【盤前機構(gòu)點睛】券商板塊整體估值為10年來歷史底部

上周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周線收出了過去六周的最大漲幅。每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，昨日到今日，有多家機構(gòu)從技術(shù)的角度認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板將繼續(xù)反彈。廣發(fā)證券金工團(tuán)隊指出，目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周線底背馳以及日線底背馳共振，雖然日線底背馳是力度比較小的綠柱背馳，但同樣會支撐市場一定時間的向上回彈。從日歷效應(yīng)觀察，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈至5月底是大概率事件。國泰君安金工團(tuán)隊表示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日線級別下跌已基本見底，未來將震蕩上行，

券商指數(shù)從去年底最高點9437點，一路下滑到周五收盤7451點，下滑21%，基本沒有一波像樣的反彈。有機構(gòu)非銀研究員昨日指出，最近路演時問券商板塊的投資者越來越多，尤其是保險、私募等做絕對收益的投資者。站在當(dāng)前時點來看，券商總體估值已經(jīng)進(jìn)入十年來的歷史底部，但是短期來看，在一個強監(jiān)管+弱市場+弱流動性的背景下，并沒有看到一個比較明確的估值催化。不過從長期估值的角度來看，現(xiàn)在券商板塊的價格已經(jīng)嚴(yán)重低于合理估值以下，以行業(yè)龍頭中信證券為例，2007至今的十年間，中信證券最低估值1.2倍PB，最高達(dá)到4.2倍PB（2015年初），中信證券現(xiàn)價15.71元，對應(yīng)17年的PB為1.2倍，基本處于十年來的歷史大底部。

上周五，證監(jiān)會新聞發(fā)言人指出，券商資管將全面禁止通道業(yè)務(wù)，并強調(diào)不得讓渡管理責(zé)任。對此，某大型券商相關(guān)部門負(fù)責(zé)人昨日表示，通道業(yè)務(wù)是同業(yè)業(yè)務(wù)中的一種，而且是非常重要的一種業(yè)務(wù)。通道業(yè)務(wù)主要是投資于非標(biāo)市場，主要投向有信托受益權(quán)、票據(jù)收益權(quán)、委托貸款等。

據(jù)介紹，2013年7月份，證監(jiān)會曾發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券公司和銀行合作開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，這是證監(jiān)會規(guī)范通道業(yè)務(wù)的第一個通知，當(dāng)時的監(jiān)管思路是控制委托人的數(shù)量，要求資本充足率達(dá)到10%以上，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到300億以上。2015年以后監(jiān)管在不同的場合提出了資管機構(gòu)包括券商資管和基金子公司應(yīng)該重視主動管理業(yè)務(wù)，降低通道業(yè)務(wù)規(guī)模，但由于整個市場需求和券商有較大的排名壓力，通道業(yè)務(wù)的規(guī)模還是不斷增加。2016年6月，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，通過對券商的風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率等指標(biāo)明確按風(fēng)險類型進(jìn)行監(jiān)管，資管業(yè)務(wù)、另類投資、投行等都面臨著特定的風(fēng)險資本要求，從影響證券公司的風(fēng)險準(zhǔn)備規(guī)模。該辦法發(fā)布之后，很多券商資管、基金子公司不得不提高通道業(yè)務(wù)的分級標(biāo)準(zhǔn)。而此次證監(jiān)會明確不得從事讓渡管理責(zé)任的通道業(yè)務(wù)，是前面多年監(jiān)管態(tài)度和思路的延續(xù)。

上述負(fù)責(zé)人表示，此次證監(jiān)會表態(tài)之后，預(yù)期未來會有具體的指導(dǎo)文件出臺，特別是關(guān)于存量怎么處理，增量的通道業(yè)務(wù)肯定不能做了。假設(shè)在“存量的到期不續(xù)，增量不新增”情況下，按主要上市券商簡單統(tǒng)計，券商資管收入占券商收入9.5%左右，通道業(yè)務(wù)占不同資管機構(gòu)的收入比例差異非常大，按中位數(shù)25%計算，考慮到未來通道業(yè)務(wù)收入趨于0，那么對整個證券行業(yè)收入的影響在2%-3%左右。另他據(jù)介紹，目前整個通道業(yè)務(wù)的規(guī)模在23萬億左右，但真正投資到股票和債券二級市場的規(guī)模很有限，因此此次政策對股票和債券二級市場的沖擊很小。

東吳證券認(rèn)為，短期來看，禁止通道業(yè)務(wù)將對券商資管業(yè)務(wù)條線盈利會有一個負(fù)面沖擊，不過資管尤其是通道類資管的營收占比很小，對于整個券商行業(yè)的短期影響其實是比較有限的。

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