周黑鴨毛利率拐頭下滑 售價(jià)降成本升盈利空間遭擠壓

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每經(jīng)記者 吳治邦 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 任芷霓

在新產(chǎn)品閃電下架的背景下，是周黑鴨（01458，HK）略顯疲態(tài)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

9月25日，周黑鴨發(fā)布的2017年半年報(bào)中顯示，2017年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.18億元人民幣，同比增長(zhǎng)16.5%；毛利9.86億元人民幣，同比增長(zhǎng)13.2%；凈利潤(rùn)4.01億元人民幣，同比增長(zhǎng)5.3%。從上述數(shù)據(jù)來看，公司的營(yíng)收增長(zhǎng)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不匹配。公司的毛利率與凈利率變化也印證了這一點(diǎn)，其中，毛利率由62.7%降低1.8個(gè)百分點(diǎn)至60.9%，而凈利率由27.4%降低2.6個(gè)百分點(diǎn)至24.8%。

因周黑鴨一直以高毛利率而被市場(chǎng)關(guān)注，該項(xiàng)指標(biāo)突然的拐頭向下，出乎外界預(yù)料。國(guó)金證券就發(fā)布研報(bào)稱，周黑鴨毛利率下降幅度超過他們的預(yù)期。 

毛利率降1.8個(gè)百分點(diǎn)

在周黑鴨上市之時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾將周黑鴨與絕味食品（603517，SH）進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)絕味食品的營(yíng)收高于周黑鴨，但在凈利潤(rùn)這一重要財(cái)務(wù)指標(biāo)上，周黑鴨卻優(yōu)于絕味食品。在2013年至2015年，絕味分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.7億元、26.3億元及29.21億元，而凈利潤(rùn)分別是1.93億元、2.36億元和3.01億元。周黑鴨在2013年至2015年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.18億元、18.1億元和24.32億元，凈利潤(rùn)分別為2.6億元、4.11億元和5.53億元。

不過，從今年發(fā)布的半年報(bào)來看，公司的毛利率出現(xiàn)了拐頭向下的趨勢(shì)，毛利率由62.7%降低1.8個(gè)百分點(diǎn)至60.9%，且凈利率由27.4%降低2.6個(gè)百分點(diǎn)至24.8%。據(jù)周黑鴨解釋稱，毛利下降主要是由于銷售成本的整體增加及平均售價(jià)的整體減少所致，這里的成本主要包括包材成本、若干香料以及勞動(dòng)成本。

值得關(guān)注的是，今年上半年周黑鴨共有門店892家，比去年年底凈增114家，開店速度超預(yù)期，店面擴(kuò)張直接帶來的廣告、租金以及人工成本等快速增長(zhǎng)。此外，今年上半年周黑鴨廣告及推廣費(fèi)用達(dá)6072萬元，而去年全年廣告推廣費(fèi)用僅有5507萬元。一方面，公司通過降價(jià)的方式來促銷；另一方面，公司繼續(xù)投入資金開店，進(jìn)行快速的擴(kuò)張。又由于新店一般都會(huì)有培育期及廣告費(fèi)用的投入，這無疑對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)公司的利潤(rùn)造成直接的壓力。

產(chǎn)品價(jià)格遭遇天花板

周黑鴨2016年上市時(shí)披露的招股書顯示，自2013年以來，鴨及鴨副產(chǎn)品一直都呈現(xiàn)出穩(wěn)步上漲的態(tài)勢(shì)。2013年，鴨及鴨副產(chǎn)品的價(jià)格為63.9元/千克，而到了2016年上半年則上漲至88.4元/千克，價(jià)格上漲了近40%。受益于鴨產(chǎn)品的價(jià)格增長(zhǎng)，周黑鴨的毛利率從2013年的57.2%升至2016年的62.32%。

從周黑鴨的定位來看，其也一直傾向于消費(fèi)能力更高，更注重產(chǎn)品衛(wèi)生和新鮮度的消費(fèi)者，其利用價(jià)格、口味和凈重等多重壁壘，“過濾”掉非目標(biāo)群體，使得周黑鴨的忠實(shí)粉絲更有粘性、更加集中，且復(fù)購(gòu)欲望更強(qiáng)。

不過，周黑鴨在2017年半年報(bào)中卻聲稱，公司的相關(guān)產(chǎn)品平均售價(jià)出現(xiàn)了下降的情況。食品行業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“事實(shí)上，周黑鴨直營(yíng)的毛利已經(jīng)非常高了，如果繼續(xù)漲價(jià)可能會(huì)給自己的銷售帶來一定的影響。”

更加值得關(guān)注的是，國(guó)金證券研報(bào)顯示，毛鴨的價(jià)格目前已經(jīng)出現(xiàn)上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，可能將影響到周黑鴨第四季度的成本端，或?qū)⑦M(jìn)一步影響2018年的成本端。一方面是公司相關(guān)產(chǎn)品的平均售價(jià)有下降，而另一方面是成本端面臨壓力，公司的業(yè)績(jī)或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

不過，從研報(bào)來看，各家券商還是看好周黑鴨直營(yíng)商業(yè)模式的優(yōu)秀盈利能力，認(rèn)為其后續(xù)產(chǎn)能逐步釋放將推動(dòng)收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)。