公募固收投資總監(jiān)熱議流動性風(fēng)險管理新規(guī)：貨基收益將走低，促進資金回流銀行

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李 蕾 每經(jīng)編輯 江 月    

每經(jīng)記者 李 蕾 每經(jīng)編輯 江 月

9月1日，監(jiān)管機構(gòu)正式發(fā)布了《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》（以下簡稱新規(guī)），將于10月1日起施行。新規(guī)的面世迅速在行業(yè)內(nèi)引發(fā)熱議，不少第三方研究機構(gòu)、賣方機構(gòu)甚至媒體，紛紛給出了自己的解讀，不過真正來自公募基金內(nèi)部的聲音卻并不多。

為此，《每日經(jīng)濟新聞》記者特意采訪了多位公募固定收益投資總監(jiān)及相關(guān)人士，并在這里呈現(xiàn)他們最真實的看法。

一、風(fēng)險準備金影響大，余額寶或有專項規(guī)則

本次新規(guī)的第八章是《貨幣市場基金特別規(guī)定》。本章第二十九條要求，基金管理人應(yīng)當(dāng)對所管理的采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金，實施規(guī)模控制。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金，月末資產(chǎn)凈值合計不得超過該基金管理人風(fēng)險準備金月末余額的200倍。

這個“200倍”在市場上引起了高度關(guān)注，甚至有業(yè)內(nèi)人士替規(guī)模最大的貨幣基金余額寶算了筆賬——Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年中余額寶的資產(chǎn)規(guī)模為1.43萬億元，“也就是說，天弘基金需要提取至少71.5億元的風(fēng)險準備金。”

一家大型公募固定收益部總監(jiān)告訴記者，這則規(guī)定主要對一些貨幣基金規(guī)模大、風(fēng)險準備金少的公司影響較大，“因為風(fēng)險（準備）金實質(zhì)上是管理費按一定比例收取的，規(guī)模越大、時間越長就提得越多。很多風(fēng)險（準備）金都是基金公司長年累積下來的，我們之前也初步算過，200倍的上限，對于‘老十家’這樣已經(jīng)成立十幾年的基金公司，限制就較??；但像一些貨幣基金規(guī)模較大、相對較新的公司，影響就比較明顯。影響最大的肯定是余額寶了，超出的遠不止200倍，所以對他們來說，肯定會限制整個貨幣基金整體的規(guī)模。”

還有業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露，天弘基金雖然早就在設(shè)法控制余額寶的規(guī)模，不過后者仍然保持了高速增長，“余額寶這種情況可能會有特例吧”。

這一點新規(guī)中也可見端倪，其第三十七條規(guī)定，對于被認定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場基金，由中國證監(jiān)會會同中國人民銀行另行制定專門的監(jiān)管規(guī)則。

二、機構(gòu)類貨基平均收益期限縮短，收益降低

一家華南公募固收投資總監(jiān)告訴記者，根據(jù)新規(guī)，如果貨基前10大持有人占比超過一定比例，對于這些基金的運作和久期等流動性資產(chǎn)都會有限制，直接結(jié)果就是會影響其收益水平。

舉個例子，新規(guī)第三十條要求，當(dāng)貨幣市場基金前10名份額持有人的持有份額合計超過基金總份額的50%時，貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過60天，平均剩余存續(xù)期不得超過120天；投資組合中，現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得低于30%。

而當(dāng)貨幣市場基金前10名份額持有人的持有份額合計超過基金總份額的20%時，貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過90天，平均剩余存續(xù)期不得超過180天；投資組合中，現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得低于 20%。

“一般來說，貨基期限偏短，所拿資產(chǎn)是存單、同業(yè)存款、回購與短期限債券等，主要目的也是持有到期，吃票息。有一些貨幣基金80%甚至90%以上都是大機構(gòu)持有，對于這些基金來說可能原來的平均收益期限能做到120天，現(xiàn)在只能降到90天甚至60天以內(nèi)，所以收益肯定要受一些影響。而這種影響對零售渠道為主的貨基影響沒那么大，因為它們的客戶非常分散，但對一些機構(gòu)占比比較大的基金，收益就會降得多一些。”

三、限制貨基投向、收益降低，促進資金回流銀行

新規(guī)第三十三條規(guī)定，貨幣市場基金投資于主體信用評級低于AAA的機構(gòu)發(fā)行的金融工具，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過10%，其中單一機構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過2%。

和今年3月份的征求意見稿相比，新規(guī)要求把單只貨幣市場基金主動投資于流動性受限資產(chǎn)的市值合計，不得超過該基金資產(chǎn)凈值的比重由5%提高到了10%。不過相比此前適用的《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》中“貨幣基金投資到期日在10個交易日以上的逆回購、銀行定期存款等流動性受限資產(chǎn)投資占基金凈資產(chǎn)比例合計不超過30%”的規(guī)定，該比例還是大幅下降。

一位滬上公募固收投資總監(jiān)向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，新規(guī)里他最關(guān)注的一則就是上面這條，“三月份征求意見稿出來時，我們分析過，方向是對貨幣基金的投向做了嚴格限制、可投主體信用評級也往上提升。不過我國中小銀行的凈資本往往在20億～50億元，按10%的比例估算，基金公司投資這些銀行同業(yè)存單的規(guī)模上限，最多只有2億～5億元。幾大股份制銀行的凈資產(chǎn)加起來乘以10%后，差不多也就4000億元，那對規(guī)模較大的貨基來說，已經(jīng)沒有資產(chǎn)可以投了，只能投那種低利率的資產(chǎn)。這樣一來，就可能會使得貨基的收益率慢慢降下去。”

上述華南公募固收投資總監(jiān)也指出，流動性風(fēng)險管理新規(guī)最根本的方向還是跟國家去杠桿的方向一致，讓錢回流銀行。“之前短端利率一直下不去、企業(yè)成本居高不下，而新規(guī)就是要讓存款、存單的利率降下來，使得錢慢慢回流銀行，這是有利于降成本的。”

除此之外，新規(guī)第三十三條還禁止投AA+以下的存單。上述滬上公募固收投資總監(jiān)表示，這相當(dāng)于阻斷了通過配置低評級銀行的存單獲取較高收益的機會，同時拉升基金對高等級存單的需求。“高等級存單收益會更低些，從而導(dǎo)致貨幣基金的收益更低。”

四、多管齊下，降低大額贖回引起的流動性風(fēng)險

大家可能都還記得，去年底債市曾大幅調(diào)整。有業(yè)內(nèi)人士透露，其背后重要一角便是在恐慌與監(jiān)管預(yù)期要求下，銀行擁擠贖回貨基，引發(fā)了流動性風(fēng)險。

因此在新規(guī)中，多項條款和措施都是有針對性地減輕貨基大額贖回的壓力。

舉個例子，新規(guī)第二十二條要求，基金管理人可以在特定情形下采取這些輔助措施：延期辦理巨額贖回申請；暫停接受贖回申請；延緩支付贖回款項；收取短期贖回費；暫?；鸸乐担粩[動定價；中國證監(jiān)會認定的其他措施，等等。

所謂擺動定價機制，新規(guī)第四十條也進行了解釋，是指“當(dāng)開放式基金遭遇大額申購贖回時，通過調(diào)整基金份額凈值的方式，將基金調(diào)整投資組合的市場沖擊成本分配給實際申購、贖回的投資者，從而減少對存量基金份額持有人利益的不利影響，確保投資者的合法權(quán)益不受損害并得到公平對待。”

上述大型公募固收投資總監(jiān)表示，新規(guī)采取了多項措施降低大額贖回引起的流動性風(fēng)險，例如還有第三十一條規(guī)定提出的，對前10名份額持有人的份額占比在50%以上，且投資組合中現(xiàn)金、國債、政金債等資產(chǎn)的比例不足10%且偏離度為負時，貨基可以對當(dāng)日單個基金份額持有人超過基金總份額1%的贖回申請強制征收1%的贖回費。“這樣一來，可以提高贖回成本，降低機構(gòu)的贖回?zé)崆椤?rdquo;

五、投資者怎么辦？

前面說了這么多投資總監(jiān)們的真實心聲，那面對新規(guī)的影響，投資者應(yīng)該怎么做？

濟安金信副總經(jīng)理王群航此前做的兩組計算或許可以作為參考：

一是銀行人民幣存款的基礎(chǔ)利率，活期0.35%（若按周計算，平均每周0.0067%）、定期一年1.50%、定期三年2.75%；而根據(jù)濟安金信基金評價中心的統(tǒng)計，截至8月18日，298只貨基“過去一周”平均收益率為0.0727%，225只貨幣基金“過去一年”的平均收益率為3.22%，126只貨幣基金“過去三年”的平均收益率為10.32%。

他還舉了一個例子——如果一只貨幣基金的七日年化收益率從4.10%降到了3.90%，收益率相差0.2個百分點，即意味著申購100元的貨幣市場基金，持有滿一年，收益最多會減少0.20元。

這么看來，雖然貨幣基金的收益率可能會有所降低，但短期之內(nèi)，普通投資者或許還無需太擔(dān)心，畢竟和同類型產(chǎn)品比起來，貨基的優(yōu)勢還是十分明顯。

“無論是短期，還是長期，貨幣市場基金的收益率都高于銀行存款。結(jié)合流動性來考慮，定期存款完全無法與貨幣基金比肩?；跀傆喑杀痉ǖ氖找嬗嬎惴绞剑约安粩嗉訌姳O(jiān)管，貨基的風(fēng)險已經(jīng)一再降低，因此隨著時間的推移，貨基還必將會得到越來越多投資者的認可和持有。”王群航表示。