全球央行持續(xù)“放水”各國(guó)主權(quán)基金投資被迫改道

每經(jīng)編輯 黃修眉    

每經(jīng)記者 黃修眉 每經(jīng)編輯 高涵 文多

“2008年全球金融危機(jī)后的低利率環(huán)境、國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期徘徊于低位的現(xiàn)狀、不斷增長(zhǎng)的全球政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等，都讓許多主權(quán)基金收益不佳。”《2017主權(quán)財(cái)富基金評(píng)估報(bào)告》主編塞利娜·西（Selina Sy）近日在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)說道。

這份評(píng)估報(bào)告由英國(guó)著名咨詢機(jī)構(gòu)普雷欽研究公司（Preqin）編纂并發(fā)布。而相似的觀點(diǎn)，來自全球主權(quán)投資研究實(shí)驗(yàn)室（Sovereign Wealth Lab）成員、紐約州立大學(xué)布法羅分校的韋利科·福塔克（Veljko Fotak），韋利科受訪時(shí)進(jìn)一步指出：上述因素迫使一些主權(quán)基金轉(zhuǎn)變投資策略，從主流的債券、股票拓展到了風(fēng)投基金、私募股權(quán)基金、房產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等廣受歡迎的另類投資方式。這也是近幾年來，全球主權(quán)基金出現(xiàn)的新特征。

主權(quán)基金收益遠(yuǎn)低于目標(biāo)

“盡管全球主權(quán)基金目前狀況良好，但整體穩(wěn)定的背后，隱藏著一些不確定的、令人擔(dān)憂的因素。”塞利娜·西向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者描述的狀況，也正是一些主權(quán)基金所擔(dān)憂的問題。

本月10日，新加坡主權(quán)財(cái)富基金——新加坡政府投資公司（GIC）首席執(zhí)行官林昭杰表示，因市場(chǎng)估值偏高、全球央行貨幣政策的不確定性，該公司預(yù)期未來10年投資回報(bào)率將逐漸放緩。阿聯(lián)酋阿布扎比投資管理局（ADIA）同樣在本月7日發(fā)布的2016年年報(bào)中表示，截至2016年底，因投資收益下滑，阿布扎比投資管理局正謀求多種投資方式，緩解上述狀況。

實(shí)際上，林昭杰所提到的回報(bào)率放緩，未來全球不確定性等問題，正是主權(quán)財(cái)富基金所面臨的通病。

塞利娜·西向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者總結(jié)道，2008年全球金融危機(jī)后，出現(xiàn)的低利率環(huán)境、國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期低位徘徊、全球政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不斷增長(zhǎng)等因素，都讓許多主權(quán)基金收益不佳。

2017年1月~3月，美國(guó)景順資產(chǎn)管理公司（INVESCO）對(duì)全球管理資產(chǎn)總計(jì)超過12萬億美元的97家主權(quán)基金、政府養(yǎng)老金和中央銀行進(jìn)行了訪問調(diào)查。結(jié)果顯示，主權(quán)基金群體的目標(biāo)年均回報(bào)率為6.1%，但該群體去年的實(shí)際回報(bào)率僅為4.1%，遠(yuǎn)低于設(shè)定的目標(biāo)線。

整體行業(yè)規(guī)模增速放緩數(shù)倍

塞利娜·西向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，自2008年全球金融危機(jī)后，由于全球主權(quán)財(cái)富基金整體回報(bào)不佳，導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)也在放緩。她表示，全球市場(chǎng)疲弱、長(zhǎng)期低油價(jià)和政府政策轉(zhuǎn)變等因素，也讓一些主權(quán)基金面臨投資資金回撤現(xiàn)象，從而在一定程度上影響了全球主權(quán)基金資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）。

塞利娜·西還向記者提供了一份圖標(biāo)數(shù)據(jù)，其中顯示，全球主權(quán)基金資產(chǎn)規(guī)模在截至2016年3月的過去一年中達(dá)6.51萬億美元；而在截至2017年3月的一年中AUM增長(zhǎng)幾乎陷入停滯，僅為6.59萬億美元。

過去兩年總資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015年僅增長(zhǎng)3%，2016年僅增1%。這和前幾年形成反差，要知道，主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)在2011年12月到2012年12月間增長(zhǎng)17%，之后的一年間又增長(zhǎng)了16%。

因國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期低位徘徊，“特別是國(guó)家財(cái)政收入高度依賴石油的主權(quán)基金陷入窘境。”塞利娜·西說道，政府通常會(huì)源源不斷向主權(quán)基金提供資金，但當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)或者政府收入遭遇挑戰(zhàn)甚至陷入困境時(shí)，主權(quán)財(cái)富基金就要反哺政府財(cái)政。

“在上述背景下，主權(quán)基金轉(zhuǎn)變投資策略，從主流的債券、股票，拓展到私募股權(quán)基金、房產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等廣受歡迎的另類投資方式就不足為奇了。”韋利科·福塔克解釋說。

“國(guó)家隊(duì)”如今連公司都投

主權(quán)基金跳出窠臼，轉(zhuǎn)向領(lǐng)頭投資的情況，也是近幾年來全球主權(quán)基金出現(xiàn)的新特征。

值得注意的是，本月11日，由中國(guó)投資有限責(zé)任公司（下稱“中投公司”）發(fā)布的2016年年報(bào)顯示，另類資產(chǎn)已占中投公司境外投資組合逾三分之一的份額。從中投公司的境外投資組合分布看，截至去年年末，公開市場(chǎng)股票和另類資產(chǎn)占比最高，分別為45.87%和37.24%。

中投公司新聞發(fā)言人、公關(guān)外事部總監(jiān)劉芳玉，在年報(bào)發(fā)布時(shí)向媒體介紹說，另類資產(chǎn)的主要優(yōu)勢(shì)包括：一是部分資產(chǎn)與公開市場(chǎng)股票、債券走勢(shì)呈現(xiàn)低相關(guān)性，具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效能；二是由于非公開市場(chǎng)有效性低，相對(duì)公開市場(chǎng)存在一定估值折價(jià)，獲得超額回報(bào)的潛力更大。因此，合理配置另類資產(chǎn)可以讓投資者在承擔(dān)相似風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下，獲得比傳統(tǒng)股債組合更高的預(yù)期回報(bào)。

實(shí)際上，轉(zhuǎn)投另類資產(chǎn)的“國(guó)家隊(duì)”不在少數(shù)。截至2016年末的過去一年中，阿布扎比投資管理局增加了對(duì)私募股權(quán)基金交易的投資比例，并增加了對(duì)中國(guó)、印度等亞洲市場(chǎng)私募股權(quán)基金的關(guān)注力度。

2013年，阿布扎比投資局與來自加拿大、新西蘭的基金一起成立創(chuàng)新聯(lián)盟，并與風(fēng)投公司Kleiner Perkins合作，以風(fēng)投基金模式投資科技初創(chuàng)企業(yè)。2016年6月，沙特阿拉伯公共投資局更是宣布向Uber注資35億美元。

“國(guó)家隊(duì)”日漸青睞兩種另類資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)隨之而來

每經(jīng)記者 黃修眉 每經(jīng)編輯 蘭素英 文多

收益多樣化、回報(bào)率高、風(fēng)險(xiǎn)分散，且多為非流動(dòng)資產(chǎn)，投資周期長(zhǎng)，這些都是另類資產(chǎn)投資吸引“國(guó)家隊(duì)”的優(yōu)點(diǎn)。

但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于講求投資安全性和長(zhǎng)期性的主權(quán)財(cái)富基金來說，另類資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。

房產(chǎn)、基建日漸受青睞

英國(guó)著名咨詢機(jī)構(gòu)普雷欣研究公司最近發(fā)布了《2017主權(quán)財(cái)富基金評(píng)估報(bào)告》，該《報(bào)告》主編塞利娜·西（Selina Sy）向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，另類資產(chǎn)投資因收益多樣化、更高的回報(bào)率、擁有不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、與債券、股票等資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度低具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效力等特征，都對(duì)主權(quán)基金具有巨大吸引力。

她指出，與主權(quán)基金成立之初相比，全球的經(jīng)濟(jì)、金融和投資環(huán)境都發(fā)生了很大改變,這對(duì)主權(quán)基金提出了不小的挑戰(zhàn)。所謂識(shí)時(shí)務(wù)者為俊杰，主權(quán)基金必須根據(jù)客觀環(huán)境不斷調(diào)整。

此外，主權(quán)基金青睞另類投資，與其本身追求長(zhǎng)期投資也有關(guān)系。通常，主權(quán)基金的投資都以十年、二十年、三十年甚至更長(zhǎng)為周期，這極大地增強(qiáng)了私募股權(quán)、地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等非流動(dòng)性資產(chǎn)對(duì)主權(quán)基金的吸引力。進(jìn)行更多的直接投資也能讓主權(quán)財(cái)富基金一直保留該資產(chǎn)，不像傳統(tǒng)投資類型，需要在某個(gè)時(shí)間框架內(nèi)找到下家。

此前，出于保護(hù)資產(chǎn)、謀取穩(wěn)定的目的，主權(quán)基金會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的資產(chǎn)類別，例如固定收益或傳統(tǒng)股票市場(chǎng)。然而，普雷欽研究公司發(fā)現(xiàn)，隨著宏觀環(huán)境的改變以及投資收益的波動(dòng)，主權(quán)財(cái)富基金對(duì)這兩大類資產(chǎn)的投資有所下降，而開始對(duì)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施這兩大另類投資資產(chǎn)青睞有加。普華永道報(bào)告顯示，一些主權(quán)財(cái)富基金傾向于購(gòu)買摩天大樓或體育場(chǎng)等有形資產(chǎn)，在增加收入的同時(shí)也展現(xiàn)軟實(shí)力。

傾向自建團(tuán)隊(duì)直接投資

“全球市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的需求日益增大，導(dǎo)致資產(chǎn)和可投資企業(yè)的估值升高。主權(quán)基金不得不與專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者、全球頂尖資管公司、基金經(jīng)理等競(jìng)爭(zhēng)。”全球主權(quán)投資研究實(shí)驗(yàn)室成員、紐約州立大學(xué)布法羅分校的韋利科·福塔克（Veljko Fotak）提醒道：“主權(quán)基金投資另類資產(chǎn)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。”

直接投資初創(chuàng)企業(yè)所帶來的不確定性，就是近幾年主權(quán)基金尋求另類投資所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。比如，就在本月，科威特投資局參投的智能手環(huán)鼻祖Jawbone正式進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。

美國(guó)主權(quán)財(cái)富研究所高級(jí)咨詢蕾切爾·佩達(dá)（Rachel Pether）向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析道，近年來，中東和亞洲的主權(quán)財(cái)富基金在直接投資初創(chuàng)企業(yè)方面變得更加積極，而不是簡(jiǎn)單地投資風(fēng)險(xiǎn)投資基金。但是，對(duì)主權(quán)基金來說，評(píng)估風(fēng)投交易與評(píng)估一家成熟企業(yè)相當(dāng)不同。主權(quán)財(cái)富金需要外部投資經(jīng)理的協(xié)助，或者建立自己的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。

塞利娜·西對(duì)此表示贊同，她告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，近年來，主權(quán)財(cái)富基金傾向于直接投資公司或資產(chǎn)，且有越來越多的主權(quán)基金選擇在外設(shè)立投資辦公室等，以便更高效、更直接地進(jìn)行投資。

塞利娜·西補(bǔ)充道：肩負(fù)國(guó)家使命的主權(quán)基金應(yīng)該建立自己的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，為其更為復(fù)雜的投資戰(zhàn)略提供支持，同時(shí)還需要制定一系列緊急措施和方案，例如是否變賣資產(chǎn)償還債務(wù)，以避免在投資失敗時(shí)自亂陣腳。