是“套路”還是“門(mén)道”？揭秘上市公司四大護(hù)盤(pán)術(shù)

“兄弟們，給我沖！盈利算你的，虧了算我的！”

當(dāng)A股市場(chǎng)陷入持續(xù)調(diào)整，相當(dāng)一部分公司股價(jià)泥沙俱下的時(shí)候，上市公司兜底增持喊話又一次此起彼落。然而，這一次市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)卻越發(fā)冷淡，甚至被很多投資者當(dāng)作茶余飯后的笑談。

在A股20余年的發(fā)展歷史上，上市公司護(hù)盤(pán)的手段可謂豐富，結(jié)合當(dāng)下市場(chǎng)，每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）通過(guò)統(tǒng)計(jì)大股東增持、員工持股、兜底增持以及大股東高比例定增這四大招數(shù)背后的數(shù)據(jù)，為投資者揭開(kāi)這背后究竟是空口白牙的“套路”，還是真金白銀的賺錢(qián)“門(mén)道”。

兜底增持

24家公司“玩轉(zhuǎn)”兜底增持 喊話或是“老司機(jī)”作秀

每經(jīng)記者 劉明濤 每經(jīng)編輯 謝 欣

曾幾何時(shí)，在市場(chǎng)持續(xù)低迷情況下，兜底增持還因稀缺性備受關(guān)注。不過(guò)，當(dāng)“套路”使用多了就不靈了，市場(chǎng)迅速?gòu)倪^(guò)熱反應(yīng)平淡下來(lái)。兜底增持的話音剛落，對(duì)實(shí)際控制人如意算盤(pán)的各種猜想和質(zhì)疑就紛至沓來(lái)。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）追蹤了2015年中期和2016年初的兜底增持?jǐn)?shù)據(jù)與公司股價(jià)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)“玩轉(zhuǎn)”兜底增持的公司多為“老司機(jī)”。

對(duì)“喊話”增持員工響應(yīng)平淡

近期，短短半個(gè)月時(shí)間，24家上市公司密集上演了一出兜底增持的好戲，引來(lái)圍觀的同時(shí)，也讓不少投資者內(nèi)心躁動(dòng)，這真的是護(hù)盤(pán)股價(jià)的利器嗎？

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）根據(jù)上市公司公告統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月14日，有24家上市公司公布了兜底增持的倡議書(shū)，然而經(jīng)過(guò)數(shù)日等待，兜底增持者卻寥寥無(wú)幾，多數(shù)公司員工增持金額不足5000萬(wàn)元，甚至有家公司僅一兩位員工響應(yīng)號(hào)召，略顯尷尬。

從已披露的員工兜底增持情況看，奮達(dá)科技“喊話”的效果最為明顯，一共有211名員工參與增持，參與員工數(shù)量占公司員工總數(shù)的4%，他們的增持均價(jià)在13.05元/股，增持總金額達(dá)到2086.42萬(wàn)元。

東方金鈺也得到32名員工增持，員工增持占比為7.53%，是目前已披露員工增持情況里，員工參與比例最高的上市公司，他們的增持均價(jià)為11.04元/股，較目前東方金鈺股價(jià)略有浮虧。

從股價(jià)走勢(shì)看，自上市公司發(fā)布員工增持倡議書(shū)起，此次24家上市公司的整體表現(xiàn)尚可。其中，安居寶漲幅超過(guò)10%。但若拋開(kāi)公告當(dāng)日出現(xiàn)的“一字”漲停板不算，已有超過(guò)半數(shù)的公司股價(jià)跌破公告日，如*ST德力、吉艾科技等，跟風(fēng)炒作的投資者，只能忍受暫時(shí)被套的苦澀了。

上海證大投資基金經(jīng)理劉兵對(duì)每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）表示，兜底式增持這種現(xiàn)象一般是在市場(chǎng)弱勢(shì)情況下，實(shí)控人或者是董事長(zhǎng)發(fā)布兜底式員工持股倡議，多是為了維護(hù)自身股價(jià)的穩(wěn)定。兜底式增持的個(gè)股，基本存在股權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)象，這種形式對(duì)股價(jià)具有一定的拉升作用，有助于改善質(zhì)押壓力。但是這種形式在股價(jià)持續(xù)性上存在質(zhì)疑，要從根本上抬高股價(jià)還需要從自身反省，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)，提高盈利能力等，打鐵還需自身硬。

兜底增持多是“老司機(jī)”

兜底增持這一行為早于2015年7月出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)在A股市場(chǎng)持續(xù)大幅回落的背景下，一些上市公司采取了這種新穎的護(hù)盤(pán)手段。據(jù)每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）統(tǒng)計(jì)，2015年7月至9月，一共有10家上市公司發(fā)布了兜底增持公告，其中，奮達(dá)科技和凱美特氣兩家公司在今年是第二次使用兜底式增持手段，可謂是“老司機(jī)”。

資料顯示，奮達(dá)科技董事長(zhǎng)肖奮在2015年的8月27日對(duì)員工承諾，凡2015年8月27日至31日期間凈買(mǎi)入公司股票，且連續(xù)持有12個(gè)月以上并在職的，虧損由他兜底。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，肖奮喊話后的一年時(shí)間里，奮達(dá)科技股價(jià)基本都在12元以上，高于喊話前一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)11.66元，最終沒(méi)有逼得他出手“兜底”。然而，并不是所有的公司都那么好運(yùn)，如暴風(fēng)集團(tuán)，在喊話增持后，股價(jià)反彈幅度曾一度超過(guò)30%，但在一年期限后，該股股價(jià)依舊下跌，表現(xiàn)不佳。如今，暴風(fēng)集團(tuán)股價(jià)只有當(dāng)時(shí)倡議員工增持時(shí)股價(jià)的三成多。

在2016年初，也有東方海洋、曠達(dá)科技以及雙塔食品實(shí)施過(guò)員工兜底增持倡議，其中，除東方海洋目前走勢(shì)不俗，股價(jià)在當(dāng)時(shí)倡議增持日之上外，其余兩家公司股價(jià)均在當(dāng)時(shí)增持倡議時(shí)股價(jià)的附近。

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，今年除了東方金鈺外，所有發(fā)起員工兜底增持倡議的公司都來(lái)自中小創(chuàng)，其中多數(shù)來(lái)自創(chuàng)業(yè)板公司，不少都是“老司機(jī)”，如暴風(fēng)集團(tuán)、智慧松德、樂(lè)金健康等，但從其股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，兜底增持這一舉措對(duì)投資者并沒(méi)有參考價(jià)值，反而成為“買(mǎi)套”的陷阱。上海證券分析師屠駿表示，內(nèi)部員工買(mǎi)入“兜底”其實(shí)是一種變相的產(chǎn)業(yè)資本增持行為，且似乎對(duì)于股價(jià)的心理支撐更大。

屠駿還指出，股東增持或減持的信號(hào)固然值得關(guān)注，但不能忽視股東增持背后動(dòng)機(jī)的復(fù)雜性，故只能參考而不應(yīng)成為投資人決策的核心依據(jù)，應(yīng)整體重視，區(qū)別對(duì)待。

參與定增

上市公司定增含玄機(jī) 大股東高度參與有價(jià)值

每經(jīng)記者 劉明濤 每經(jīng)編輯 謝 欣

定向增發(fā)一直都是上市公司發(fā)展的主要融資手段，每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）對(duì)有大股東參與的定增方案進(jìn)行詳細(xì)統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，有大股東高比例參與定增的個(gè)股，往往會(huì)比只有機(jī)構(gòu)和大股東低比例參與定增的個(gè)股更具投資價(jià)值、更具有投資安全邊際。

大股東高度參與安全性高

根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月14日，A股近一年以來(lái)已經(jīng)發(fā)生了645起定向增發(fā)，涉及公司超過(guò)600家，其中，有大股東認(rèn)購(gòu)的定向增發(fā)方案有178起，占比為27.6%。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在178起有大股東參與的定向增發(fā)方案里，有69起大股東參與定增比例超過(guò)50%，截至6月14日，這69起定增方案中，有53起股價(jià)高于定增價(jià)，賬面有浮盈，占比達(dá)76.81%。相比之下，在剩余的576起定向增發(fā)方案中，只有308起定增方案的股價(jià)能高于定增價(jià)格，占比只有53.47%。

眾所周知，定向增發(fā)發(fā)行價(jià)都會(huì)較公司當(dāng)前股價(jià)有所折價(jià)，那么，若股價(jià)高于定增價(jià)格20%以上，有大股東參與的定增方案，是否安全性更高呢？數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在69起大股東參與定增比例超過(guò)50%的方案里，有31起股價(jià)高于定增價(jià)20%，占比為44.92%，其中，賬面浮盈最高的為賽摩電氣、安通控股、瀚葉股份、藍(lán)焰控股、天際股份以及中昌數(shù)據(jù)，浮盈均超過(guò)了100%。相比之下，另外576起定向增發(fā)方案中，股價(jià)能高于定增價(jià)格20%的數(shù)量只有167起，占比為28.99%，顯著低于有大股東高比例參與定增的方案。

大股東捆綁利益更可靠

緣何有大股東高度參與定增的公司，股價(jià)走勢(shì)更為穩(wěn)定呢？大股東以較低價(jià)認(rèn)購(gòu)自家的定增股份，一方面有利于提高大股東的股權(quán)集中度，相比直接在二級(jí)市場(chǎng)增持更有利可圖；另一方面，大股東將自身利益與上市公司捆綁，是出于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿信心，公司股價(jià)上漲或盈利水平提高直接與大股東利益掛鉤。

有市場(chǎng)人士指出，將大股東參與定增的行為作為投資指南是合理的，但并不是說(shuō)大股東參與的定增更有利，這更多是定增本身的正效應(yīng)在起作用。上市公司實(shí)施定增目的一般是提高資產(chǎn)質(zhì)量，突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，增厚公司業(yè)績(jī)等。大股東相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，視未來(lái)發(fā)展高于眼前利益，更愿意助上市公司更上一層樓，治理動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。

另一方面，大股東對(duì)公司具有相對(duì)較高的控股權(quán)，其參與定增一般體現(xiàn)了對(duì)上市公司目前經(jīng)營(yíng)的認(rèn)可。同時(shí)，由于認(rèn)購(gòu)存在鎖定期，大股東參與定增后，會(huì)進(jìn)一步為上市公司提升經(jīng)營(yíng)及投資收益作出貢獻(xiàn)，以謀求公司長(zhǎng)足發(fā)展。

員工持股

“安全墊”仍有風(fēng)險(xiǎn) 近六成員工持股計(jì)劃顯虧損

每經(jīng)記者 劉明濤 每經(jīng)編輯 謝 欣

長(zhǎng)期以來(lái)，員工持股計(jì)劃被視為上市公司發(fā)展最具正面的增持措施，將員工和公司的利益捆綁，實(shí)現(xiàn)雙贏。那么到底員工持股計(jì)劃是不是最為穩(wěn)定的護(hù)盤(pán)“招數(shù)”呢？每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）的統(tǒng)計(jì)或許能給投資者對(duì)員工持股的更加理性的認(rèn)知。

員工持股整體逾半現(xiàn)虧損

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月10日，A股共有363份員工持股計(jì)劃實(shí)施完成。從盈虧情況看，虧多賺少。其中，208份員工持股計(jì)劃浮虧（虧損），占比57.3%；共155份員工持股計(jì)劃浮盈（盈利），占比42.7%。

從今年情況來(lái)看，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月13日，兩市一共有53家上市公司完成了員工持股計(jì)劃，其中，有34家公司計(jì)劃實(shí)施后股價(jià)不及員工持股成交均價(jià)，如隆鑫通用，公司6月6日在上交所e互動(dòng)表示，員工持股計(jì)劃目前折價(jià)率為7.59%，出現(xiàn)小幅浮虧狀況。另外，包括電魂網(wǎng)絡(luò)、杭電股份、智慧松德等9家公司，目前股價(jià)較其員工持股平均價(jià)格折價(jià)超過(guò)15%，表現(xiàn)不佳。

“安全墊”并非一定安全

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），“員工持股計(jì)劃本是上市公司意在通過(guò)股權(quán)這一‘金手銬’綁定員工利益的手段，但伴隨市場(chǎng)震蕩，員工持股計(jì)劃同樣逃脫不了虧損的命運(yùn)。”宋清輝還認(rèn)為，一直以來(lái)，許多投資者都有“安全墊情結(jié)”，熱衷于買(mǎi)有員工持股計(jì)劃的個(gè)股，因?yàn)檫@類(lèi)股票被認(rèn)為是安全的，并且是上市公司有意抬升股價(jià)的投資標(biāo)的。但值得注意的是，一些上市公司大股東會(huì)對(duì)員工持股計(jì)劃進(jìn)行“兜底”，不讓自己的員工“虧本”出局，但他們絕不會(huì)幫二級(jí)市場(chǎng)的投資者買(mǎi)單。因此，投資者不要迷信所謂的“安全墊”，并非推出員工持股計(jì)劃的上市公司都值得投資者買(mǎi)入，所謂的“安全墊”同樣蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。

而一深圳不愿具名的私募經(jīng)理分析稱(chēng)，“員工持股計(jì)劃是比較奏效的穩(wěn)定股價(jià)方式，雖然不少員工持股計(jì)劃也會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)原因面臨浮虧甚至是虧損，但也好過(guò)其他的穩(wěn)定方式。從參與角度來(lái)看，員工參與度較高、以及上市國(guó)企推出的員工持股計(jì)劃，我認(rèn)為可以多加關(guān)注。特別是國(guó)企推出的員工持股計(jì)劃，在國(guó)企改革和‘混改’的大背景下，相對(duì)更具備關(guān)注價(jià)值。”

股東增持

大股東增持“意大于形”保駕護(hù)航信號(hào)已漸弱

每經(jīng)記者 劉明濤 每經(jīng)編輯 謝 欣

控股股東增持，往往給投資者傳遞最為直接的信號(hào)，就是為公司股價(jià)“保駕護(hù)航”。但這一動(dòng)作，在近兩年來(lái)已變得不再純粹。大股東增持背后的動(dòng)機(jī)不再單一，有的為作秀，有的則為控制權(quán)。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）通過(guò)對(duì)近一年的大股東增持統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這一動(dòng)作對(duì)于股價(jià)穩(wěn)定的意義早已漸漸減弱。

增持目的多樣化

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，近一年來(lái)，有超過(guò)100家上市公司共發(fā)出114份控股股東增持公告。其中，2017年就有79份關(guān)于控股股東增持股份的公告，不過(guò)，相比“基于對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心以及對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可”這一慣用的說(shuō)法，現(xiàn)在大股東增持的想法，已經(jīng)變得多種多樣。

以金融街為例，公司于2017年2月6日晚收到北京金融街集團(tuán)增持公司股份達(dá)到1%暨未來(lái)增持計(jì)劃的通知，增持后，金融街集團(tuán)合計(jì)持有公司總股份的29.96%，金融街集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司已發(fā)行總股份的33.19%。翻開(kāi)金融街的前10大股東名單不難發(fā)現(xiàn)，金融街控股股東此時(shí)的增持，僅僅是為了鞏固大股東地位。

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，還有不少浮于表面的大股東象征性增持，如日前廈門(mén)鎢業(yè)控股股東一致行動(dòng)人華僑實(shí)業(yè)增持公司11.02萬(wàn)股，占廈門(mén)鎢業(yè)總股本比例僅為0.01%。而金龍汽車(chē)、德展健康、渤海金控等13家公司，公司控股股東增持上限均不超過(guò)總股本的1%，增持比例都不算高。

股價(jià)“保護(hù)”作用降低

那么，近一年來(lái)有控股股東增持計(jì)劃的個(gè)股表現(xiàn)如何呢？據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，近一年以來(lái)，只有38家公司在發(fā)布控股股東增持方案后的一個(gè)月里股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，占比不足40%，而如國(guó)發(fā)股份、福達(dá)股份等60余只個(gè)股在發(fā)布控股股東增持公告后，股價(jià)都出現(xiàn)了一定程度的下跌，股價(jià)保護(hù)作用不再像以往那么明顯。

一位深圳不愿具名的私募經(jīng)理向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）指出，“大股東增持行為一般被市場(chǎng)理解為正面信號(hào)，所以，大股東出現(xiàn)增持行為時(shí)通常被市場(chǎng)解讀為該公司的股價(jià)已進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，在二級(jí)市場(chǎng)上具備投資價(jià)值。不過(guò)，目前的市場(chǎng)環(huán)境還需要區(qū)別大股東增持的背景是否夾雜了股權(quán)質(zhì)押等復(fù)雜關(guān)系，比如股權(quán)質(zhì)押面臨平倉(cāng)，采取增持來(lái)穩(wěn)定股價(jià)，其增持的意味沒(méi)有那么純粹，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，未必是件好事。”

也有市場(chǎng)人士指出，大股東增持自家股票，其原因無(wú)外乎兩個(gè)方面。一是在弱勢(shì)行情中用增持行動(dòng)來(lái)表達(dá)公司管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的看好，顯示信心，并做表率。以此來(lái)提振投資者的信心，期望大家持股來(lái)維護(hù)股價(jià)。當(dāng)然也不能排除有投機(jī)人士拉抬股價(jià)以便再做減持。二則是認(rèn)為公司股價(jià)低于其實(shí)際價(jià)值，抄底自家低位籌碼，純粹作為一種投資行為。

專(zhuān)家看法

投資要防“套路”深 兩點(diǎn)甄別“假把式”

每經(jīng)記者 劉明濤 每經(jīng)編輯 謝 欣

對(duì)于兜底增持、員工持股、大股東增持以及實(shí)控人參與定增等四大護(hù)盤(pán)招數(shù)，通過(guò)客觀數(shù)據(jù)可以基本分辨哪些是“套路”。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）采訪了專(zhuān)家學(xué)者以及私募經(jīng)理，他們認(rèn)為重視真金付出和提防兜底增持這兩大核心點(diǎn)可供投資者參考。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），“大股東增持、員工持股計(jì)劃、兜底式增持等等，沒(méi)有優(yōu)劣之分，作為穩(wěn)定股價(jià)的措施本身都具有實(shí)質(zhì)意義，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。首先如大股東增持，信號(hào)固然重要，但其背后的動(dòng)機(jī)卻不容忽視，是出于對(duì)上市公司未來(lái)充滿信心，還是通過(guò)增持的形式撬動(dòng)公司的股價(jià)？觀察市場(chǎng)上面的增持行為，多以后者為主。其次如員工持股計(jì)劃，本來(lái)是一個(gè)積極的信號(hào)，一方面可以減少股價(jià)的市場(chǎng)波動(dòng)，另外一方面也可以為員工帶來(lái)投資收益，但目前似乎已淪為大股東的變相減持手段。有一些上市公司大股東通過(guò)員工持股計(jì)劃減持之后，不但沒(méi)有讓員工的持股‘增值’，而且在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)卻在承擔(dān)激勵(lì)股權(quán)的虧損，減持方卻成為惟一贏家。”

北京一位不愿具名的私募經(jīng)理也指出，“一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)都是會(huì)逐步理性看待維穩(wěn)增持的，重點(diǎn)還是在于，上市公司大股東是不是拿出真金白銀增持。”

而南京胡楊投資總經(jīng)理張凱華則認(rèn)為，“決定一家公司股價(jià)最根本的還是從價(jià)值、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)估值體系來(lái)看，但兜底概念股更多的還是短期刺激股價(jià)。作為一個(gè)企業(yè)家，主要精力還是要放在把企業(yè)經(jīng)營(yíng)好，如果經(jīng)營(yíng)不好，即使兜底了也不能改變股票的下跌趨勢(shì)。”

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新也表示，“從市場(chǎng)角度來(lái)講，穩(wěn)定股價(jià)最終還是取決于市場(chǎng)，而不是公司的某項(xiàng)舉措。因此，在市場(chǎng)的市值管理上，根本上還是要體現(xiàn)在公司的盈利能力提升、公司的社會(huì)形象等，而短期市值管理方式其實(shí)沒(méi)有多大意義。”

宋清輝也向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）補(bǔ)充道，“從公司發(fā)展和治理的角度來(lái)看，在面對(duì)股價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，大股東增持、員工持股計(jì)劃增持等，都是好的穩(wěn)定股價(jià)措施。但卻在上市公司大股東手中玩壞了。例如兜底增持甚至保收益增持，都不是正常的現(xiàn)象，是A股亂象的一大縮影。針對(duì)兜底式增持等情形，亟需監(jiān)管層督促上市公司進(jìn)行詳盡的信息披露，以及補(bǔ)償?shù)木唧w實(shí)施細(xì)則等。通過(guò)消除信息不對(duì)稱(chēng)，堵上兜底增持漏洞。”