40家券商270份研報(bào)編織樂(lè)視“大花轎” 7年里僅7份說(shuō)謹(jǐn)慎“抬”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 謝 欣    

每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 謝 欣

好風(fēng)憑借力，送我上青云。在上市7年中，樂(lè)視網(wǎng)在賈躍亭揮灑夢(mèng)想下屢屢為券商所稱道?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，自2010年7月以來(lái)至今，收錄在東方財(cái)富Choice終端中的40家券商發(fā)布的樂(lè)視網(wǎng)研究報(bào)告就有277份，其中，有270份不乏“風(fēng)暴”“奇跡”“騰飛”“強(qiáng)力買入”之類的溢美之詞，頗有“花花轎子眾人抬”的味道。而這7年里，僅有7份研報(bào)中表達(dá)了對(duì)樂(lè)視網(wǎng)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

如今的樂(lè)視網(wǎng)走下“世界之巔”，那么今后的樂(lè)視網(wǎng)將如何發(fā)展？券商在當(dāng)下的集體沉默之后又將如何發(fā)聲？這是一個(gè)有趣的話題。

2013年樂(lè)視網(wǎng)被關(guān)注最多

2010年，樂(lè)視網(wǎng)上市元年，包括新股研究在內(nèi)，共有關(guān)于樂(lè)視網(wǎng)的21份研究報(bào)告。

2011年，有關(guān)樂(lè)視網(wǎng)的研究報(bào)告大幅增長(zhǎng)至52份，這一年樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)全年下跌3.06%。

2012年，有40份有關(guān)樂(lè)視網(wǎng)的研究報(bào)告，相應(yīng)其股價(jià)漲幅為27.01%。

到了2013年，對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)的關(guān)注達(dá)到空前，這一年針對(duì)其的研究報(bào)告共有58份，為迄今七年來(lái)最多的一年。而樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)的年漲幅也為歷年之最，達(dá)到了318.10%。

2014年，對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的關(guān)注有所下降，這一年只有32份研究報(bào)告被收錄進(jìn)Choice終端，相應(yīng)其股價(jià)跌幅為20.51%。

2015年，盡管只有35份研究報(bào)告，但是借著上半年A股牛市的東風(fēng)，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)的漲幅達(dá)到了300.07%。

2016年，有關(guān)樂(lè)視網(wǎng)的負(fù)面消息開始出現(xiàn)，關(guān)于其發(fā)展的研究報(bào)告數(shù)量也下降至26份，這一年樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)跌幅高達(dá)39.08%。

2017年，對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)的研究報(bào)告下降至3份。最近一份是開源證券4月20日發(fā)布的樂(lè)視網(wǎng)年報(bào)點(diǎn)評(píng)，題目為《凈利同比下降 行業(yè)地位穩(wěn)固》。

40家券商書寫樂(lè)視“神話”

從關(guān)注樂(lè)視網(wǎng)的券商來(lái)看，七年來(lái)，共有40家券商研究所針對(duì)樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布過(guò)研究報(bào)告。其中，高華證券一共發(fā)布了42份報(bào)告，為關(guān)注樂(lè)視網(wǎng)的券商之首。其次是銀河證券，共計(jì)發(fā)布26份報(bào)告。國(guó)聯(lián)證券和華泰證券各發(fā)布22份報(bào)告，民生證券發(fā)布了20份報(bào)告。

上述的5家券商發(fā)布報(bào)告合計(jì)132份，占277份券商研報(bào)的比例接近一半。

在277份券商研究報(bào)告中，一共只有7份保持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，有270份研報(bào)表示積極樂(lè)觀。如2010年12月6日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布報(bào)告《樂(lè)視網(wǎng)：獨(dú)樂(lè)樂(lè)不如眾樂(lè)樂(lè)超清機(jī)引領(lǐng)娛樂(lè)新風(fēng)暴》；2011年2月28日，國(guó)聯(lián)證券再度發(fā)布報(bào)告《樂(lè)視網(wǎng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 能否上演中國(guó)的Netflix奇跡》。

再如2013年2月1日，銀河證券發(fā)布《長(zhǎng)視頻廣告問(wèn)鼎江湖，OTT戰(zhàn)略軟硬通吃》。2015年5月12日，東方證券發(fā)布《手機(jī)預(yù)約如期火爆，資本助力體育騰飛》。2016年6月23日，高華證券發(fā)布《不僅是中國(guó)的NETFLIX-生態(tài)系統(tǒng)具優(yōu)勢(shì)；加入強(qiáng)力買入名單》。

諸如上述研究報(bào)告說(shuō)明了券商在很長(zhǎng)一段時(shí)間，對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)總體看好的氛圍。而在長(zhǎng)達(dá)7年的時(shí)間里，僅有7份表達(dá)謹(jǐn)慎看待樂(lè)視網(wǎng)的研究報(bào)告，也值得一提。

2012年，共有四份研究報(bào)告對(duì)樂(lè)視網(wǎng)表示謹(jǐn)慎。這一年，對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)主要針對(duì)其毛利率和資金成本壓力。如2012年8月21日，國(guó)金證券王錚發(fā)布題為《毛利率下行壓力顯現(xiàn)》的報(bào)告指出：“未來(lái)公司業(yè)績(jī)走勢(shì)仍將面臨帶寬成本高企以及攤提費(fèi)用趨于提升，導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”這份報(bào)告給予了樂(lè)視網(wǎng)“中性”評(píng)級(jí)。

2012年10月24日，東莞證券的徐舜在季報(bào)點(diǎn)評(píng)中表示，樂(lè)視網(wǎng)“成本壓力凸顯，毛利率持續(xù)下滑”，“互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)正處于高速增長(zhǎng)期，公司在PC端長(zhǎng)視頻市場(chǎng)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在TV端也加快布局，搶占先機(jī)，但目前估值水平偏高。”在這份報(bào)告中，徐舜下調(diào)了對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的盈利預(yù)測(cè)，但仍然維持“中性”評(píng)級(jí)。

2014年9月2日，高華證券因互聯(lián)網(wǎng)電視監(jiān)管政策不確定性將樂(lè)視網(wǎng)移出“強(qiáng)力買入”名單，“互聯(lián)網(wǎng)電視監(jiān)管政策的不確定性可能將繼續(xù)影響樂(lè)視智能終端的電商模式，從而影響短期內(nèi)盈利的可預(yù)見(jiàn)性。”但是，高華證券仍然表示長(zhǎng)期看好，給予其“買入”評(píng)級(jí)。

2015年1月23日，民族證券欒雪飛在研究報(bào)告中指出“短期股價(jià)急速上漲，累積更大不確定做空動(dòng)能”，但是仍然給予公司“長(zhǎng)線買入”的投資評(píng)級(jí)。

2016年11月14日，在賈躍亭在接受騰訊科技的專訪時(shí)證實(shí)了LeEco現(xiàn)金緊張后，高華證券將樂(lè)視網(wǎng)移出“強(qiáng)力買入”名單，評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。原因是“我們?nèi)钥春脴?lè)視網(wǎng)的整體生態(tài)戰(zhàn)略，而且我們的預(yù)測(cè)沒(méi)有調(diào)整。但是關(guān)于LeEco資金狀況的不確定性是一大擔(dān)憂，而且對(duì)上市公司的潛在影響短期內(nèi)可預(yù)見(jiàn)性較低。”

最執(zhí)著的研究員：追蹤五年半

對(duì)于發(fā)布樂(lè)視網(wǎng)研究報(bào)告最多的高華證券，也是值得一提的。

東方財(cái)富通Choice金融終端收錄的高華證券對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的42份研究報(bào)告中，最早的一份來(lái)自2011年11月28日，最近的一份發(fā)布于2017年1月18日，署名中都有“廖緒發(fā)”。

也就是說(shuō)，這位研究員花費(fèi)了長(zhǎng)達(dá)5年半的時(shí)間對(duì)樂(lè)視網(wǎng)進(jìn)行跟蹤。對(duì)于樂(lè)視的態(tài)度，很長(zhǎng)一段時(shí)間，以樂(lè)觀為主，但也有短期謹(jǐn)慎的時(shí)候。

如2012年6月7日，他將樂(lè)視網(wǎng)的評(píng)級(jí)下調(diào)至“賣出”并表示，2012年以來(lái)樂(lè)視網(wǎng)依托精品劇獨(dú)播在流量和廣告收入上取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。但是，由于一段時(shí)間樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)上漲，它對(duì)應(yīng)的2012年市盈率高達(dá)45倍，處于行業(yè)最高水平（平均為28倍）。根據(jù)他的測(cè)算，樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)前股價(jià)距離目標(biāo)價(jià)格（31.98元）隱含的下行空間達(dá)到26%。

不過(guò)廖緒發(fā)一直較為看好樂(lè)視網(wǎng)的生態(tài)鏈建設(shè)。如2014年4月11日，他指出“公司將憑借出色的戰(zhàn)略、定位和執(zhí)行來(lái)分享數(shù)千億規(guī)模以上的電視新媒體市場(chǎng)。公司抓住了智能電視端競(jìng)爭(zhēng)的核心要素：‘平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用’的垂直一體化全產(chǎn)業(yè)鏈模式。”他對(duì)樂(lè)視網(wǎng)給予了61.82元的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格，距離當(dāng)時(shí)股價(jià)存在59%的上行空間。

在2015年12月廖緒發(fā)預(yù)計(jì)用戶增長(zhǎng)和互聯(lián)網(wǎng)電視貨幣化將是樂(lè)視網(wǎng)未來(lái)三年增長(zhǎng)的關(guān)鍵推動(dòng)因素，認(rèn)為“從2016年開始，貨幣化將在會(huì)員增長(zhǎng)、廣告收入和附加值服務(wù)等方面為樂(lè)視網(wǎng)創(chuàng)造效益。”他給出最新12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣68.09元，對(duì)應(yīng)有16%的上行空間。

不過(guò)，2016年11月14日，在賈躍亭接受騰訊科技的專訪時(shí)證實(shí)了LeEco現(xiàn)金緊張后，高華證券將樂(lè)視網(wǎng)移出“強(qiáng)力買入”名單。最近一次高華證券發(fā)布的樂(lè)視網(wǎng)研究報(bào)告在2017年1月18日，當(dāng)時(shí)樂(lè)視網(wǎng)宣布了168億元的重組計(jì)劃。但是高華證券仍然對(duì)其暫停評(píng)級(jí)。