耶倫也搞不明白 為什么通脹成了一個(gè)未解之謎？

除了正式開啟了美聯(lián)儲(chǔ)的量化緊縮時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫昨日講話中透露的另一個(gè)重要信息：持續(xù)低迷的通脹表現(xiàn)，就連“央媽”也捉摸不透。

耶倫稱：我們對(duì)于通貨膨脹的機(jī)制并不完全了解... 今年通脹的低迷多多少少算是個(gè)未解之謎。

然而這其實(shí)并非什么曠世難題，在高盛和德銀看來(lái)，過(guò)去近十年間，美聯(lián)儲(chǔ)只是找錯(cuò)了地方：美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹（如耶倫最愛的通脹指標(biāo)PCE）帶來(lái)的提振不及預(yù)期，卻在全球市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格中造就了類同于惡性通脹的現(xiàn)象。

高盛：低利率環(huán)境下金融資產(chǎn)價(jià)格飛漲 遠(yuǎn)超名義GDP增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹

高盛報(bào)告《熊市的自我修養(yǎng) (Bear Necessities) 》中，就曾列舉比對(duì)全球市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格“通漲”和實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹的表現(xiàn)（下圖）。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹幾乎可以忽略不計(jì)（而在大宗商品方面甚至出現(xiàn)通縮態(tài)勢(shì)）的同時(shí)，資本價(jià)格如雨后春筍般出現(xiàn)泡沫式增長(zhǎng)，儼然一副“一山更比一山高”的架勢(shì)。

高盛指出，目前惠及市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，很大程度上是對(duì)目前寬松貨幣政策和低利率環(huán)境的反映。

金融資產(chǎn)價(jià)格的迅猛漲勢(shì)，已經(jīng)將美歐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的名義GDP增長(zhǎng)率（上圖紅柱）和通脹率地甩在了后面，而反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)“價(jià)格”的標(biāo)桿——薪資水平、消費(fèi)品價(jià)格、房?jī)r(jià)和大宗商品價(jià)格——增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)不及金融資產(chǎn)價(jià)格的“惡性通脹”。

德銀：找到新的全球金融系統(tǒng)之前 資產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生無(wú)法回避

無(wú)獨(dú)有偶，德銀在9月18日的《下一場(chǎng)金融危機(jī)》報(bào)告中也表示，如果各國(guó)央行繼續(xù)采取寬松政策，無(wú)約束地“印錢”注入流動(dòng)性，只會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

報(bào)告中德銀信貸策略師Jim Reid指出，自1913年美聯(lián)儲(chǔ)建立、貨幣政策工具成為市場(chǎng)流動(dòng)性的“水龍頭”以來(lái)，全球通脹的走勢(shì)就脫離了近700多年的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，在過(guò)去100年呈指數(shù)增長(zhǎng)大幅上行。

（全球通脹中位數(shù)列：左圖為1209年至今，右圖為1900年至今）

若德銀在衡量全球通脹趨勢(shì)時(shí)，采用的是中位數(shù)列；如果采用平均數(shù)列，過(guò)去一個(gè)世紀(jì)當(dāng)中部分國(guó)家惡性通脹的極端水平，將讓這張圖表比現(xiàn)在看起來(lái)更為驚人。

德銀表示，在“找到新的全球金融系統(tǒng)之前”，這樣的資產(chǎn)通脹趨勢(shì)還將持續(xù)下去，無(wú)法回避。在建立更為穩(wěn)定的全球金融框架之前，市場(chǎng)還會(huì)再次經(jīng)歷金融危機(jī)，只會(huì)早不會(huì)晚。

（來(lái)源：華爾街見聞 作者：張一葦）