周期股回調(diào) 本輪漲價(jià)行情終結(jié)了嗎？ 機(jī)構(gòu)： 后市仍有空間

長(zhǎng)江證券策略分析師葉如禎、張宇生今日發(fā)表最新研報(bào)，對(duì)供給側(cè)改革以來(lái)五輪漲價(jià)行情進(jìn)行了基礎(chǔ)復(fù)盤，從供需、流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好三維度，簡(jiǎn)要梳理行情啟動(dòng)與終結(jié)的原因。并以此為基礎(chǔ)，思考本輪漲價(jià)行情終結(jié)的條件。

下面是五輪漲價(jià)行情發(fā)生的原因及主要特點(diǎn)：

第四輪，2017年春季，全球基建思潮。終結(jié)方式，PPI見頂+特朗普交易逆轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)，呈現(xiàn)基建預(yù)期強(qiáng)化與流動(dòng)收緊兩股力量間的對(duì)抗，最終前者主導(dǎo)市場(chǎng)。海外，市場(chǎng)對(duì)特朗普交易的關(guān)注顯著超越了聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)三次加息的預(yù)期。本輪始于典型的春季躁動(dòng)，過(guò)程略有不同，終于價(jià)格筑頂市場(chǎng)預(yù)期小周期頂部已至。

第三輪，2016年冬季，再通脹與類滯漲。終結(jié)方式，通脹擔(dān)憂+美國(guó)大選。國(guó)內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心線索是“類滯漲”階段的逐步確認(rèn)。海外，兩條主線，一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)相繼復(fù)蘇油價(jià)抬升；二是全球流動(dòng)性拐點(diǎn)將至，同時(shí)伴隨政治事件擾動(dòng)。本輪啟動(dòng)與調(diào)整的本質(zhì)，是市場(chǎng)對(duì)于漲價(jià)的解讀自行業(yè)景氣演進(jìn)至通脹擔(dān)憂。

第二輪，2016年夏季，供給側(cè)的力量。終結(jié)方式，消費(fèi)接力+油價(jià)大跌。本輪的啟動(dòng)在需求平穩(wěn)背景下，受益于二季度供給側(cè)改革提速，至7月由第一批環(huán)保督查接力。本輪漲價(jià)并未有顯著轉(zhuǎn)弱，而市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)不確定性開始追逐消費(fèi)。

第一輪，16年春季，來(lái)之不易的復(fù)蘇。終結(jié)方式，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱+期貨監(jiān)管。國(guó)內(nèi)，流動(dòng)性與匯率的短期擾動(dòng)讓位于小周期復(fù)蘇及供給側(cè)改革的政策紅利。海外，聚焦點(diǎn)均圍繞聯(lián)儲(chǔ)加息及對(duì)中國(guó)匯率端的沖擊而展開。本輪雖置身于春季躁動(dòng)，但啟動(dòng)的本質(zhì)仍是一輪典型的小周期復(fù)蘇，終于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的階段性轉(zhuǎn)弱。

五、第五輪，兩階段的演繹?；仡櫛据啙q價(jià)行情，有意思的是，先后經(jīng)歷的兩個(gè)階段，第一階段是“漂亮”50 向周期龍頭的擴(kuò)散行情；第二階段是供需超預(yù)期下的漲價(jià)行情。本質(zhì)均是受益于漲價(jià)，但驅(qū)動(dòng)略有不同，前者是周期龍頭的“低估值+高業(yè)績(jī)”，后者是從地產(chǎn)超預(yù)期的需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向環(huán)保督查的供給驅(qū)動(dòng)。

葉如禎、張宇生總結(jié)前四輪行情，得出結(jié)論是：行情的終結(jié)必須滿足驅(qū)動(dòng)證偽（主）+風(fēng)險(xiǎn)沖擊（次）兩個(gè)要素。

葉如禎、張宇生同時(shí)認(rèn)為，本輪的啟動(dòng)，經(jīng)歷兩個(gè)階段：一是“漂亮”50至周期龍頭的擴(kuò)散行情；二是供需超預(yù)期下的漲價(jià)行情。本質(zhì)受益漲價(jià)但驅(qū)動(dòng)有所不同，前者是不確定性下追逐“低估值+高業(yè)績(jī)”，后者是供需兩旺盈利改善伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。啟動(dòng)經(jīng)歷四個(gè)重要鋪墊，一流動(dòng)性預(yù)期改善；二6月加息落地；三納入MSCI；四經(jīng)濟(jì)好。本輪的終結(jié)，從驅(qū)動(dòng)維度，供給環(huán)保限產(chǎn)難證偽，關(guān)注兩條路徑，一是，需求轉(zhuǎn)弱，二是通脹擔(dān)憂。7月低基數(shù)，結(jié)合中觀反饋，地產(chǎn)與工增難低預(yù)期。本周公布的通脹平穩(wěn)。因需求的決斷可能會(huì)推遲至下月公布的8月數(shù)據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)沖擊維度，關(guān)注兩個(gè)層面，一是，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議加息與縮表決議。從復(fù)盤來(lái)看，漲價(jià)行情與議息會(huì)議密不可分。二是，金融相關(guān)政策再度趨嚴(yán)引發(fā)流動(dòng)性預(yù)期惡化。而在未看到這兩個(gè)維度顯著沖擊前，葉如禎、張宇生認(rèn)為，本輪漲價(jià)行情仍有空間。

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