證監(jiān)會(huì)：對(duì)《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》做出七處修改

一、問(wèn)：此次進(jìn)一步規(guī)范上市公司有關(guān)股東減持股份行為的背景是什么？

答：上市公司股份減持制度是資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性制度，對(duì)于穩(wěn)定上市公司治理、維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定、保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益具有十分重要的作用。目前我國(guó)已經(jīng)形成了包括《公司法》《證券法》的相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)的規(guī)章、規(guī)范性文件和證券交易所自律規(guī)則在內(nèi)的一套規(guī)制控股股東、持股5%以上股東（以下并稱大股東）及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（以下簡(jiǎn)稱董監(jiān)高）減持公司股份的規(guī)則體系，確立了以鎖定期安排和后續(xù)減持比例限制、信息披露要求為基礎(chǔ)的減持制度。在有關(guān)各方的共同努力下，現(xiàn)行減持制度在穩(wěn)定市場(chǎng)秩序，引導(dǎo)上市公司股東規(guī)范、理性、有序減持等方面發(fā)揮了積極作用。

然而，隨著市場(chǎng)情況的不斷變化，現(xiàn)行減持制度也暴露出一些問(wèn)題，一些上市公司股東集中減持套現(xiàn)問(wèn)題比較突出，市場(chǎng)反映強(qiáng)烈。上市公司股東和相關(guān)主體利用“高送轉(zhuǎn)”推高股價(jià)配合減持、以及利用大宗交易規(guī)則空白過(guò)橋減持等行為時(shí)有發(fā)生，等等。這些無(wú)序減持、違規(guī)減持等問(wèn)題，不但嚴(yán)重影響中小股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，也對(duì)二級(jí)市場(chǎng)尤其是對(duì)投資者信心造成了非常負(fù)面的影響。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本的大規(guī)模減持，不但會(huì)令股市承壓，危害股市健康發(fā)展，也會(huì)給整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)危害，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨“失血”風(fēng)險(xiǎn)。如果任由這種現(xiàn)象存在，將會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)正常秩序，扭曲公平的市場(chǎng)交易機(jī)制，損害廣大中小投資者合法權(quán)益，不利于證券市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，必須依法予以規(guī)范。

二、問(wèn)：修改后的減持制度從減持?jǐn)?shù)量、減持方式以及信息披露等方面對(duì)上市公司股東的減持股份行為作出了要求，是否限制了股東正常轉(zhuǎn)讓股份的合法權(quán)利？

答：總的來(lái)看，上市公司股東減持問(wèn)題既涉及股東正常轉(zhuǎn)讓股份，也涉及證券市場(chǎng)正常交易秩序的維護(hù)。一方面，股份轉(zhuǎn)讓是上市公司股東的基本權(quán)利，必須予以尊重和維護(hù)；另一方面，股份轉(zhuǎn)讓又直接涉及市場(chǎng)秩序穩(wěn)定與其他投資者權(quán)益保障，必須進(jìn)行規(guī)范，確保有序轉(zhuǎn)讓?！豆痉ā返?44條規(guī)定，上市公司的股票，應(yīng)當(dāng)依照有關(guān)法律、行政法規(guī)及證券交易所交易規(guī)則上市交易。美國(guó)、香港等有關(guān)境外證券市場(chǎng)大多也從限售期、減持方式、減持?jǐn)?shù)量、信息披露等多個(gè)方面，以“疏堵結(jié)合”的方式對(duì)大股東及董事、高管的減持行為進(jìn)行規(guī)范和限制。

此次修改完善減持制度，基于“問(wèn)題導(dǎo)向、突出重點(diǎn)、合理規(guī)制、有序引導(dǎo)”的原則，對(duì)當(dāng)前實(shí)踐中存在的、社會(huì)反響強(qiáng)烈的突出問(wèn)題作了有針對(duì)性的制度安排。在完善具體制度規(guī)則時(shí)，通盤(pán)考慮、平衡兼顧，既維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定，也關(guān)注市場(chǎng)的流動(dòng)性；既關(guān)注資本退出渠道是否正常，也保障資本形成功能的發(fā)揮；既保障股東轉(zhuǎn)讓股份的應(yīng)有權(quán)利，也保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益；既考慮資本市場(chǎng)的頂層制度設(shè)計(jì)，也關(guān)注市場(chǎng)面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，著眼于堵塞現(xiàn)有制度的漏洞，避免集中、大幅、無(wú)序減持?jǐn)_亂二級(jí)市場(chǎng)秩序、沖擊市場(chǎng)信心。

三、問(wèn)：此次修改減持制度，對(duì)上市公司股東在一定期限內(nèi)減持股份的數(shù)量作出了限制，是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面影響？

答：在現(xiàn)行證券法律體系下，完善后的減持制度進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司股東、董監(jiān)高規(guī)范、理性、有序減持股份，有利于進(jìn)一步健全上市公司治理，形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)證券市場(chǎng)交易秩序，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。因此，修改后的減持制度將更有利于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實(shí)業(yè)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，對(duì)投資者預(yù)期的影響，應(yīng)該說(shuō)皆是正面的。下一步，我會(huì)將繼續(xù)貫徹依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管的要求，加大對(duì)違法違規(guī)減持行為的打擊力度，特別是對(duì)于減持過(guò)程中涉嫌虛假信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，嚴(yán)格執(zhí)法，從嚴(yán)懲處，確保市場(chǎng)主體嚴(yán)格遵守制度規(guī)范，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，有效維護(hù)市場(chǎng)秩序和穩(wěn)定。

四、問(wèn)：此次完善減持制度，對(duì)《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》有何修改？

答：本次對(duì)《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《減持規(guī)定》）修改的主要內(nèi)容包括：一是完善大宗交易“過(guò)橋減持”監(jiān)管安排。通過(guò)大宗交易減持股份的，出讓方與受讓方，都應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所關(guān)于減持?jǐn)?shù)量、持有時(shí)間等規(guī)定。二是完善非公開(kāi)發(fā)行股份解禁后的減持規(guī)范。持有非公開(kāi)發(fā)行股份的股東，在鎖定期屆滿后12個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持，應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定的比例限制。三是完善適用范圍。對(duì)于雖然不是大股東，但如果其持有公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份，每3個(gè)月通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。四是完善減持信息披露制度。增加了董監(jiān)高的減持預(yù)披露要求，從事前、事中、事后全面細(xì)化完善大股東和董監(jiān)高的披露規(guī)則。五是完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則。明確可交換債換股、股票權(quán)益互換等類似協(xié)議轉(zhuǎn)讓的行為應(yīng)遵守《減持規(guī)定》。適用范圍內(nèi)的股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的，出讓方與受讓方應(yīng)在一定期限內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例限制。六是規(guī)定持股5%以上股東減持時(shí)與一致行動(dòng)人的持股合并計(jì)算。七是明確股東減持應(yīng)符合證券交易所規(guī)定，有違反的將依法查處；為維護(hù)交易秩序、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，證券交易所對(duì)異常交易行為可以依法采取限制交易等措施。

五、問(wèn)：證監(jiān)會(huì)在2015年7月、2016年1月相繼發(fā)布了有關(guān)上市公司股東減持股份的規(guī)定，這次又出臺(tái)了新的制度規(guī)則，規(guī)則變動(dòng)是否過(guò)于頻繁，不利于市場(chǎng)形成穩(wěn)定的預(yù)期？

答：2015年7月，為維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定，我會(huì)發(fā)布了證監(jiān)會(huì)公告〔2015〕18號(hào)（以下簡(jiǎn)稱《18號(hào)文》），對(duì)上市公司大股東、董監(jiān)高通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持股份的行為予以限制。2016年1月，在《18號(hào)文》到期后，為實(shí)現(xiàn)監(jiān)管政策有效銜接，我會(huì)制定了《減持規(guī)定》，對(duì)上市公司大股東、董監(jiān)高的減持行為作了較為系統(tǒng)的規(guī)范。此次修改減持制度，是在充分總結(jié)前期經(jīng)驗(yàn)，并保持現(xiàn)行持股鎖定期、減持?jǐn)?shù)量比例規(guī)范等相關(guān)制度規(guī)則不變的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)踐中出現(xiàn)的新情況、新問(wèn)題，對(duì)現(xiàn)行減持制度作進(jìn)一步的調(diào)整和完善。

六、問(wèn)：修改后的減持制度是否會(huì)增加創(chuàng)業(yè)投資基金的退出成本，不利于支持創(chuàng)業(yè)投資基金投早投??？

答：為落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》的有關(guān)要求，我會(huì)在修改完善減持制度時(shí)，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的退出問(wèn)題作出了專門(mén)的制度安排。在下一步工作中，我會(huì)將進(jìn)一步研究創(chuàng)業(yè)投資基金所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長(zhǎng)短反向掛鉤機(jī)制，對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場(chǎng)化退出方面給予必要的政策支持。

七、問(wèn)：減持政策調(diào)整對(duì)鎖定期有無(wú)影響？

答：減持政策調(diào)整不涉及首發(fā)鎖定期問(wèn)題，首發(fā)鎖定期繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有規(guī)定。根據(jù)《公司法》第141條，公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。根據(jù)證券交易所股票上市規(guī)則，控股股東、實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)承諾自公司股票在證券交易所上市之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。此次減持政策調(diào)整也不涉及上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票鎖定期問(wèn)題，上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票鎖定期繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有規(guī)定。根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》及《非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股票的，通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資者，以及董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。其他發(fā)行對(duì)象通過(guò)競(jìng)價(jià)方式認(rèn)購(gòu)的非公開(kāi)發(fā)行股份，自發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，有關(guān)主體應(yīng)當(dāng)遵守《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》有關(guān)鎖定期的規(guī)定。

來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)

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