須注意杠桿資金活躍和過度投機炒作互相強化

每經(jīng)編輯 朱邦凌    

朱邦凌  

伴隨A股行情的上漲，杠桿重新出現(xiàn)升溫趨勢。在杠桿升溫的同時，各類題材炒作又開始此起彼伏。

筆者認為，杠桿升溫疊加題材炒作，如果不加以警惕，杠桿資金的活躍和過度投機炒作形成螺旋效應，在不遠的將來，A股兩只最大的“灰犀牛”將迎面相撞。2015年股市異常波動的場景依然歷歷在目，杠桿上牛市的“魔笛”不容在A股再次響起。

9月20日，兩融余額達9976億元，再度逼近萬億水平。目前市場主流聲音認為兩融上漲可能引發(fā)的風險可控，并不值得擔心。理由有二：一是兩融經(jīng)歷了規(guī)則的全面修訂收緊之后，杠桿率和風控執(zhí)行都極為嚴格。二是兩融標的被嚴格限制，可融資融券的標的以“漂亮50”公司為主。事實上，“漂亮50”是今年的牛股板塊，也是刺激兩融余額不斷上漲的主要原因。

“漂亮50”的上漲，主要原因是價值投資的勝利和估值洼地的修復。但部分公司股價的上漲，肯定也是資金推動的結(jié)果。當這些公司估值修復完成以后，市場具有自我強化作用，后續(xù)資金包括融資依然源源不斷地進入藍籌股，當藍籌股行情資金推動性質(zhì)越來越濃時，誰又能說建立在藍籌大樓上的融資融券、場外配資肯定高枕無憂、沒有風險？當風險降臨，是不會區(qū)分什么“漂亮50”和中小創(chuàng)的。

場內(nèi)杠桿資金躁動的同時，一度銷聲匿跡的股票場外配資也死灰復燃，重新活躍。場外配資曾被監(jiān)管明令禁止，但一直沒有徹底退出而是轉(zhuǎn)入地下，如今隨著行情轉(zhuǎn)暖結(jié)束“冬眠”。現(xiàn)在，股票配資的宣傳廣告在網(wǎng)絡和社交媒體不時可見，高杠桿等配資業(yè)務又重出江湖。

目前配資的特點是更加隱蔽，杠桿更高，更難以監(jiān)管。當前的場外配資難于通過交易系統(tǒng)和券商端口完成，而是直接持有他人獨立賬戶進行交易，因此配資過程更為隱蔽，很難被監(jiān)管發(fā)現(xiàn)。部分人員以股票推薦、行情點評等“類投顧”的形式進行業(yè)務宣傳，配資開始與投顧公司結(jié)合。此外，卷土重來的配資還帶來免息分成模式、邀請配資獲返現(xiàn)等更多花哨手法，風險苗頭初現(xiàn)。

如果說高杠桿是公認的金融市場“灰犀牛”，那么過度投機炒作就是另一只隱形的“灰犀牛”。以“四炒”即炒小、炒新、炒差、炒低為主的題材炒作有廣大的散戶基礎，游資與機構(gòu)也往往暗中資金推動甚至進行市場操縱，因此過度投機炒作容易導致市場生態(tài)惡化。

近期，多只次新股被游資和機構(gòu)資金大肆炒作，成為橫行市場的“妖股”。被稱為“次新股總龍頭”的中科信息被兩度特停，復牌后依然強力漲停，特停這一抑制題材炒作的殺手锏開始失去威力。“提倡價值游資1年，不及妖股1月爆炒”，如果說三根陽線讓人改變信仰，那么三只妖股足以讓投資者三觀盡毀。

除了“特停”，交易所近期還對多家股價漲幅較大的公司發(fā)去了問詢函，包括創(chuàng)業(yè)黑馬、潤欣科技、北京君正等。交易所要求上述公司進一步核實并說明，公司基本面是否發(fā)生重大變化等情形。實際上，發(fā)去問詢函、停牌核查等都是軟性監(jiān)管和自律性軟約束，對部分股價異動的公司還應稽查背后的資金異動甚至市場操縱。

由于散戶投資者占據(jù)A股交易量的80%，投機文化多年來根深蒂固，杠桿化產(chǎn)品、題材炒作容易受到特殊歡迎。這一年來管理層大力提倡價值投資，藍籌股也成為上漲主力，但題材炒作基礎上的過度投機很容易再度歸來。

2015年股市異常波動的教訓就是，中小創(chuàng)股票盤子小，很容易被杠桿資金撬動，杠桿帶來了巨大的財富效應，但反向杠桿殺傷力更大。流動性差的缺陷在股市異常波動中也暴露無遺，一旦市場回頭，股票難以賣出，很多配資融資資金都被直接爆倉。

當杠桿資金遇到過度投機，杠桿資金的活躍和過度投機炒作容易形成螺旋效應，二者不斷互相強化。目前，兩者的結(jié)合只是初現(xiàn)風險苗頭，但同樣不容忽視，一切的“灰犀牛”都是由苗頭慢慢養(yǎng)大的。

因此，防止“灰犀牛”到來的關鍵是預防，當它狂奔而來時，可能為時已晚。（作者為財經(jīng)專欄作家）