資本“養(yǎng)大”三只松鼠獲利豐厚 5年前投千萬今值逾10億

每經(jīng)編輯 朱萬平    

每經(jīng)記者 朱萬平 每經(jīng)編輯 趙橋

借力資本：估值從3720萬到33.67億

今年6月19日，三只松鼠在安徽蕪湖奧體中心舉行五周年慶典。會(huì)上，擔(dān)任主持人的三只松鼠董秘潘道偉稱，如果上市成功，章燎源憑借手中股份可以超越目前的安徽首富，成為安徽新首富。

“我們要做到千億市值。”章燎源則對媒體這樣表示。

從簡歷上看，出生于1976年的章燎源，此前并沒有太多的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他曾做了2年電工，2003年開始又在詹氏食品（831219，OC）做了8年，先后擔(dān)任過營業(yè)員、營銷總監(jiān)、總經(jīng)理等職位。

在詹氏食品工作期間，2010年當(dāng)網(wǎng)購熱潮來臨時(shí)，他創(chuàng)立了詹氏食品旗下的一個(gè)淘品牌——殼殼果，開始“觸網(wǎng)”。2012年2月，36歲的章燎源聯(lián)合其他4個(gè)小伙伴在安徽蕪湖創(chuàng)立三只松鼠，其個(gè)人拿出“全部身家”100萬元作為起步資金。

就是在殼殼果期間，章燎源已小有名氣并引起資本方的注意。創(chuàng)立三只松鼠后，章與IDG資本開始接觸，也正式敲定了150萬美元（約合人民幣1000萬元）的A輪融資，2012年4月雙方簽訂協(xié)議，此時(shí)三只松鼠的估值為558萬美元（約合人民幣3720萬元）。由于彼時(shí)IDG資本尚屬外資身份，該增資尚需安徽商務(wù)廳等部門審批，直到3個(gè)月后的7月份，上述投資的第一筆資金才到位。而當(dāng)年6月正式上線的三只松鼠，僅有的100萬元自有資金已接近消耗殆盡，賬戶上僅剩下不到8000元。

“現(xiàn)在想想其實(shí)并沒有什么，但對于那個(gè)時(shí)候的我們來說，特別對于我，是一個(gè)致命的節(jié)點(diǎn)。當(dāng)時(shí)沒有那150萬美元，就沒有今天的三只松鼠。”章燎源回憶道。

可見，創(chuàng)投資本的助力對三只松鼠的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。隨后，三只松鼠迎來了更多資本方的加入。2013年9月的B輪融資，“投資女王”徐新掌舵的今日資本攜手IDG資本共同參與，共計(jì)投入617萬美元。其中，今日資本投入500萬美元，IDG資本追投117萬美元。此時(shí)三只松鼠的估值達(dá)到3030萬美元。

“當(dāng)年投資三只松鼠，首先這個(gè)名字讓我一下就喜歡上了。另外，是創(chuàng)始人章燎源這個(gè)人，對用戶和品牌很有洞察力。”徐新在談到投三只松鼠理由時(shí)曾表示。

2014年4月C輪融資，IDG資本、今日資本追加總共1627萬美元的投資。此時(shí)三只松鼠估值已接近10億元。2015年9月，三只松鼠進(jìn)行D輪融資，此時(shí)估值達(dá)到33.67億元，峰瑞資本旗下上海自友松鼠投資中心向公司投入1.66億元，占有公司4.93%的股權(quán)。

一個(gè)細(xì)節(jié)是，峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐一個(gè)電話就敲定上億元的投資。

資本大佬紛紛入局，也占據(jù)三只松鼠董事、監(jiān)事的一些席位。根據(jù)三只松鼠的《招股說明書（申報(bào)稿）》顯示，目前章燎源為公司董事長，IDG前合伙人閆極晟為公司董事，今日資本徐新為公司董事，其余三個(gè)董事席位均為公司創(chuàng)業(yè)元老。李豐則擔(dān)任三只松鼠的監(jiān)事。

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分別聯(lián)系了峰瑞資本和今日資本并發(fā)送采訪函。峰瑞資本方面以“三只松鼠正處于IPO前的緘默期，我們不便接受任何采訪”為由婉拒了采訪請求，今日資本則未回復(fù)。

資本盛宴：若上市IDG資本回報(bào)超150倍

根據(jù)《招股說明書（申報(bào)稿）》，在此前引進(jìn)IDG資本、今日資本的投資時(shí)，公司與上述資本簽署的相關(guān)投資協(xié)議中存在隨售權(quán)、回購權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋權(quán)、重大事項(xiàng)一票否決權(quán)等特殊權(quán)利安排。

卓創(chuàng)投資管理（成都）有限公司董事、總經(jīng)理向?qū)庍h(yuǎn)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資的時(shí)候?yàn)榱艘?guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，一般都會(huì)和公司簽署有類似的特殊權(quán)利安排的協(xié)議。如果企業(yè)想要在A股IPO的話，這些東西肯定是會(huì)被取消的。”

三只松鼠《招股說明書（申報(bào)稿）》亦顯示，上述特殊權(quán)利安排的協(xié)議在三只松鼠股改后的2015年12月17日終止。三只松鼠與IDG資本約定的終止條款為，在上述協(xié)議終止后，若公司在24個(gè)月內(nèi)仍未向證監(jiān)會(huì)提交上市申請材料的，則投資人自動(dòng)恢復(fù)上述優(yōu)先權(quán)利；若三只松鼠在24個(gè)月內(nèi)提交上市申請并獲得證監(jiān)會(huì)審核通過，則上述特殊權(quán)利永遠(yuǎn)終止；若三只松鼠的上市未獲審核通過，除各方協(xié)商繼續(xù)再次提交上市申請外，否則投資人將自動(dòng)恢復(fù)上述優(yōu)先權(quán)利。此外，三只松鼠與今日資本也有類似的相關(guān)條款。

對此，記者分別聯(lián)系峰瑞資本、今日資本和三只松鼠方面并發(fā)送采訪函。其中，峰瑞資本、今日資本均未回復(fù)，三只松鼠方面則以“招股說明書中已有全面的披露”為由婉拒了相關(guān)采訪請求。

雖然不知道三只松鼠與風(fēng)投的協(xié)議具體內(nèi)容，但從協(xié)議的終止條件來看，三只松鼠能否上市無疑是一大關(guān)鍵因素。由此，若三只松鼠不能上市成功，上述自動(dòng)恢復(fù)的特殊權(quán)利安排也可能會(huì)給公司帶來一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。

在國內(nèi)，典型案例包括俏江南事件。此前俏江南獲鼎暉注資后，也簽訂了一系列協(xié)議，但之后上市失敗以及經(jīng)營不善等原因觸發(fā)相關(guān)條款，從而導(dǎo)致一系列紛爭。

向?qū)庍h(yuǎn)表示，“風(fēng)險(xiǎn)是兩方面的，一方面對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；另一方面原始股東、經(jīng)營方當(dāng)然也會(huì)因此而帶來壓力。具體情況還要看公司的發(fā)展情況來判斷。”

如果三只松鼠能夠順利上市，無疑將是一場風(fēng)投資本的盛宴。按照食品飲料行業(yè)目前33倍的市盈率來計(jì)算，三只松鼠2.37億元的凈利潤對應(yīng)的市值將達(dá)到78.21億元。根據(jù)《招股說明書（申報(bào)稿）》預(yù)計(jì)，發(fā)行后，IDG資本將持有三只松鼠24.89%股權(quán)。這一持股市值將達(dá)19.47億元，相比起1151萬美元（約合7701萬元）的原始投入增長了24.3倍；發(fā)行后持股16.78%的今日資本持股市值將達(dá)13.12億元，相比起1243萬美元（約合8317萬元）的原始投入增長了14.78倍。

在5周年慶典中，三只松鼠董秘潘道偉就表示，三只松鼠只要上市成功，IDG資本至少會(huì)有150倍的回報(bào)。

實(shí)際上，即使不上市，按照三只松鼠2015年D輪融資時(shí)33.67億元的估值，IDG資本和今日資本都已浮盈頗豐。