全流通時代大股東內(nèi)幕交易危害大 財務(wù)和信披成牟利工具

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 冷 輝 每經(jīng)編輯 曾艷艷    

每經(jīng)記者 冷 輝 每經(jīng)編輯 曾艷艷

長期以來，內(nèi)幕交易因嚴重違背交易規(guī)則、踐踏市場公平、侵害廣大股東利益而備受市場詬病，正如美國證券法學者曾說：“假如游戲規(guī)則允許某人在牌上做記號，那么還有誰愿意繼續(xù)玩這種游戲呢？”

山東墨龍石油機械股份有限公司（002490，SZ；00568.HK，以下簡稱墨龍機械）操縱財務(wù)、信披牟利一案，為市場再次敲響警鐘：全流通時代，大股東內(nèi)幕交易既具有利益上的沖動，也具備條件上的便利。如果沒有嚴監(jiān)管+高自律的內(nèi)外約束，大股東極有可能操控財務(wù)、信披擇機獲利，侵害中小投資者權(quán)益。

去年以來，證監(jiān)稽查在依法、全面、從嚴監(jiān)管理念的統(tǒng)領(lǐng)下，重拳治亂，嚴肅查處一些內(nèi)幕交易大案、要案，其涉案金額之大、利益鏈條之長、手法之隱蔽，均令人觸目驚心。深入剖析這些案件，希望給廣大市場人士提個醒：莫伸手，伸手必被抓。

大股東“變臉”減持 吃相難看

今年年初，墨龍機械因其業(yè)績大“變臉”疊加高管精準減持，引發(fā)市場輿論一片嘩然。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，證監(jiān)稽查對此案迅速跟進，短短3個多月內(nèi)就完成了立案調(diào)查、審理完畢并進入告知聽證程序，重拳治亂的能力與決心再次彰顯。

從墨龍機械違法違規(guī)的事實來看，這是一起大股東、高管合謀的內(nèi)幕交易典型案例，利用財務(wù)操縱、信息操縱等工具，不惜對多期財務(wù)報表進行造假，掌控利好、利空的發(fā)布內(nèi)容和發(fā)布時機，從而達到操縱市場、牟取利益的目的。

上海明倫律師事務(wù)所王智斌律師認為，墨龍機械的業(yè)績大“變臉”，屬于典型的虛假陳述，其高管也涉嫌捏造和披露虛假信息，并在敏感期間違規(guī)減持。這些事情是混合在一起的，虛假陳述是一個信息披露方面的表象，實際目的是通過業(yè)績預(yù)告影響股價、進而減持從中牟利，這是墨龍機械案例的本質(zhì)。

近年來，包括大股東在內(nèi)的上市公司董監(jiān)高減持掀起高潮，種類繁多的“花式減持”頻現(xiàn)，而最受市場關(guān)注的，包括過橋減持、精準減持、惡意減持、清倉減持及變臉減持等情況。而其中，影響最為惡劣的，莫過于清倉減持與變臉減持。對于上市公司的董監(jiān)高及大股東來說，上市公司的信息包括業(yè)績變動情況，他們最為清楚。因此，證監(jiān)會將張恩榮、張云三父子的變臉減持定性為內(nèi)幕交易，是恰如其分的，也正當其時的。

2017年4月8日，證監(jiān)會主席劉士余出席中國上市公司協(xié)會第二屆會員代表大會，以最為通俗的語言痛批這類現(xiàn)象：有的上市公司根本沒有市場競爭力和主營業(yè)務(wù)，但其大股東和董監(jiān)高拉抬股價高位套現(xiàn)，超比例減持甚至清倉式減持，市場人士講叫“吃相”很難看，被套的廣大中小投資者有苦難言。

全流通市場挑戰(zhàn)證券監(jiān)管

自2005年股改后，A股進入全流通時代，大股東的股票也獲得了流通，并在市場上擁有了更大的話語權(quán)和定價權(quán)。由此，解禁股份減持中的內(nèi)幕交易、市場操縱，成為全流通環(huán)境下大股東利益輸送的新途徑。

據(jù)悉，徐翔先后與13家上市公司的董事長或?qū)嶋H控制人，合謀控制上市公司擇機發(fā)布高送轉(zhuǎn)方案、引入熱點題材等利好消息，以信息優(yōu)勢操縱相關(guān)股票的價格，并從中竊取巨額利益。

在徐翔案中，徐翔等人因操縱市場竊取了巨額利益，相關(guān)上市公司董事長或?qū)嶋H控制人通過高位減持也實現(xiàn)了利益的最大化，但資本市場玩的是“零和游戲”，徐翔等人與相關(guān)董事長等所得到的，卻正是其他投資者所失去的。

今年3月30日，中國證監(jiān)會在其官網(wǎng)上掛出一份格外令人關(guān)注的行政處罰決定書：對鮮言操縱“多倫股份”（匹凸匹）行為，責令依法處理非法持有的證券，沒收違法所得5.78億元，并處以28.91億元罰款，總計超過34億元的巨額罰沒。截至目前，這是證監(jiān)會開出的“史上最大罰單”。與此同時，鮮言也被“紅牌”罰下，終身禁入證券市場。

行政處罰決定書認定，2014年1月17日至2015年6月12日期間，大股東鮮言集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢、信息優(yōu)勢連續(xù)買賣，通過在自己實際控制的證券賬戶之間交易、虛假申報等方式操縱“多倫股份”股價。同時，鮮言也未按規(guī)定公告其持股變動信息。

對此，有私募人士表示，股權(quán)分置改革前，傳統(tǒng)莊家通過資金鎖倉后拉抬股票最終實現(xiàn)出貨。全流通時代后，持股最多的必定是大股東。如果這時候有資金想拉抬這只股票，大股東靜觀其變，等拉高了，大股東直接把股票“甩出來”，這些資金可能最后就炒成股東了。并且大股東的優(yōu)勢很明顯，作為公司決策的制定者和執(zhí)行者，相較普通投資者，對公司實際經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景更為清楚，比傳統(tǒng)意義的莊家更具“坐莊”優(yōu)勢。

大股東尤其是作為創(chuàng)始人持有原始股，持股成本很低，在二級市場上有巨大的套利空間，因此不少大股東都有很強的套現(xiàn)動力。此外，大股東內(nèi)幕交易手法也更隱蔽，通過發(fā)布利好等手段調(diào)節(jié)股價很難界定，不能說上市公司不能公布好消息吧，但是就這么湊巧，經(jīng)常都能看到，大股東發(fā)布減持計劃后，公司就開始公布高送轉(zhuǎn)等利好。上述私募人士最后如此表示。

張氏父子內(nèi)幕交易被罰億元

法網(wǎng)恢恢，疏而不漏。對于觸碰監(jiān)管紅線、挑戰(zhàn)法律底線的以身試法者，監(jiān)管部門的“零容忍”絕不是一句口號。

近日，墨龍機械發(fā)布關(guān)于張恩榮、張云三等相關(guān)當事人收到中國證監(jiān)會《行政處罰事先告知書》，張恩榮父子涉嫌內(nèi)幕交易以及信披違規(guī)遭到證監(jiān)會罰沒款超1.5億元。與此同時，包括張恩榮父子在內(nèi)的18位董監(jiān)高因為信披違規(guī)，也被證監(jiān)會給予警告并罰款。

經(jīng)過證監(jiān)會的查實，墨龍機械自2015年以來，為了粉飾業(yè)績，通過虛增售價，少結(jié)轉(zhuǎn)成本等手法，虛增凈利潤，將2015年、2016年的一季報、半年報、三季報凈利潤由虧損披露為盈利，年報時才披露虧損數(shù)據(jù)。在這6份報告中，公司虛增利潤，最低虛增2400萬元，最高2億元。上述行為涉嫌違反《證券法》相關(guān)規(guī)定，構(gòu)成信息披露違法行為。

同時，墨龍機械2016年三季度末發(fā)生重大虧損，持續(xù)至2016年全年重大虧損屬于證券法規(guī)定的內(nèi)幕信息，而董事長、實際控制人張恩榮、總經(jīng)理張云三父子二人在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)減持“墨龍機械”，減持金額分別為27750萬元和8227.5萬元，避損金額分別為2032.41萬元和1792.94萬元，張恩榮、張云三的行為涉嫌違反《證券法》相關(guān)規(guī)定，構(gòu)成內(nèi)幕交易行為。

此外，張恩榮父子作為一致行動人自2014年9月開始減持墨龍機械股份，累計減持比例達到公司總股本5%時未履行相關(guān)報告、公告義務(wù)，涉嫌違反《證券法》相關(guān)規(guī)定，構(gòu)成信息披露違法行為。

根據(jù)當事人違法行為的事實、性質(zhì)、情節(jié)和社會危害程度，依據(jù)《證券法》第一百九十三條第二款、第二百零二條的規(guī)定，證監(jiān)會擬作出以下決定：一、對張恩榮信息披露違法行為責令改正，給予警告，并處以30萬元的罰款；對張恩榮內(nèi)幕交易行為沒收違法所得2032.41萬元，并處以6097.23萬元的罰款。二、對張云三內(nèi)幕交易行為沒收違法所得1792.94萬元，并處以5378.83萬元的罰款。

雖然張恩榮、張云三父子聲稱減持套現(xiàn)所得主要用于借款給公司，但仍被認定為內(nèi)幕交易性質(zhì)，受到“沒一罰三”的嚴懲，罰沒總額高達1．53億元。對比以往內(nèi)幕交易與違規(guī)減持的行政處罰，此次處罰力度相對較重。這凸顯了監(jiān)管部門強化市場監(jiān)管及維護市場秩序的決心與態(tài)度。

嚴監(jiān)管才是真保護

證監(jiān)會對張恩榮、張云三父子變臉減持的處罰，無疑是給變臉減持者敲響的一記警鐘。它警示變臉減持者，不僅利用內(nèi)幕信息來進行變臉減持的行為是監(jiān)管者所不允許的，而且作為當事人來說還將會為此付出巨大的代價。

針對墨龍機械被重罰，北京中會仁會計師事務(wù)所主任丁會仁博士表示，處罰決定顯示監(jiān)管層對這種虛假、做假現(xiàn)象的“零容忍”和嚴打嚴管態(tài)勢。從保護投資者的角度而言，他進一步建議，要扼住財務(wù)造假的源頭，應(yīng)該從企業(yè)的管理層、財務(wù)人員、中介審計機構(gòu)等源頭找到問題。要保持高壓態(tài)勢，加大違法成本，讓監(jiān)管更有震懾力量，這樣中國的股市才有可能走向良性發(fā)展軌道。

北京長安律師事務(wù)所周浩律師在接受記者采訪時說，對于相關(guān)造假行為，不能單是證監(jiān)會方面的處罰，不少造假行為完全可以對應(yīng)到刑法中的有關(guān)條例進行追責，可以移送公安機關(guān)的就進行移送，應(yīng)該運用多種手段來提高造假的犯罪成本。

證監(jiān)會也對墨龍機械的案例表示，“發(fā)現(xiàn)涉嫌犯罪的，堅決移送公安機關(guān)。中介機構(gòu)負有責任的，一經(jīng)查實，決不姑息。”

周浩還說道，回顧這一年資本市場監(jiān)管的種種舉措，可以發(fā)現(xiàn)，投資者合法權(quán)益是否得到切實保護，正成為衡量監(jiān)管是否有效的硬標準。目前中小投資者保護工作依舊任重道遠，證監(jiān)會專門成立了中國證監(jiān)會投資者保護局、中證中小投資者服務(wù)中心等機構(gòu)，就是為了代表中小投資者發(fā)聲，督促上市公司提高治理水平。

投資者是資本市場穩(wěn)健發(fā)展的基石，保護投資者合法權(quán)益是監(jiān)管部門的職責和使命所在。去年以來，證監(jiān)會多次部署投資者專項保護工作，證監(jiān)會主席劉士余也先后多次對投保工作出重要指示。劉士余在講話中特別強調(diào)：中國資本市場有1億投資者，其中8000萬中小投資者，他們對中國資本市場的信心必須得到敬畏和保護。“中小投資者是資本市場的大地之母。資本市場是講規(guī)矩、有紅線、有底線的。證監(jiān)會將牢牢肩負起保護投資者，特別是中小投資者合法權(quán)益這副神圣重擔，出重拳治理市場亂象，該處罰的處罰，該退市的退市，該退場的退場。不管是誰犯了規(guī)，都要讓他付出沉重的代價。”

2016年，證監(jiān)會稽查執(zhí)法成績不俗，行政處罰決定數(shù)量、罰沒款金額均創(chuàng)歷史新高，市場禁入人數(shù)達到歷史峰值，移送成案率也創(chuàng)出歷史新高。一批大案要案得以查處，大大提升了中小投資者的投資信心。

今年開年以來，證券監(jiān)管部門向市場釋放出了明確的信號，今年稽查執(zhí)法工作仍是依法、全面、從嚴監(jiān)管的核心抓手之一。我國資本市場要進一步整頓秩序、凈化環(huán)境，打擊各類市場違法違規(guī)行為的力度只會加強，不會弱化。敢于亮劍、善于亮劍、重典治亂，正是在這一系列嚴厲稽查的措施下，強監(jiān)管對違法違規(guī)行為的震懾作用正在見效。