縮表的萬達(dá)和加杠桿的融創(chuàng)各打著什么算盤

每經(jīng)編輯 牛彈琴    

牛彈琴

7月10日，中國首富王健林與融創(chuàng)中國主席孫宏斌聯(lián)手搞了一個(gè)世紀(jì)大交易，價(jià)值632億元。王健林此番出售資產(chǎn)究竟是出于什么考慮？孫宏斌又為何要接盤這些資產(chǎn)？這是所有人都在詢問的問題。

根據(jù)萬達(dá)集團(tuán)發(fā)布的公告，萬達(dá)商業(yè)與融創(chuàng)中國在13個(gè)文化旅游城項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓及76個(gè)酒店轉(zhuǎn)讓協(xié)議當(dāng)中，萬達(dá)商業(yè)是按照出資額來確定的價(jià)格，總交易價(jià)格為295.75億元，融創(chuàng)將承擔(dān)項(xiàng)目現(xiàn)有的全部貸款。

在這13個(gè)文旅項(xiàng)目中，大多是以地方政府招商引資而來，拿地價(jià)格十分便宜。以南昌萬達(dá)城為例，2013年拿地的價(jià)格僅為63萬元/畝，而一江之隔的相鄰項(xiàng)目則超過200多萬元/畝。

根據(jù)王健林的說法，轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目能大幅降低萬達(dá)商業(yè)的負(fù)債，并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)化運(yùn)營。“其實(shí)萬達(dá)商業(yè)的負(fù)債并不算高，通過這次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，萬達(dá)商業(yè)負(fù)債率將大幅下降，這次回收資金全部用于還貸，萬達(dá)商業(yè)計(jì)劃今年內(nèi)，清償絕大部分銀行貸款。”

這次交易之后，萬達(dá)去地產(chǎn)化速度明顯加快，這同時(shí)也是萬達(dá)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的又一實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。

萬達(dá)文旅城曾是王健林布下的重要棋子。此前王健林曾在多個(gè)場合表示看好文旅項(xiàng)目。他還以迪士尼中國項(xiàng)目作為對(duì)比，透露了萬達(dá)方面對(duì)抗迪士尼的戰(zhàn)略設(shè)想——“我們有一個(gè)戰(zhàn)略就是‘好虎架不住群狼’”——他認(rèn)為迪士尼在中國內(nèi)地只有上海一個(gè)項(xiàng)目，而萬達(dá)在全國計(jì)劃打造15~20個(gè)項(xiàng)目。

目前，萬達(dá)正式啟動(dòng)的文旅項(xiàng)目已達(dá)16個(gè)，并有6個(gè)已經(jīng)開業(yè)，其中哈爾濱萬達(dá)城6月30日剛剛?cè)嬲介_業(yè)，而昆明萬達(dá)城7月4日剛剛啟動(dòng)。

不過從萬達(dá)文化集團(tuán)副總裁莫躍明去年離職，到今年突然轉(zhuǎn)讓13個(gè)文化旅游城91%股權(quán)，萬達(dá)明顯是開始減少在整個(gè)文旅產(chǎn)業(yè)鏈上的投入。至此，依靠“群狼圍剿迪士尼”的計(jì)劃顯然已經(jīng)被擱置。而在這背后也許有著王健林自己也沒有預(yù)料到的事情——上海迪士尼開業(yè)后第一年就交了份漂亮的成績單。

而對(duì)于融創(chuàng)的“買買買”之旅來說，這不是一小步，而是一大步。因?yàn)楸敬谓灰椎捻?xiàng)目并不是融創(chuàng)的主營業(yè)務(wù)。沒有任何跡象表明，融創(chuàng)要向商業(yè)、旅游和酒店轉(zhuǎn)型發(fā)展。

此前在2016年，融創(chuàng)中國用于并購的交易金額就超過300億元，而2017年剛剛才過去一半多一點(diǎn)，僅僅在樂視網(wǎng)和萬達(dá)這兩家企業(yè)，涉及并購交易的金額就已經(jīng)接近800億元。

“從并購角度來講，任何企業(yè)不可能拿600多億現(xiàn)金直接去砸，這是聞所未聞的。”按照私募投行人士的看法，這部分現(xiàn)金是可動(dòng)用的現(xiàn)金還是銀行授信還有待觀察，一家企業(yè)賬面上基本不可能趴著這么多現(xiàn)金。即使銷售額達(dá)到1100多億元，也不代表公司擁有這么高的凈利潤，因?yàn)檫€要扣除交易成本和稅收。

確實(shí)，此項(xiàng)交易最讓人震撼的還是融創(chuàng)中國的魄力。近幾年來，這家地產(chǎn)公司完全停不下來“買買買”的節(jié)奏。孫宏斌的頻頻動(dòng)作也泄露出了他野心的一角：絕不甘居人下。從融創(chuàng)中國對(duì)樂視的更深介入以及進(jìn)軍商業(yè)、旅游和酒店業(yè)來看，這是幾個(gè)對(duì)融創(chuàng)主營業(yè)務(wù)來說相對(duì)陌生的領(lǐng)域，顯然也是融創(chuàng)真正多元化的開始。

從表面來看，融創(chuàng)中國此番收購萬達(dá)商業(yè)的文旅項(xiàng)目是按照凈資產(chǎn)來定價(jià)，顯得十分劃算，但值得關(guān)注的是，上述這些文旅項(xiàng)目大多處于初期階段，后期還需大量投入。由于這些項(xiàng)目將成為融創(chuàng)中國的并表范圍，這也讓該公司長期負(fù)債結(jié)構(gòu)令人捏了一把汗。

雙方同意在電影等多個(gè)領(lǐng)域全面戰(zhàn)略合作，也許是此次轉(zhuǎn)讓的點(diǎn)睛之筆。由于融創(chuàng)在樂視最缺錢的時(shí)候入主，近來在賈躍亭辭任樂視網(wǎng)董事長之后，市場上預(yù)計(jì)孫宏斌有很大可能性會(huì)出任樂視董事會(huì)主席。

而萬達(dá)影業(yè)+樂視的合作，一方面有助于拯救樂視，另一方面也有利于萬達(dá)影業(yè)的擴(kuò)張。按照市場分析人士的推測，萬達(dá)和融創(chuàng)的合作是一次雙方資源的互換收購——如果萬達(dá)回歸A股能以樂視為載體，對(duì)于風(fēng)雨飄搖中的樂視和急于輕資產(chǎn)化的萬達(dá)以及分散投資引來非議的融創(chuàng)各方都是利好；融創(chuàng)拿下萬達(dá)文旅產(chǎn)業(yè)，開發(fā)領(lǐng)域?qū)嵙Υ笤?，長遠(yuǎn)發(fā)展的可持續(xù)性增強(qiáng)，又去掉了樂視這個(gè)不確定性因素。

但需要注意的是，萬達(dá)和融創(chuàng)兩家企業(yè)，一個(gè)正急于縮表，一個(gè)則是不斷加杠桿，時(shí)間將證明誰對(duì)誰錯(cuò)。

現(xiàn)在全球貨幣周期已經(jīng)轉(zhuǎn)向，“帶頭大哥”美聯(lián)儲(chǔ)今年已經(jīng)加息兩次，下半年還要縮表。從這一點(diǎn)來看，萬達(dá)和融創(chuàng)似乎一個(gè)是順勢而為，另一個(gè)則是逆勢而上。

只是如果萬達(dá)錯(cuò)了，它還能活著，只不過少賺一些錢而已；可融創(chuàng)一旦錯(cuò)了，那后果就很難預(yù)測了。（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）