證監(jiān)會(huì)：《適當(dāng)性管理辦法》并未限制投資者交易自由

《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》將于7月1日正式實(shí)施。針對(duì)外界的疑問(wèn)，6月28日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸就《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》正式實(shí)施回答了記者的若干提問(wèn)。

1、問(wèn)：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的定位是什么？

答：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）是深入貫徹習(xí)近平總書(shū)記“加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)”重要指示精神，落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕17號(hào)）和《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2013〕110號(hào)）要求的具體成果，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)又向前邁進(jìn)了重要一步，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展和中小投資者權(quán)益保護(hù)將帶來(lái)積極和深遠(yuǎn)的影響。

《辦法》定位于適當(dāng)性管理的“母法”，明確了投資者分類(lèi)、產(chǎn)品分級(jí)、適當(dāng)性匹配等適當(dāng)性管理各環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)或底線，歸納整合了各市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)的適當(dāng)性相關(guān)要求，成為各市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)適當(dāng)性管理的基本依據(jù)。《辦法》的核心是強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性責(zé)任，圍繞評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、充分揭示風(fēng)險(xiǎn)、提出匹配意見(jiàn)等核心內(nèi)容，通過(guò)一系列看得見(jiàn)、抓得著的制度安排，規(guī)范經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)義務(wù)，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織履職要求，制定逐一對(duì)應(yīng)的監(jiān)督管理措施，確保各項(xiàng)適當(dāng)性要求落到實(shí)處，實(shí)現(xiàn)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給適合的投資者。這也是境外投資者適當(dāng)性制度普遍遵循的基本邏輯，2008年金融危機(jī)后，境外成熟市場(chǎng)普遍要求金融中介機(jī)構(gòu)在向投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)，遵循一系列適當(dāng)性行為準(zhǔn)則，確保履行適當(dāng)性義務(wù)，比如美國(guó)2010年《多德-弗蘭克法案》進(jìn)一步提高了金融中介的適當(dāng)性義務(wù)要求。

2、問(wèn)：《辦法》的主要內(nèi)容是什么？

答：《辦法》作為投資者適當(dāng)性管理的基本規(guī)范，首次對(duì)投資者基本分類(lèi)做出了統(tǒng)一安排，明確了產(chǎn)品分級(jí)和適當(dāng)性匹配的底線要求，系統(tǒng)規(guī)定了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)的處罰措施。

《辦法》共43條，針對(duì)適當(dāng)性管理中的實(shí)際問(wèn)題，主要規(guī)定了以下制度安排：一是形成了依據(jù)多維度指標(biāo)對(duì)投資者進(jìn)行分類(lèi)的體系，統(tǒng)一投資者分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和管理要求，解決了投資者分類(lèi)無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、無(wú)底線要求和分類(lèi)職責(zé)不明確等問(wèn)題。二是明確了產(chǎn)品分級(jí)的底線要求和職責(zé)分工，建立層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制，建立了監(jiān)管部門(mén)確立底線要求、行業(yè)協(xié)會(huì)制定產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)具體劃分產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品分級(jí)體系。三是規(guī)定了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從了解投資者到糾紛處理等各個(gè)環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)履行的適當(dāng)性義務(wù)，全面從嚴(yán)規(guī)范相關(guān)行為，突出了適當(dāng)性義務(wù)規(guī)定的可操作性，細(xì)化其具體內(nèi)容、方式和程序，避免成為原則性的“口號(hào)立法”。四是突出對(duì)于普通投資者的特別保護(hù)，向投資者提供有針對(duì)性的產(chǎn)品及差別化服務(wù)。五是強(qiáng)化了監(jiān)管職責(zé)與法律責(zé)任，針對(duì)各項(xiàng)義務(wù)制定了相應(yīng)的違規(guī)罰則，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處，避免《辦法》成為無(wú)約束力的“豆腐立法”和“沒(méi)有牙齒的立法”。

3、問(wèn)：2007年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)在部分市場(chǎng)、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)中陸續(xù)實(shí)施了投資者適當(dāng)性管理，為什么還要出臺(tái)《辦法》？

答：證券期貨市場(chǎng)是一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)，各種產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征千差萬(wàn)別，而投資者在專(zhuān)業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好等方面也存在很大不同，投資者適當(dāng)性管理正是基于兩者的差異，通過(guò)要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行必要的義務(wù)，減少信息不對(duì)稱(chēng)，從而為投資者提供適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或服務(wù)的針對(duì)性措施，是資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性制度。

2007年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)在基金銷(xiāo)售、創(chuàng)業(yè)板、金融期貨、融資融券、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、私募投資基金等市場(chǎng)、產(chǎn)品或業(yè)務(wù)中建立了投資者適當(dāng)性制度，起到了積極的效果。但這些制度比較零散，相互獨(dú)立，未覆蓋部分高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，而且提出的要求側(cè)重設(shè)置準(zhǔn)入的門(mén)檻，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的義務(wù)規(guī)定不夠系統(tǒng)和明確。為此，證監(jiān)會(huì)總結(jié)了各市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)的適當(dāng)性要求，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，并在充分研究論證、廣泛征求意見(jiàn)的基礎(chǔ)上制定了《辦法》，建立統(tǒng)一的適當(dāng)性管理制度，明確投資者基本分類(lèi)、產(chǎn)品分級(jí)底線標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)義務(wù)，強(qiáng)化監(jiān)管與自律要求。

對(duì)廣大投資者特別是中小投資者而言，由于其在信息獲取、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與承受能力等方面處于弱勢(shì)，通過(guò)要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性相關(guān)義務(wù)，有助于幫助投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，減少超出其承受能力風(fēng)險(xiǎn)的損害。

對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，通過(guò)執(zhí)行了解評(píng)估投資者和產(chǎn)品、匹配銷(xiāo)售、加強(qiáng)內(nèi)部管理等適當(dāng)性安排，能夠促使經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)范自身行為，有效管理風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資服務(wù)，提高差異化競(jìng)爭(zhēng)能力，有助于證券期貨行業(yè)的健康發(fā)展。

對(duì)監(jiān)管部門(mén)而言，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性管理水平和投資者適當(dāng)性意識(shí)的提升，有利于依法、從嚴(yán)、全面加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，形成有效的市場(chǎng)監(jiān)管體系；還可以通過(guò)適當(dāng)性制度，將監(jiān)管要求和壓力有效傳導(dǎo)到一線經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，督促其重視和落實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的責(zé)任，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展與社會(huì)和諧穩(wěn)定。

4、問(wèn)：《辦法》突出了對(duì)普通投資者的保護(hù)，主要體現(xiàn)在哪些方面？

答：《辦法》根據(jù)投資者的基本情況、財(cái)務(wù)狀況、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，將投資者分為普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者兩類(lèi)，目的是要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者需求及證券期貨產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的不同，向不同類(lèi)別的投資者推薦相匹配的產(chǎn)品或服務(wù)，并履行差異化的適當(dāng)性義務(wù)。

《辦法》規(guī)定普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)。這是根據(jù)我國(guó)當(dāng)前特殊的投資者結(jié)構(gòu)，以及普通投資者與專(zhuān)業(yè)投資者在信息獲取、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力、專(zhuān)業(yè)水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面的差異，平衡保護(hù)投資者的需要與增加經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)合規(guī)運(yùn)營(yíng)成本所做出的制度安排。具體體現(xiàn)在：一是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)前，應(yīng)當(dāng)告知可能導(dǎo)致其投資風(fēng)險(xiǎn)的信息及適當(dāng)性匹配意見(jiàn)；二是向普通投資者銷(xiāo)售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)履行特別的注意義務(wù)；三是不得向普通投資者主動(dòng)推介風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，或者不符合其投資目標(biāo)的產(chǎn)品或者服務(wù)；四是向普通投資者進(jìn)行規(guī)定情形下的現(xiàn)場(chǎng)告知、警示，應(yīng)當(dāng)全過(guò)程錄音或者錄像，非現(xiàn)場(chǎng)方式應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排；五是與普通投資者發(fā)生糾紛的，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)。

5、問(wèn)：《辦法》實(shí)施后，中小投資者還能否自由買(mǎi)賣(mài)股票？

答：《辦法》明確了投資者分類(lèi)、產(chǎn)品分級(jí)、適當(dāng)性匹配等各環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)和底線，目的是讓投資者能夠買(mǎi)到與之風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品，減少不必要的損失。如果投資者主動(dòng)要求購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)特別的風(fēng)險(xiǎn)警示程序后，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)仍然可以向其銷(xiāo)售產(chǎn)品，投資者買(mǎi)賣(mài)股票的權(quán)利不受影響，可見(jiàn)《辦法》并未限制投資者交易自由，而是讓合適的投資者購(gòu)買(mǎi)適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品。

6、問(wèn)：《辦法》實(shí)施后，現(xiàn)有投資者如何實(shí)行適當(dāng)性管理？

答：現(xiàn)有投資者參與證券期貨交易是按原有的制度安排進(jìn)行的，實(shí)施新的《辦法》將充分考慮這一現(xiàn)實(shí)情況，實(shí)行區(qū)別對(duì)待，“新老劃斷”。具體的做法是：證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向新客戶銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供服務(wù)、向老客戶銷(xiāo)售（提供）高于原有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)，需要按照《辦法》要求執(zhí)行。向老客戶銷(xiāo)售（提供）不高于原有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)的，可繼續(xù)進(jìn)行，不受影響。也就是說(shuō)現(xiàn)有投資者，如股票投資者，在《辦法》實(shí)施后，可以繼續(xù)買(mǎi)賣(mài)股票及風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不高于股票的產(chǎn)品，但當(dāng)購(gòu)買(mǎi)比股票風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高的產(chǎn)品時(shí)，比如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、場(chǎng)外衍生品等，則經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)需要按照《辦法》執(zhí)行適當(dāng)性管理要求。同時(shí)，鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際情況結(jié)合客戶回訪、自查、評(píng)估等工作，主動(dòng)對(duì)老客戶的適當(dāng)性管理做出妥善安排?！掇k法》是證券期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度，我會(huì)將在《辦法》實(shí)施后不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)優(yōu)化、完善適當(dāng)性管理制度。