定增基金持有人必看：估值新規(guī)終于出臺 凈值將這樣調(diào)整

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾  每經(jīng)編輯 肖鴻月

經(jīng)過多日的等待，今天，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會正式發(fā)布了《證券投資基金投資流通受限股票估值指引（試行）》（以下簡稱估值指引）。這也意味著，市面上的定增基金有了一個全新的估值方法。

首先，我們來看一下估值指引的全文。

不用說，瀏覽了一遍，您一定是迷糊的。沒關系，大部分投資者的感受都跟您一樣，甚至有些定增基金管理人都表示自己對文中的公式并不熟悉?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者就來給大伙兒詳細解釋一下。

指引發(fā)布的背景

就在上周五（9月1日），監(jiān)管機構剛剛出臺了《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》（以下簡稱流動性新規(guī)），涉及權益類基金、債券基金、貨幣基金等各類型開放式基金，是對前期系列政策完整體系的重要補充。

財通基金在給《每日經(jīng)濟新聞》記者的回復中表示，關于估值調(diào)整的傳聞已久，今天“靴子落地”，投資不確定性消除，“此次估值新政也是對流通受限股票估值體系的一個補充”。

也有定增基金管理人告訴記者，本次估值的調(diào)整和“5.27”減持新規(guī)實質上是一系列的政策，“因為之前出臺政策后，估值方面會出現(xiàn)一些問題，尤其在定增股票到期后，會有一定的跳躍。新出的公式主要是解決這個問題的”。

估值方法改變

我們來給這次的估值指引畫個重點——過去，定增基金采用的估值方法為攤余成本法，而從此次估值指引公布之日起，證券投資基金持有的流通受限股票，在估值日就要按平均價格亞式期權模型（“AAP模型”）來進行估值了。

所謂“攤余成本法”，是指估值對象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益。

而“亞式期權”又稱為平均價格期權，其特殊之處在于，在到期日確定期權收益時，不是采用標的資產(chǎn)當時的市場價格，而是用期權合同期內(nèi)某段時間標的資產(chǎn)價格的平均值，這段時間被稱為“平均期”。

有基金公司人士言簡意賅地解釋了二者的區(qū)別，即過去的攤余成本法是根據(jù)個股的獲得成本來確定、相對比較恒定；而亞式期權模型則主要考慮股票的歷史波動率，每只股票的情況都不一樣。“因為公募基金持有的是一籃子股票，那每只股票的波動情況都不一樣，所以對每只基金的影響也不一樣，要根據(jù)實際情況來決定。”

對基金凈值的影響

說了這么多，相信普通投資者還是更關注——對基金本身，尤其是凈值帶來怎樣的影響？

《每日經(jīng)濟新聞》記者引用另外一位定增基金管理人的話來告訴大家：影響是肯定有的，以前選攤余成本法，現(xiàn)在選折扣率，兩種估值方法的切換會造成基金凈值一次性的調(diào)整。

那這個影響程度會有多大？

財通基金在回復中表示，“公司以往折扣安全墊的投資策略與新估值方法在理念上多處暗合，預計影響不大。對于旗下基金持倉標的估值影響有漲有跌、總體方向不確定，也會隨時間推移而發(fā)生變化。新的估值方式，充分考慮了流通受限股票的歷史波動率因素和限售因素。歸根究底，此次估值新政并不影響我們對標的本身投資價值的判斷，只是影響了限售期間的估值水平；隨著投資標的到期解禁，估值與實際投資價值差異將會消失，請大家切勿混淆、更不必恐慌。”

一位大型公募人士也指出，新估值方式對定增基金的影響不能一概而論，凈值上漲或下跌也要根據(jù)每只基金的持倉情況來具體判定。

不過上述定增基金管理人表示，其內(nèi)部曾采用該公式進行過測試。結果顯示，采用新的估值方法后，旗下定增基金的凈值會比現(xiàn)有凈值降低1%～2%。

“估值指引的意思是，要給非流通受限股票一個定價，就引入了這樣一個公式。沒有任何估值方法是絕對公允的，不過和攤余成本法相比，我認為，這個公式的連續(xù)性可能更好一點，但它的切換會造成基金凈值的一次性調(diào)整。”

而在談到長遠影響時，財通基金表示，新的估值方式在引導和促進長期價值投資、保障資本市場穩(wěn)定等方面，將起到積極深遠的作用。

監(jiān)管機構也給行業(yè)留出了調(diào)整時間。通知顯示，采用《指引》對流通受限股票進行估值的基金管理人和相關基金托管人，應當在2017年12月31日前完成《指引》的實施工作?；鸸芾砣藨敻鶕?jù)法律法規(guī)及合同約定，與基金托管人協(xié)商一致后確定估值標準切換時點，并履行信息披露等義務。

不涉及流動性

由于今年內(nèi)多只定增基金將到期，其流動性問題廣受行業(yè)和投資者關注。不過對于該問題，本次估值指引中沒有涉及到。

上述定增基金管理人表示，新公式只是對持有的證券做一個價格的調(diào)整，“能不能賣掉，指的是股票的公允價值，在二級市場的交易價格，和算出來的折扣率沒有任何關系”。

上述大型公募人士坦言，估值指引并沒有幫助解決流動性，反而有一些其他影響。

“比如快開放了，基金的凈值是平穩(wěn)的，這個時候投資者的預期也會比較平穩(wěn)。但如果基金管理人在開放前突然又給基金凈值跌了2%，大家就看不懂了。投資者不會去解讀公式，他們只看到凈值跌了，可能原來不想贖回的因為這個下跌反而贖回了，所以或許會造成開放的時候贖回的人更多、加重開放的時候應對流動性的難度。”

上述基金公司人士也指出，年內(nèi)還有多只定增基金將到期，近期還有基金在采用大宗交易等方式減持，“管理人肯定不希望自己持有的股票打折去賣掉，但為了應對馬上打開的流動性，被動要減持一些。如果采用了新的估值方法，因為打折賣股票的凈值下跌會更小，反而會平滑凈值波動。”

不過他同時表示，“我們希望的是，做的定增一年之后就是一個自由流通股，不過估值調(diào)整沒有涉及到這方面內(nèi)容。另外，對這部分原來已經(jīng)解禁的股票，我們是按照市價去估的，新公式在市價基礎上還要打個折。”