司也在想，過(guò)去的七年只是傳媒的第一個(gè)開(kāi)始，很多創(chuàng)業(yè)上市公司的老板。最多是第一個(gè)浪潮的結(jié)束，2018年是第二個(gè)浪潮開(kāi)始。所以結(jié)論是什么？我看到起起伏伏，2013到2016年我也覺(jué)得很牛，但是大家這兩年都會(huì)很冷靜，最近我也在跟很多老板包括很多文化產(chǎn)業(yè)投資者聊，大家都很平靜。所以當(dāng)去泡沫差不多的時(shí)候，是否能回歸核心競(jìng)爭(zhēng)力，不要再給大家講什么戰(zhàn)略故事，可不可以舉多一點(diǎn)例子，比如下一部人民的名義在哪里，類似這樣大家圍繞精品去討論。

去泡沫差不多的時(shí)候，政策走向有不確定性。所以我說(shuō)你不用去炒，因?yàn)樗麄冏驳搅艘彩亲驳搅耍芏嚯娨晞」疽仓?，站在他們的角度，從商業(yè)性無(wú)法去預(yù)測(cè)，只能憑信念。

歷史總是輪回的，現(xiàn)在再差再差我覺(jué)得也不會(huì)真正差到哪里去，第二批的龍頭公司，除了分眾以外，其他公司的修復(fù)，我認(rèn)為快的話在未來(lái)三個(gè)月里面，悲觀的話在一年里面，一定會(huì)看到一批新的龍頭起來(lái)。我認(rèn)為這個(gè)對(duì)大家應(yīng)該來(lái)說(shuō)還是會(huì)有一絲暖意，但是再次再次強(qiáng)調(diào)，你再起來(lái)一定不是靠講故事，是你有真正牛的產(chǎn)品。第二你也不要期待政策一定會(huì)非常大的放松。就像游戲公司IP被否一樣，脫虛就是這樣一定很認(rèn)真的說(shuō)。

最后我也想給論壇拋一個(gè)問(wèn)題，就是商業(yè)分析最痛苦的是就是商業(yè)利益和社會(huì)利益，我們那么多影視公司，他們?cè)趺丛谖幕婧蜕鐣?huì)效益保持優(yōu)先的情況下，我去買股票一定是因?yàn)樯虡I(yè)價(jià)值。就跟大家分享這么多。