11連漲后兩連跌 人民幣匯率單邊升貶值概率低

每經(jīng)編輯 張壽林    

9月13日，人民幣對美元中間價下跌105點，報6.5382。當(dāng)日，人民幣對歐元、英鎊、澳元中間價均不同幅度下跌，特別是對英鎊跌903點報8.6848。這是政策調(diào)整后接連第二日下跌，此前人民幣對美元連續(xù)11個交易日上漲，中間價從6.6579連續(xù)升至6.4997。

近日，央行下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整境外人民幣業(yè)務(wù)參加行在境內(nèi)代理行存放存款準(zhǔn)備金政策的通知》，境外人民幣業(yè)務(wù)參加行在境內(nèi)代理行存放存款準(zhǔn)備金從即日起取消。此外，央行還下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金的通知》，從9月11日起，外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為零。

中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，此前人民幣對美元中間價連續(xù)11天上漲，市場結(jié)匯增多，預(yù)期逆轉(zhuǎn)，對出口貿(mào)易帶來影響，為避免匯率繼續(xù)大幅升值，本周央行匯率調(diào)控出現(xiàn)松動，一方面取消存準(zhǔn)和調(diào)降外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率；另一方面用逆周期調(diào)控因子控制中間價上行，希望引導(dǎo)匯率實現(xiàn)雙向波動。其背后反映的是央行不希望匯率繼續(xù)大幅單邊升值，而希望實現(xiàn)波動。

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釋放離岸市場流動性

此輪20%的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率開始實施于2015年9月。在“8·11匯改”后的初期，人民幣匯率一度出現(xiàn)波動，收取外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金有助于打擊人民幣做空。

2016年，為抑制跨境人民幣資金流動的順周期行為，央行對境外金融機構(gòu)在境內(nèi)金融機構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金政策。

王有鑫在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，這其實有跡可循，“8·11匯改”后，人民幣匯率一度出現(xiàn)波動，CNH通常較CNY貶值幅度更大，會帶動境內(nèi)人民幣匯率貶值。為了抑制離岸市場人民幣匯率的波動，央行決定對境外參加行和清算行征收存款準(zhǔn)備金，因為當(dāng)時跨境資本流出很大一部分以人民幣形式流出，這部分人民幣資金到了香港后，換匯成美元加劇了離岸市場的波動，進(jìn)而傳導(dǎo)到在岸市場，因此央行希望通過凍結(jié)部分人民幣資產(chǎn)來減少離岸做空勢力的“彈藥”。當(dāng)前，情況已然發(fā)生了變化，年初至今人民幣升值7%左右。

中國金融四十人論壇高級研究員、前國家外匯管理局國際收支司司長管濤告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，這兩項措施此前是在離岸市場貶值壓力比較大時出臺的，增加了境外持有人民幣的成本，起到了抽走離岸市場人民幣的流動性，推高離岸市場人民幣利率，增加境外做空人民幣成本的作用。現(xiàn)在取消，實際上就起到了反向作用，降低成本，增加離岸市場流動性。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉健告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，這兩項政策調(diào)整有異曲同工之妙，首先釋放了離岸市場上的流動性，其次有助于減輕遠(yuǎn)期購匯的成本。但是，整體來說，其信號意義大于實質(zhì)性調(diào)整，因為總體上，這兩項調(diào)整對購回的成本減輕有限，在當(dāng)前情形下，人民幣已顯現(xiàn)升值壓力，對于購回的激勵作用還有待于進(jìn)一步觀察。

央行金融研究所所長孫國峰指出，在市場環(huán)境已轉(zhuǎn)向中性的情況下，有必要調(diào)整前期為抑制外匯市場順周期波動而出臺的逆周期宏觀審慎管理措施，也相應(yīng)回歸中性，以強化外匯市場價格發(fā)現(xiàn)功能，提高市場流動性，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，促進(jìn)經(jīng)濟持續(xù)、協(xié)調(diào)、平穩(wěn)發(fā)展。

人民幣匯率單邊升貶值概率低

在上述兩項政策調(diào)整后，人民幣扭漲為跌。交通銀行金融研究中心高級研究員劉健告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，一定程度上，監(jiān)管部門希望人民幣保持相對穩(wěn)定的態(tài)勢。“其實逆周期因子在前幾天已經(jīng)發(fā)揮作用了，9月7日人民幣對美元收盤價6.49，此外隔夜美元明顯下跌，照此推理，次日的中間價應(yīng)該在6.49以下，但事實上9月8日中間價依然報6.5032，一定程度上表明，監(jiān)管部門已經(jīng)運用逆周期因子進(jìn)行調(diào)節(jié)，希望對沖市場市場的非理性沖動。”

另有一位外匯資深人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，人民幣對美元中間價從年初6.9升到6.5，上升相對較快，這不符合保持人民幣在合理、均衡水平雙向波動的初衷。在此情形下，政策微調(diào)很正常。長期來看，人民幣依然是強貨幣，這不影響它的趨勢。

華泰證券首席宏觀分析師李超團隊分析，短期內(nèi)，人民幣匯率在均衡水平上雙向波動，也就是單邊升值和單邊貶值概率都較低。在近期人民幣匯率大幅拉升的背景下，人民幣匯率的波動中樞有望在6.60附近。長期的人民幣匯率和美元指數(shù)相關(guān)，對美元長周期的判斷仍偏悲觀，一旦其他國家經(jīng)濟與美國經(jīng)濟走入同步（不管是弱復(fù)蘇還是弱衰退），美元將進(jìn)入長周期貶值，人民幣也可能轉(zhuǎn)為長期升值預(yù)期。

作為進(jìn)口企業(yè)，在人民幣連續(xù)升值情形下，總盼著能等到更好的出手時機。畢竟在人民幣一天就可能升值幾分錢的時候，也許多等一天，一億美元的購匯就可以節(jié)省數(shù)百萬人民幣，這個誘惑實在太大。不過知名外匯專家韓會師提醒，市場的扭轉(zhuǎn)往往就在瞬息之間，執(zhí)著于賣在峰頂、買在谷底，肯定不斷品味追悔莫及的痛苦，而一旦錯過好機會，人在情緒激動之下又往往容易連環(huán)犯錯。他提醒，不要為錯過最佳購匯機會而懊喪。

韓會師指出，對企業(yè)而言，這種策略的確很難抓住一夜暴富的機會，但也基本可以排除陰溝翻船的可能。更重要的是，這種策略可以將企業(yè)高管層的精力和時間從匯率賭博中解脫出來，專注于技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展和內(nèi)部管理水平的提升。