多股閃崩揭秘：場(chǎng)外配資大退潮，高杠桿投資者奪路而逃

記者 屈紅燕 嚴(yán)政 張憶

近期多只個(gè)股在沒(méi)有明顯利空的情況下，快速連續(xù)跌停，正是由于場(chǎng)外配資收緊，長(zhǎng)期盤踞于這些股票的杠桿大戶資金難以為繼不得不奪路而逃。

以HOMS配資系統(tǒng)在2015年股市大幅波動(dòng)之后被叫停為標(biāo)志，一度登堂入室的場(chǎng)外配資再次轉(zhuǎn)入地下，依靠人情、關(guān)系等運(yùn)轉(zhuǎn)。然而，在監(jiān)管收緊、實(shí)時(shí)監(jiān)控趨嚴(yán)以及個(gè)股賺錢效應(yīng)趨弱等多方面因素作用下，場(chǎng)外配資產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷2015年之后又一次退潮期。這個(gè)一度畸形繁榮的“生態(tài)系統(tǒng)”就如同失去水源的小池塘，正在走向干涸。

近期多只個(gè)股在沒(méi)有明顯利空的情況下，快速連續(xù)跌停，正是由于場(chǎng)外配資收緊，長(zhǎng)期盤踞于這些股票的杠桿大戶資金難以為繼不得不奪路而逃。在監(jiān)管的高壓之下，券商、基金子公司等中介機(jī)構(gòu)也進(jìn)入風(fēng)聲鶴唳狀態(tài)，去通道、去夾層、去嵌套正在緊鑼密鼓進(jìn)行之中。就連曾經(jīng)一本萬(wàn)利的配資公司也出現(xiàn)了破產(chǎn)關(guān)閉潮。

配資交易模式悄然變化

失去HOMS系統(tǒng)之后，場(chǎng)外配資再次回到以人際約定作為風(fēng)控基礎(chǔ)的時(shí)代。

有意思的是，隨著監(jiān)管加強(qiáng)、市場(chǎng)賺錢效應(yīng)減弱，配資總體規(guī)?？焖傧陆档耐瑫r(shí)，配資雙方的操作細(xì)節(jié)也出現(xiàn)明顯變化。

在2016年，市場(chǎng)中仍有大量投資客對(duì)杠桿資金青睞有加，不少人力圖借助高杠桿實(shí)現(xiàn)“一把翻身”，因此通過(guò)配資公司等形式進(jìn)行場(chǎng)外配資的現(xiàn)象仍較火爆。

同時(shí)配資公司在渠道受限的情況下，也急需尋找新的資金需求方。一家大型券商營(yíng)業(yè)部投顧向記者表示，當(dāng)時(shí)“每天都能接到配資公司打到營(yíng)業(yè)部的數(shù)十個(gè)電話，都是想讓營(yíng)業(yè)部幫忙介紹配資客戶，不勝其煩。”

當(dāng)時(shí)常見(jiàn)的做法是，在配資雙方協(xié)商確定具體利率、杠桿率后，由資金出資方直接把錢轉(zhuǎn)到需求方的資金賬戶上。同時(shí)，為了保證資金安全，需求方需要將資金賬戶密碼交由出資方，由出資方修改后管理。而需求方在獲得資金后，只能自行保留交易密碼進(jìn)行交易操作。

一位不愿具名的營(yíng)業(yè)部人士向記者介紹，如果配資的出資方是配資公司，其與當(dāng)?shù)卮笮腿虪I(yíng)業(yè)部關(guān)系普遍都較為密切。一旦該營(yíng)業(yè)部有客戶采用上述方式進(jìn)行配資，配資公司還會(huì)統(tǒng)一讓營(yíng)業(yè)部“盯緊”上述資金賬戶，不能讓客戶以忘記密碼等理由來(lái)重置及修改密碼。

然而，近一段時(shí)間來(lái)上述現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)了明顯變化。

“1：2、1：5之類的配資現(xiàn)在仍可以做。”華東地區(qū)一位從事配資行業(yè)的人士告訴記者。“但總體很難做，主要是資金出借方和需求方都明顯減少了。”他表示，現(xiàn)在業(yè)務(wù)普遍靠熟人、朋友介紹，而且只有真正對(duì)自己操作有信心的客戶才會(huì)選擇進(jìn)行高杠桿配資。

此外，在操作細(xì)節(jié)上，配資資金的流動(dòng)方向也截然相反。上述人士介紹，目前普遍的做法是，在確定具體配資比例后，資金出借方將資金打到自己的賬戶，同時(shí)需求方需將本金全部轉(zhuǎn)至上述賬戶，并在該賬戶上進(jìn)行股票交易操作。由于該賬戶屬于出借方直接持有，其資金安全可以得到很大保障。此外，類似于券商融資業(yè)務(wù)，雙方還約定設(shè)立預(yù)警線、平倉(cāng)線等指標(biāo)，來(lái)確保市場(chǎng)或個(gè)股出現(xiàn)極端情況時(shí)資金出借方的本金安全。

配資公司：業(yè)務(wù)冷清出路狹窄

資金究竟停留在出資方賬戶還是操盤手賬戶，這看似技術(shù)層面的改變透露出配資公司心態(tài)的變化。

記者了解到，目前部分配資公司正在艱難求生存。“2015年最開(kāi)心的時(shí)候，就是銀行又給開(kāi)傘了，每把傘規(guī)模高達(dá)數(shù)億元，配資出去意味著利潤(rùn)滾滾而來(lái)。但公司今年以來(lái)再度轉(zhuǎn)入虧損狀態(tài)，更要命的是，監(jiān)管收緊讓公司員工感覺(jué)前途無(wú)望，大家紛紛離職，士氣非常低落。”曾為某互聯(lián)網(wǎng)金融公司高管的劉總告訴記者。

在深圳中心區(qū)的高檔寫字樓內(nèi)，也有不少小貸公司破產(chǎn)關(guān)閉，甚至出現(xiàn)卷款潛逃的行為。向先生等一批投資者今年4月底發(fā)現(xiàn)自己所使用的配資賬戶無(wú)法登陸，等他們趕到配資公司時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)配資公司已經(jīng)關(guān)閉了，無(wú)奈只好報(bào)警。據(jù)中國(guó)小額貸款公司協(xié)會(huì)披露，小貸公司數(shù)量的峰值是在2015年9月，此后連續(xù)四個(gè)季度遞減，目前全國(guó)小貸公司可能有三分之一處于停業(yè)、半停業(yè)狀態(tài)，三分之一小貸公司處于勉強(qiáng)維持狀態(tài)。

某券商營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人告訴記者，自證監(jiān)會(huì)徹查場(chǎng)外配資并對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行處罰之后，以其所在營(yíng)業(yè)部為例，以券商為中介機(jī)構(gòu)的配資業(yè)務(wù)便不敢再嘗試了。“現(xiàn)在經(jīng)常有小貸公司來(lái)問(wèn)有沒(méi)有客戶需要配資，但我們不會(huì)再做中介進(jìn)行撮合了。不能做，也不敢做。就現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，連做兩融的客戶和資金量也變少了。”

高杠桿投資者奪路而逃

另一方面，曾經(jīng)熱衷使用高杠桿資金的操盤手也正逐漸被洗出市場(chǎng)。

最近華南私募圈內(nèi)人都在為老范而唏噓，這位曾經(jīng)身家數(shù)億的大戶已經(jīng)輸?shù)骄?。今?月，他曾通過(guò)抵押手中的物業(yè)融了一筆資金“續(xù)命”，但4月再度走到平倉(cāng)線附近，此時(shí)老范根本無(wú)法找到足夠的補(bǔ)倉(cāng)資金，不得不忍痛砍倉(cāng)。

老范在進(jìn)軍股市之前，曾是一家四線地產(chǎn)商的小股東，2015年他懷揣數(shù)千萬(wàn)元?dú)⑷牍墒?，由于天生膽大外加嗅覺(jué)敏銳，利用杠桿很快在股市里賺到數(shù)億元，并逃過(guò)了2015年夏天的巨震。旗開(kāi)得勝使得老范信心爆棚，他在2016年初再度通過(guò)放大杠桿的方式殺入某上市公司，但由于市場(chǎng)風(fēng)格快速轉(zhuǎn)換，老范拉抬股價(jià)的做法并沒(méi)有吸引到跟風(fēng)盤，卻使自己的倉(cāng)位越來(lái)越重，并步步接近平倉(cāng)線。今年1月，老范通過(guò)質(zhì)押物業(yè)的方式再度融入部分資金，換來(lái)一次喘息機(jī)會(huì)，但在今年4月，老范徹底向市場(chǎng)投降了。

自2015年中期起，股市進(jìn)行了一輪深度去杠桿，但習(xí)慣了使用杠桿的資金并不會(huì)輕易就范。在股市走勢(shì)企穩(wěn)之后，尤其2016年初，部分資金再度借助杠桿殺入小市值股票尤其是殼資源類個(gè)股。這類資金背負(fù)著沉重的成本壓力，年化利息高達(dá)百分之十左右，也決定了其一定是沖著暴利和快錢來(lái)的。但在監(jiān)管從嚴(yán)和金融去杠桿的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下降，這部分資金拉抬股價(jià)的手法失效，在這些個(gè)股中越陷越深，部分大戶在不知不覺(jué)中甚至成了某些個(gè)股的實(shí)際控制人。

今年以來(lái)，監(jiān)管部門統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管，金融去杠桿步伐加快，特別是4月份資金面驟然緊張，成為壓垮部分杠桿大戶的最后一根稻草，老范們不得不奪路而逃。其間，多只個(gè)股出現(xiàn)閃崩走勢(shì)，在沒(méi)有任何利空消息之時(shí)，突然出現(xiàn)兩到三個(gè)跌停板，閃崩的背后恰是某些長(zhǎng)期盤踞的大戶們認(rèn)虧出局。

以印紀(jì)傳媒、亞振家居等個(gè)股為例，前者在4月13日早盤開(kāi)盤后15分鐘內(nèi)被砸至跌停，并在隨后兩個(gè)交易日一字跌停，三個(gè)交易日內(nèi)跌幅超過(guò)27%；后者則在4月17日起的5個(gè)交易日內(nèi)4天跌停，短短一周內(nèi)股價(jià)跌去四成。

其中，亞振家居在4月17日至19日的成交數(shù)據(jù)顯示，來(lái)自杭州、溫州的三家營(yíng)業(yè)部成為賣出主力，占上述三個(gè)交易日賣出金額比例超過(guò)10%。而在隨后的4月21日、24日，公司股價(jià)打開(kāi)一字跌停，多家位于寧波、杭州、溫州等地的營(yíng)業(yè)部席位密集賣出，導(dǎo)致其間公司股票成交金額快速增加。

彼時(shí)市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，資金如此不計(jì)成本地出逃顯然不符合一般交易規(guī)律，很可能是由于部分投資人在資金使用上出現(xiàn)特殊需要所致。上交所也在4月15日指出，近期發(fā)現(xiàn)一批存在異常交易現(xiàn)象的賬戶地域特征明顯。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，賬戶主要集中于浙江溫州等地，并有向其他地區(qū)擴(kuò)散的趨勢(shì)。

一位游資界資深人士感嘆：“在錯(cuò)誤的方向上加杠桿是致命的，加杠桿操縱股價(jià)的結(jié)果是所有人把籌碼扔給你，你不能承受籌碼之重，必將被壓死。”

券商：主動(dòng)收縮通道業(yè)務(wù)

除了以配資公司為主導(dǎo)的場(chǎng)外配資，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)此前也經(jīng)常通過(guò)股票質(zhì)押、定向資管等金融產(chǎn)品為大市值客戶提供大杠桿配資，但近期券商進(jìn)入嚴(yán)格自查階段，主動(dòng)收緊了上述業(yè)務(wù)戰(zhàn)線。

“我手里最近有一單資管業(yè)務(wù)計(jì)劃報(bào)到總部被卡住了，這單業(yè)務(wù)杠桿比例是1.5倍，劣后資金來(lái)自契約型基金。”深圳某券商營(yíng)業(yè)部資深投顧小于說(shuō)，近期券商資管等通道業(yè)務(wù)進(jìn)入嚴(yán)格自查階段，現(xiàn)在只有遵照資管新規(guī)來(lái)修改這單業(yè)務(wù)才可能通過(guò)核查，壓縮杠桿比例到1倍，且去掉契約型基金的嵌套，直接穿透到實(shí)際投資人。

深圳某券商營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，在傘形信托被叫停后，大市值客戶依然可以通過(guò)單一結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行杠桿融資，這些客戶的融資起點(diǎn)至少在一千萬(wàn)元，銀行資金可以對(duì)其提供1倍杠桿的融資，融資資金走信托通道。“在實(shí)踐中，客戶資金可能本來(lái)就是加過(guò)杠桿的，導(dǎo)致杠桿比例超出資管有關(guān)規(guī)定的底線，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)挺大的。我們對(duì)這塊業(yè)務(wù)也進(jìn)行了收緊。”

在2015年中期的配資清理過(guò)程中，作為眾多場(chǎng)外配資公司和傘形信托所使用的風(fēng)控系統(tǒng)如恒生HOMS系統(tǒng)等被關(guān)閉，私募等機(jī)構(gòu)需要將業(yè)務(wù)接口與券商直接對(duì)接，券商的PB業(yè)務(wù)迅速做大。所謂的PB業(yè)務(wù)，是指向私募等機(jī)構(gòu)客戶提供的集中托管清算、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合服務(wù)金融的統(tǒng)稱。

但PB賬戶存在被鉆空子者當(dāng)作場(chǎng)外配資賬戶的可能性。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，PB賬戶之下可以分設(shè)不同的角色，如基金經(jīng)理、交易員、風(fēng)控、復(fù)核等，這些不同的角色被賦予不同的權(quán)利，從而保證賬戶的安全。比如作為資金融入方的配資個(gè)人可以行使交易員權(quán)限，在賬戶中進(jìn)行股票買賣，而配資方也即資金融出方可以使用風(fēng)控的權(quán)限，在賬戶到達(dá)平倉(cāng)線時(shí)行使平倉(cāng)權(quán)利，保障資金的安全。

“因?yàn)镻B賬戶從功能上可以實(shí)現(xiàn)配資所需要的多方監(jiān)管，存在被人鉆空子的風(fēng)險(xiǎn)。PB賬戶也是近期券商自查的重點(diǎn)，我們希望通過(guò)嚴(yán)格自查來(lái)消除可能存在的合規(guī)隱患。”某券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人說(shuō)。

（來(lái)源：上海證券報(bào) 原標(biāo)題：場(chǎng)外配資大退潮 “刀尖舞者”奪路狂奔）