湯臣倍健中報(bào)業(yè)績沖刺背后：下半年兩大隱憂待解

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 黃一帆 林淙

6月底，湯臣倍健（300146.SZ）發(fā)布2017年上半年業(yè)績預(yù)告。在遭遇2016年年報(bào)業(yè)績同比下降15.81%后，這家從事保健品行業(yè)的公司如今表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。

該公司預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤約5.3億元~6.1億元，同比增長50%~70%。受超預(yù)期業(yè)績的影響，其股價(jià)從6月27日收盤的11.99元跳升上行，至29日就漲至13.8元，而在7月3日觸到最高14.09元后開始逐漸回落，至7月14日收于13.03元。

湯臣倍健靚麗業(yè)績釋放，有兩點(diǎn)因素功不可沒：產(chǎn)品均價(jià)提價(jià)10%使公司維持較高的毛利水平，以及出于推廣費(fèi)用使用習(xí)慣，去年侵蝕利潤的品牌推廣費(fèi)在今年上半年計(jì)提較少。

而這兩方面的變化，有可能成為影響湯臣倍健下半年業(yè)績的不穩(wěn)定因素。

公司方面接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)專訪時(shí)表示，目前價(jià)格上調(diào)對銷量的影響在今年一季度已經(jīng)基本消化完畢。同時(shí)，產(chǎn)品推廣下半年還將加大投入，將采用“史無前例”的超強(qiáng)廣告空中轟炸戰(zhàn)略，兩到三年時(shí)間推出一個(gè)10億級的大單品。

當(dāng)前，提價(jià)對其銷量影響完成消化還需看半年報(bào)數(shù)據(jù)，提價(jià)導(dǎo)致的毛利潤提升也還需時(shí)間檢驗(yàn)。

此外，據(jù)湯臣倍健2016年年報(bào)披露，2017年1月2日合計(jì)解除限售股1.03億股，達(dá)到總股本的7%。一位華東私募人士認(rèn)為，公司提前釋放業(yè)績可能存在減持動(dòng)因。湯臣倍健方面回復(fù)稱，目前沒有收到公司董監(jiān)高股份減持計(jì)劃的通知。

業(yè)績沖刺的背后

今年年初，湯臣倍健CEO林志成曾經(jīng)表態(tài)，公司希望收入和利潤均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，“這是董事會(huì)給到管理層的目標(biāo)，也是管理層給到各個(gè)經(jīng)營單位的具體目標(biāo)。”

2017年以來直到半年報(bào)業(yè)績預(yù)告發(fā)布，湯臣倍健股價(jià)長期在10元~12元附近徘徊。

6月28日公布的業(yè)績預(yù)告顯示，湯臣倍健預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約5.3億~6.1億元，同比增50%~70%。同時(shí)其預(yù)計(jì)2017年半年度非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額為8000萬~1.2億元之間。

若按半年報(bào)的最低成績4.1億的利潤能維持到年底，湯臣倍健的年利潤有望達(dá)到8.2億利潤的級別，以目前200億左右的市值計(jì)算，估值約是24倍左右。

上述華東私募人士表示，湯臣倍健目前估值很低，“今年估計(jì)有十個(gè)億左右的利潤了，市值卻之前一直在往下掉，當(dāng)然現(xiàn)在小盤股都慘的不行，值得長期關(guān)注。”

回顧一下公司業(yè)績大增的原因，湯臣倍健的解釋是：整合傳統(tǒng)業(yè)務(wù)資源，激活核心業(yè)務(wù)存量，最大限度發(fā)揮公司在渠道、人才、服務(wù)等方面優(yōu)勢；報(bào)告期內(nèi)公司集中和調(diào)動(dòng)市場優(yōu)勢資源，夯實(shí)大單品模式；繼續(xù)推行自2016年開始實(shí)施的全新品牌推廣策略；集中資源借助合資公司健之寶大力發(fā)展跨境電商業(yè)務(wù)；國內(nèi)電商部分在今年首次增加推出電商渠道專供QS產(chǎn)品。

其中并未提到提價(jià)因素。根據(jù)7月5日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，湯臣倍健接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，“就一季度的業(yè)績情況而言，收入的增長中有大部分是由提價(jià)帶來的。”根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，產(chǎn)品平均提價(jià)10%，這也是企業(yè)在成本上漲情況下仍能實(shí)現(xiàn)毛利率提升的重要因素。

在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)專訪時(shí)，公司方面表示，“第一季度毛利率和去年整體相比有所上升”，而“價(jià)格上調(diào)對銷量的影響在今年一季度已經(jīng)基本消化完畢。”

這種由調(diào)價(jià)所帶來的毛利率提升否能夠持續(xù)，還尚未可知。據(jù)2016年湯臣倍健年報(bào)顯示，除膠囊毛利率上升了5.98%外，其余產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑。其主營業(yè)務(wù)毛利率下降了1.97%，毛利率維持在64.76%。毛利率下滑最大的是占4億營收的“其他一項(xiàng)”，其毛利率下滑14.95%。

另外值得關(guān)注的是推廣費(fèi)用?；仡?016年報(bào)半年報(bào)數(shù)據(jù)，湯臣倍健的利潤很大程度上是由于銷售推廣費(fèi)用的增加而被侵蝕的。湯臣倍健2016年上半年銷售費(fèi)用3.1億元，較上年同期增長32.73%，大幅高于當(dāng)期收入增幅，是導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤下滑的主要原因之一。

在投資者活動(dòng)報(bào)告中，高管們提到，今年的品牌推廣費(fèi)用還是較大，將集中于“湯臣倍健”主品牌和“健力多”單品，不過相應(yīng)的品牌推廣費(fèi)用在上半年計(jì)提的數(shù)額較小，預(yù)計(jì)下半年將有所增加。這一塊可能會(huì)對全年的業(yè)績會(huì)有所影響。

公司已披露一季報(bào)顯示，前三個(gè)月公司的銷售費(fèi)用率明顯下降，僅有15個(gè)點(diǎn)，公司方表示大力度的推廣將在第二、第三季度實(shí)現(xiàn)。屆時(shí)全年的費(fèi)用率可能會(huì)有明顯的提升，下半年繼續(xù)保持之前的高速增長對于湯臣倍健來說難度不小。

在過去幾年間，湯臣倍健的銷售費(fèi)用持續(xù)追加。根據(jù)近六年的年報(bào)顯示，2011到2016年度，公司的銷售費(fèi)用分別為1.81億元、2.66億元、3.17億元、3.97億元、6.19億元以及6.39億元，同比分別增長110.8%、47.02%、19.23%、25.24%、55.8%以及3.27%。2011年-2016年的公司營收分別為6.6億、10.7億、14.8億、17億、22.7億、23.1億，同比分別增長90.12%、62.12%、38.96%，15.03%、32.91%、1.9%。

對比上述營業(yè)收入，推廣費(fèi)用的變化幾乎是與營收變化是同步的。但從近兩年的數(shù)據(jù)上來看，銷售費(fèi)用增長快于營收增速。

將數(shù)億投入的“大單品”

從銷售模式看，保健品市場主要分為“直銷”與“非直銷”兩種模式。其現(xiàn)在的業(yè)務(wù)模式仍以藥店渠道為主。

4月27日調(diào)研紀(jì)要顯示，線下銷售“目前占湯臣倍健總營銷收入的80%左右，短期內(nèi)無論是公司還是醫(yī)藥連鎖都不太可能放棄這塊業(yè)務(wù)。”然而，今天的藥店零售早已不復(fù)當(dāng)年榮光。“整體線下成長（有提價(jià)前提下）己經(jīng)降到個(gè)位數(shù)，是大的趨勢。”

一方面是無法割舍的主要模式，另一方面是醫(yī)藥連鎖逐漸無法滿足主品牌的快速成長，這個(gè)矛盾倒逼湯臣倍健思考銷售渠道的拓寬和改革。

近幾年來，湯臣倍健大力拓展的線上業(yè)務(wù)，2017年“電商品牌化，搶占線上市場”作為戰(zhàn)略目標(biāo)重點(diǎn)發(fā)力，但也不可避免地對其通過藥店進(jìn)行銷售的傳統(tǒng)模式產(chǎn)生進(jìn)一步?jīng)_擊。

湯臣倍健表示，今年公司在平衡線上、線下銷售方面采取“三保策略”，即保線下、保價(jià)格、保品牌。比起“線上宏圖”，或許保住線下的既有果實(shí)更是一場“守城”硬仗。線下守城之任，公司交由“大單品戰(zhàn)略”。公司告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，其希望通過大單品戰(zhàn)略打破整個(gè)藥店增長乏力的困局，推動(dòng)整個(gè)新品的發(fā)展，開啟湯臣倍健新一輪的增長周期。

大單品，湯臣將其稱之為“大單品之役”。主打產(chǎn)品就是健力多。

東北證券研報(bào)提及，湯臣倍健推廣的產(chǎn)品為“健力多氨糖軟骨素鈣片”。過去五年，我國骨骼類健康類產(chǎn)品的年復(fù)合增長率為25%，其中氨糖是最大的骨骼類產(chǎn)品，今年預(yù)計(jì)將達(dá)到40億的市場規(guī)模，市場潛力空間大。“健力多氨糖軟骨素鈣片”作為公司首個(gè)推出的“大單品”品種，公司在品牌投入、銷售推廣、下線教育等資源方面都重點(diǎn)傾斜，其有望快速放量。

不過湯臣倍健寄予厚望的大單品目前尚處推廣投入階段，公司方面在7月5日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中披露，雖然健力多在上半年實(shí)現(xiàn)了盈利貢獻(xiàn)，但由于推廣費(fèi)的增長預(yù)計(jì)集中體現(xiàn)于后兩個(gè)季度。“健力多在上半年實(shí)現(xiàn)了盈利貢獻(xiàn)，但是由于推廣費(fèi)的増長還沒有顯示出來，預(yù)計(jì)會(huì)體現(xiàn)在下半年，公司對‘健力多’品牌全年的業(yè)績預(yù)期仍為不虧損。”

在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)，公司方面表示，接下去將史無前例地投入部署持續(xù)六個(gè)月、覆蓋50億人次的超強(qiáng)廣告空中轟炸。一位相關(guān)人士透露，健力多包括主品牌在內(nèi)的公司投放將在數(shù)億元規(guī)模。從今年6月12日起，健力多將持續(xù)6個(gè)月在“央視+衛(wèi)視+地方臺”多個(gè)頻道進(jìn)行高頻次高密度的電視廣告投放。以此用兩到三年時(shí)間推出一個(gè)10億級的大單品。