神霧集團陷打架漩渦 招商證券分析師應(yīng)戰(zhàn)

在“葉檀財經(jīng)”刊發(fā)的文章中，稱神霧環(huán)保利用關(guān)聯(lián)交易實現(xiàn)業(yè)績增長套路、質(zhì)疑神霧節(jié)能2016年年報現(xiàn)金未正?；亓骷懊蔬^高等問題，招商證券分析師對此一一反駁。

ROUND 1  神霧環(huán)保是不是“一個人的江湖”

葉檀財經(jīng)： 2016年神霧環(huán)保營收31.25億，需要指出的是，僅公司前5大客戶就占了94.38%的總銷售額。也就是說，這5個客戶支撐了神霧環(huán)保整個上市公司的業(yè)績。其中前兩大客戶是“自己人”，營收占當年總營收比重高達74.32%。前五名客戶銷售額中關(guān)聯(lián)方銷售額占年度銷售總額比例為57.93%。

招商環(huán)保：葉檀首先就錯了，更名為神霧環(huán)保的是“天立環(huán)保”、而非“天和環(huán)保”。

對于神霧環(huán)保訂單的關(guān)聯(lián)方、其關(guān)聯(lián)交易占業(yè)績比重大我們從未否認，市場皆知。其邏輯與市政項目BOT的工程收入確認類似。而全新技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域的初始應(yīng)用，無論是否關(guān)聯(lián)交易，最應(yīng)關(guān)注的是項目實施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術(shù)終究將獲得市場認可及非關(guān)聯(lián)交易訂單。

此外，去年底工信部在內(nèi)蒙古自治區(qū)察右后旗主持召開神霧環(huán)保技術(shù)股份有限公司“蓄熱式電石生產(chǎn)新工藝成套技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化示范”國家級科技成果鑒定會，認定了達到國際領(lǐng)先水平。

ROUND 2  神霧節(jié)能：到底誰是傻子？

葉檀財經(jīng)：江蘇省冶金設(shè)計院有限公司是神霧節(jié)能的主要資產(chǎn)，2016年借殼金城股份上市。我們根據(jù)調(diào)整后的報表來看：2015年公司營收6.58億，2016年營收8.65億，同比增長32.14%。同期，應(yīng)收賬款由15年的1.53億飆升至16年的6.25億，預(yù)付賬款由15年的2316萬飆升至16年的2.3億，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由4.6億暴跌至-1.04億。

翻譯過來就是，錢在公司內(nèi)轉(zhuǎn)了一圈又都出去了，或者外邊的錢沒進來，自己的錢還出去了，結(jié)果確實讓公司賬面上盈利了，但是沒有現(xiàn)金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利質(zhì)量嚴重惡化！

2016年財報顯示神霧節(jié)能毛利率飆升到了61.96%，較公司之前的預(yù)測值高了25.34%，神霧節(jié)能的設(shè)備銷售和工程咨詢設(shè)計毛利率都超過了70%，高于一般環(huán)保行業(yè)的毛利率35%的水平。

神霧節(jié)能2016年的業(yè)績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻了6.37億營收，但這家公司就是不付錢，欠款高達5.12億，占所貢獻營收的80.38%。

招商環(huán)保：葉檀將借殼前數(shù)據(jù)進行對比，而不突出顯示真實數(shù)據(jù)對比的做法明顯是為吸引眼球、嘩眾取寵。

文章質(zhì)疑的高毛利率，是獨家技術(shù)境外EP項目的合理水平。毛利率是否合理，需要結(jié)合技術(shù)獨家性、項目屬性（是高毛利率的E部分、P部分、還是低毛利率的C部分）、地域（境外項目由于風險、政策等因素毛利率通常要高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。

再進一步分析,印尼大河項目欠款在2017年一季度已基本收回。我們在神霧節(jié)能2016年年報分析中早有提及，公司也無意隱瞞。2017年一季報應(yīng)收賬款清晰可見，如果認真完整閱讀神霧節(jié)能2017年一季報，結(jié)論應(yīng)不至于如文章這般。

ROUND 3：葉檀，請先閱讀下主流推薦賣方的正規(guī)報告

招商環(huán)保：了解這家公司的投資者都知道，神霧環(huán)保和神霧節(jié)能分別是列入我作為招商證券環(huán)保首席的推薦核心的第一和第三序列標的，我想說，葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，這篇文章你惹到的是我。

神霧集團旗下兩家公司總市值571億，我不能說大市值公司一定沒有問題，畢竟在歷史上跌下神壇的公司也有很多。我可以說在寫這篇文章之前，請先閱讀下主流推薦賣方的正規(guī)報告，至少也要仔細閱讀下對我們在一個月前發(fā)布的神霧節(jié)能年報點評。

“神霧環(huán)保+神霧節(jié)能”是我們小組在2017年最為看好的節(jié)能雙雄，時至今日，我們依然對其廣闊的長期空間和持續(xù)成長堅定看好。兩家擁有獨家革命性技術(shù)的企業(yè)，各自獨享萬億級別工程大市場，2017年兩家公司累計市值超千億，未來分別市值超千億將是長期必然。

問題來了，葉檀質(zhì)疑上市公司，為什么最先跳出“迎戰(zhàn)”的是看似中立的第三方研究機構(gòu)呢？

證券時報.e公司記者發(fā)現(xiàn)，招商環(huán)保團隊對神霧集團真是“愛的深切”。除了在元旦前夕在機場“寄語2017，寄語神霧節(jié)能和神霧環(huán)保”外，今年3月起，更多次強烈推薦“神霧雙雄”，調(diào)高神霧環(huán)保目標價至62.75元/股，神霧節(jié)能目標價格也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股。

本文來源：證券時報·e公司（微信號：lianhuacaijing）記者：劉釗 童璐 付建利

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