定增基金持有人必看：估值新規(guī)終于出臺(tái) 凈值將這樣調(diào)整

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每經(jīng)記者 李蕾  每經(jīng)編輯 肖鴻月

經(jīng)過多日的等待，今天，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)正式發(fā)布了《證券投資基金投資流通受限股票估值指引（試行）》（以下簡稱估值指引）。這也意味著，市面上的定增基金有了一個(gè)全新的估值方法。

首先，我們來看一下估值指引的全文。

不用說，瀏覽了一遍，您一定是迷糊的。沒關(guān)系，大部分投資者的感受都跟您一樣，甚至有些定增基金管理人都表示自己對文中的公式并不熟悉。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就來給大伙兒詳細(xì)解釋一下。

指引發(fā)布的背景

就在上周五（9月1日），監(jiān)管機(jī)構(gòu)剛剛出臺(tái)了《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（以下簡稱流動(dòng)性新規(guī)），涉及權(quán)益類基金、債券基金、貨幣基金等各類型開放式基金，是對前期系列政策完整體系的重要補(bǔ)充。

財(cái)通基金在給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的回復(fù)中表示，關(guān)于估值調(diào)整的傳聞已久，今天“靴子落地”，投資不確定性消除，“此次估值新政也是對流通受限股票估值體系的一個(gè)補(bǔ)充”。

也有定增基金管理人告訴記者，本次估值的調(diào)整和“5.27”減持新規(guī)實(shí)質(zhì)上是一系列的政策，“因?yàn)橹俺雠_(tái)政策后，估值方面會(huì)出現(xiàn)一些問題，尤其在定增股票到期后，會(huì)有一定的跳躍。新出的公式主要是解決這個(gè)問題的”。

估值方法改變

我們來給這次的估值指引畫個(gè)重點(diǎn)——過去，定增基金采用的估值方法為攤余成本法，而從此次估值指引公布之日起，證券投資基金持有的流通受限股票，在估值日就要按平均價(jià)格亞式期權(quán)模型（“AAP模型”）來進(jìn)行估值了。

所謂“攤余成本法”，是指估值對象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提收益。

而“亞式期權(quán)”又稱為平均價(jià)格期權(quán)，其特殊之處在于，在到期日確定期權(quán)收益時(shí)，不是采用標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格，而是用期權(quán)合同期內(nèi)某段時(shí)間標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的平均值，這段時(shí)間被稱為“平均期”。

有基金公司人士言簡意賅地解釋了二者的區(qū)別，即過去的攤余成本法是根據(jù)個(gè)股的獲得成本來確定、相對比較恒定；而亞式期權(quán)模型則主要考慮股票的歷史波動(dòng)率，每只股票的情況都不一樣。“因?yàn)楣蓟鸪钟械氖且换@子股票，那每只股票的波動(dòng)情況都不一樣，所以對每只基金的影響也不一樣，要根據(jù)實(shí)際情況來決定。”

對基金凈值的影響

說了這么多，相信普通投資者還是更關(guān)注——對基金本身，尤其是凈值帶來怎樣的影響？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者引用另外一位定增基金管理人的話來告訴大家：影響是肯定有的，以前選攤余成本法，現(xiàn)在選折扣率，兩種估值方法的切換會(huì)造成基金凈值一次性的調(diào)整。

那這個(gè)影響程度會(huì)有多大？

財(cái)通基金在回復(fù)中表示，“公司以往折扣安全墊的投資策略與新估值方法在理念上多處暗合，預(yù)計(jì)影響不大。對于旗下基金持倉標(biāo)的估值影響有漲有跌、總體方向不確定，也會(huì)隨時(shí)間推移而發(fā)生變化。新的估值方式，充分考慮了流通受限股票的歷史波動(dòng)率因素和限售因素。歸根究底，此次估值新政并不影響我們對標(biāo)的本身投資價(jià)值的判斷，只是影響了限售期間的估值水平；隨著投資標(biāo)的到期解禁，估值與實(shí)際投資價(jià)值差異將會(huì)消失，請大家切勿混淆、更不必恐慌。”

一位大型公募人士也指出，新估值方式對定增基金的影響不能一概而論，凈值上漲或下跌也要根據(jù)每只基金的持倉情況來具體判定。

不過上述定增基金管理人表示，其內(nèi)部曾采用該公式進(jìn)行過測試。結(jié)果顯示，采用新的估值方法后，旗下定增基金的凈值會(huì)比現(xiàn)有凈值降低1%～2%。

“估值指引的意思是，要給非流通受限股票一個(gè)定價(jià)，就引入了這樣一個(gè)公式。沒有任何估值方法是絕對公允的，不過和攤余成本法相比，我認(rèn)為，這個(gè)公式的連續(xù)性可能更好一點(diǎn)，但它的切換會(huì)造成基金凈值的一次性調(diào)整。”

而在談到長遠(yuǎn)影響時(shí)，財(cái)通基金表示，新的估值方式在引導(dǎo)和促進(jìn)長期價(jià)值投資、保障資本市場穩(wěn)定等方面，將起到積極深遠(yuǎn)的作用。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)也給行業(yè)留出了調(diào)整時(shí)間。通知顯示，采用《指引》對流通受限股票進(jìn)行估值的基金管理人和相關(guān)基金托管人，應(yīng)當(dāng)在2017年12月31日前完成《指引》的實(shí)施工作?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)根據(jù)法律法規(guī)及合同約定，與基金托管人協(xié)商一致后確定估值標(biāo)準(zhǔn)切換時(shí)點(diǎn)，并履行信息披露等義務(wù)。

不涉及流動(dòng)性

由于今年內(nèi)多只定增基金將到期，其流動(dòng)性問題廣受行業(yè)和投資者關(guān)注。不過對于該問題，本次估值指引中沒有涉及到。

上述定增基金管理人表示，新公式只是對持有的證券做一個(gè)價(jià)格的調(diào)整，“能不能賣掉，指的是股票的公允價(jià)值，在二級(jí)市場的交易價(jià)格，和算出來的折扣率沒有任何關(guān)系”。

上述大型公募人士坦言，估值指引并沒有幫助解決流動(dòng)性，反而有一些其他影響。

“比如快開放了，基金的凈值是平穩(wěn)的，這個(gè)時(shí)候投資者的預(yù)期也會(huì)比較平穩(wěn)。但如果基金管理人在開放前突然又給基金凈值跌了2%，大家就看不懂了。投資者不會(huì)去解讀公式，他們只看到凈值跌了，可能原來不想贖回的因?yàn)檫@個(gè)下跌反而贖回了，所以或許會(huì)造成開放的時(shí)候贖回的人更多、加重開放的時(shí)候應(yīng)對流動(dòng)性的難度。”

上述基金公司人士也指出，年內(nèi)還有多只定增基金將到期，近期還有基金在采用大宗交易等方式減持，“管理人肯定不希望自己持有的股票打折去賣掉，但為了應(yīng)對馬上打開的流動(dòng)性，被動(dòng)要減持一些。如果采用了新的估值方法，因?yàn)榇蛘圪u股票的凈值下跌會(huì)更小，反而會(huì)平滑凈值波動(dòng)。”

不過他同時(shí)表示，“我們希望的是，做的定增一年之后就是一個(gè)自由流通股，不過估值調(diào)整沒有涉及到這方面內(nèi)容。另外，對這部分原來已經(jīng)解禁的股票，我們是按照市價(jià)去估的，新公式在市價(jià)基礎(chǔ)上還要打個(gè)折。”