提高貨幣政策傳導(dǎo)效率 銀銀間回購定盤利率明日上線

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威     

每經(jīng)記者 張喜威 

每經(jīng)編輯 姚茂敦  

銀銀間回購利率（DR）的市場地位再一次提高。

全國銀行間同業(yè)拆借中心5月27日公告稱，為進(jìn)一步完善銀行間市場基準(zhǔn)利率體系，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，將于2017年5月31日正式推出銀銀間回購定盤利率（包括FDR001、FDR007及FDR014三個品種），以及以FDR007為參考利率的利率互換交易相關(guān)服務(wù)。

分析人士稱，DR利率能更好地反映銀行體系流動性狀況，對培育市場基準(zhǔn)利率有積極作用。FDR的編制是推出基于FDR利率互換產(chǎn)品不可缺少的一環(huán)，將加固DR的基準(zhǔn)地位；而基于FDR007的利率互換的發(fā)展將提高短端利率向長端利率的傳導(dǎo)效率。

此外，5月27日，央行發(fā)布公開市場業(yè)務(wù)交易公告稱，“目前銀行體系流動性處于適中偏松水平”，暫不開展公開市場操作。近期資金面較為寬松，每月20日之后資金偏緊的情況并未出現(xiàn)。

DR利率重要性凸顯

早在2014年12月，全國銀行間同業(yè)拆借中心就推出了“存款類機(jī)構(gòu)間利率債質(zhì)押的回購利率（DR）”，但之后的很長一段時間，DR一直“默默無聞”，很少受到關(guān)注。直到央行公布《2016第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》首次明確提及，DR才正式進(jìn)入公眾的視野，并引起了市場的關(guān)注。

在上述報告中，央行提到“銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率貼近公開市場7天期逆回購操作利率平穩(wěn)運(yùn)行”。

這是央行第一次在貨幣政策執(zhí)行報告中明確指出市場習(xí)慣的質(zhì)押式回購利率以“DR”開頭的利率為主。彼時，市場就普遍認(rèn)為，DR利率的地位將顯著提升，甚至有望成為新的基準(zhǔn)利率。去年11月，興業(yè)研究在一份研報中表示，央行釋放的信號可能是在變相放寬對于R007波動的容忍度，非銀金融機(jī)構(gòu)所面臨的流動性壓力或進(jìn)一步加大。

而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢銀行間回購定盤利率（FR）發(fā)現(xiàn)，自2016年11月起，其波動幅度較以往明顯變大。

5月12日，央行公布了今年第一季度貨幣政策報告，首次對于DR007的運(yùn)行區(qū)間進(jìn)行了描述。報告提到“銀行間市場最具代表性的7天回購利率（DR007）總體在2.6%~2.9%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，個別時點的利率波動也很快在市場機(jī)制作用下得到修復(fù)”。

對此，興業(yè)研究分析師郭草敏、何津津在5月28日的研報中表示，這一方面反映了央行對當(dāng)下資金價格運(yùn)行區(qū)間的重視，另一方面也反映出DR利率的基準(zhǔn)意義，央行希望通過其提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。此外，加上本次基于DR利率的回購定盤利率編制，以及相關(guān)利率互換的推出，DR利率基準(zhǔn)性有望進(jìn)一步提升。

利率傳導(dǎo)效率有望提高

由于存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債作為質(zhì)押品進(jìn)行回購，從而隔離了交易對手的信用風(fēng)險，相較于R利率而言，DR利率被認(rèn)為更具無風(fēng)險利率的特征。實際上，存款類金融機(jī)構(gòu)是銀行間市場最重要和最主要的參與主體，非銀金融機(jī)構(gòu)在質(zhì)押式回購成交量中的占比非常小。此外，存款類金融機(jī)構(gòu)是央行貨幣政策調(diào)控的直接對象，在流動性體系中作為融入融出的重要橋梁有著不可替代的作用。因此，DR利率可以更好地反應(yīng)銀行體系流動性狀況，同時能夠間接傳遞央行的政策意圖。

相關(guān)編制方案顯示，F(xiàn)DR是以銀行間市場每天上午9:00~11:30銀銀間隔夜回購（DR001）、7天回購（DR007）、14天回購（DR014）交易的全部成交利率為基礎(chǔ)編制而成的利率基準(zhǔn)參考指標(biāo)，每天上午11:30起對外發(fā)布。

郭草敏、何津津表示，DR利率對基準(zhǔn)利率構(gòu)建有積極作用。DR利率可降低交易對手信用風(fēng)險和抵押品質(zhì)量對利率定價的擾動，能夠更好地反映銀行體系流動性松緊狀況，對于培育市場基準(zhǔn)利率有積極作用。

“在不斷強(qiáng)調(diào)DR利率基準(zhǔn)性的環(huán)境下，F(xiàn)DR的編制有助于推動基于FDR利率互換產(chǎn)品的推出，是不可缺少的一環(huán)，將加固DR的基準(zhǔn)地位。”郭草敏、何津津認(rèn)為。

“而利率互換將助推貨幣政策傳導(dǎo)效率的提高。”郭草敏、何津津分析指出，隨著DR利率基準(zhǔn)性的提升，以其為基準(zhǔn)的衍生品的推出顯得非常有必要。從這個角度考慮，基于FDR007的利率互換產(chǎn)品可使DR007成為長端利率參考的重要基準(zhǔn)之一，進(jìn)而提高短端向長端利率的傳導(dǎo)效率，有利于提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。