Pre-IPO火爆背后亂象叢生：定增市場(chǎng)遇冷 花式打新升溫

折價(jià)率持續(xù)下行，“破定”屢屢出現(xiàn)，原本“躺著賺錢(qián)的”A股定增市場(chǎng)遭到機(jī)構(gòu)冷遇，逐利資金開(kāi)始瘋狂涌向Pre-IPO。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，近期部分機(jī)構(gòu)瘋搶新三板優(yōu)質(zhì)Pre-IPO項(xiàng)目，卻往往一票難求，甚至有第三方張口索要百萬(wàn)介紹費(fèi)。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，A股持續(xù)調(diào)整讓機(jī)構(gòu)參與定增積極性降至冰點(diǎn)，反觀IPO賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)火爆。“少部分先知先覺(jué)的資金從去年底就開(kāi)始布局Pre-IPO，但資源有限，如今想分一杯羹已非常困難。”

Pre-IPO火爆背后卻是亂象叢生、泡沫隱現(xiàn)。有企業(yè)故意放風(fēng)“擬IPO”，忽悠投資者做實(shí)控人套現(xiàn)出逃的“接盤(pán)俠”。業(yè)內(nèi)人士指出，在狂熱投資潮流中需保持警惕，抽絲剝繭識(shí)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，才能避免踩中“雷區(qū)”。

定增資金“換擋”Pre-IPO

“最近我們不做A股定增了，你要有好的新三板Pre-IPO項(xiàng)目，可以介紹給我。”日前，廣東某投資公司經(jīng)理王宏（化名）告訴記者，2014年他負(fù)責(zé)參與的一個(gè)A股上市公司三年期定增項(xiàng)目馬上就要解鎖，結(jié)果最近A股跌跌不休，眼看著收益由正轉(zhuǎn)負(fù)。“耗費(fèi)三年時(shí)間反倒被套接近兩成，還不如賭一把Pre-IPO，快的話(huà)不要三年就能賺得更多。”

“最近A股定增市場(chǎng)降溫明顯，包括上市公司、機(jī)構(gòu)及部分中介均開(kāi)始審慎對(duì)待。”華南一大型券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部經(jīng)理表示，不少股票價(jià)格已跌至2015年以來(lái)的新低點(diǎn)，定增浮虧大面積出現(xiàn)，導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)“聞定增色變”。

興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月A股定增項(xiàng)目發(fā)布數(shù)僅16宗，同比減少78.08%，募資規(guī)模529.47億元，同比減少72.63%。申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月14日，處于已過(guò)會(huì)和已獲批的正常待審定增項(xiàng)目共277宗，發(fā)行價(jià)、發(fā)行底價(jià)與股價(jià)倒掛的項(xiàng)目持續(xù)增至98宗，倒掛家數(shù)占比35.38%，環(huán)比持續(xù)增加16.22%，平均倒掛率升至13.81%。

“2月出臺(tái)的再融資新規(guī)對(duì)定增市場(chǎng)影響較大，尤其是以發(fā)行期首日定價(jià)的規(guī)則，打破了以往通過(guò)大幅折價(jià)獲利的模式，使得A股定增吸引力下降。”深圳一私募合伙人表示，近期不管是定價(jià)定增項(xiàng)目還是競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目，折價(jià)都在持續(xù)縮窄，導(dǎo)致定增套利空間持續(xù)縮小，已難以帶來(lái)高度參與的熱情。

在A股定增市場(chǎng)遇冷的情況下，跟王宏一樣心態(tài)的投資經(jīng)理并不在少數(shù)。記者采訪(fǎng)了解到，僅深圳最近就有不少私募已改變策略，對(duì)A股定增項(xiàng)目敬而遠(yuǎn)之，反而開(kāi)始到處尋找優(yōu)質(zhì)的擬IPO項(xiàng)目，準(zhǔn)備“重倉(cāng)”殺入。還有不少公募也開(kāi)始打退堂鼓，將資金轉(zhuǎn)投Pre-IPO品種。

“隨著IPO的提速，近來(lái)IPO平均所需總時(shí)長(zhǎng)已明顯下降。”上述私募合伙人表示，以往一個(gè)項(xiàng)目從報(bào)材料到拿到批文，平均所需時(shí)間為2至3年，最終成功實(shí)現(xiàn)IPO往往需要數(shù)年時(shí)間，“但這段時(shí)間以來(lái)，這個(gè)周期縮短為一年半至兩年。”

“上IPO后企業(yè)估值水平會(huì)大幅提升，不少投資者都能獲得少則數(shù)倍多則十幾倍的回報(bào)，這些因素都刺激逐利資金涌向Pre-IPO品種。”該合伙人表示。

“花式”打新一票難求

由于新三板被譽(yù)為“上市種子庫(kù)”，一些新三板Pre-IPO項(xiàng)目成為逐利資金優(yōu)選對(duì)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，按照2016年業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)，凈利潤(rùn)超過(guò)2000萬(wàn)元的新三板掛牌公司共有1984家。而截至目前，已有80多家新三板企業(yè)IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理，同時(shí)公告接受IPO輔導(dǎo)的企業(yè)超過(guò)400家。

北京一家大型私募在深圳的負(fù)責(zé)人告訴記者，此前他主要將精力放在參與深圳上市公司的定增項(xiàng)目，但2月再融資新規(guī)出臺(tái)后，他就牽頭成立了兩只新三板Pre-IPO基金。“開(kāi)始還募不滿(mǎn)資金，結(jié)果到了四月中下旬，過(guò)來(lái)咨詢(xún)的人突然增多，甚至有之前明確拒絕過(guò)的客戶(hù)要求入伙。不到兩個(gè)星期，資金缺口就全部填滿(mǎn)。”

該負(fù)責(zé)人介紹，最近像他旗下基金這樣情況的不在少數(shù)。“很多原本打算投向A股定增的資金，開(kāi)始涌入新三板Pre-IPO市場(chǎng)，這個(gè)現(xiàn)象最近尤其突出。”

“目前投資Pre-IPO，就相當(dāng)于‘花式’打新。”該負(fù)責(zé)人表示，此前，投資機(jī)構(gòu)參與新三板投資不踴躍，與交投不活躍、擔(dān)心無(wú)法順利退出有較大關(guān)系。但隨著IPO提速，退出方向逐步明確，新三板Pre-IPO股權(quán)投資變得火熱。

今年以來(lái)，新三板過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量明顯增加——5月10日，新三板企業(yè)佩蒂股份成功過(guò)會(huì)，成為2017年以來(lái)第六家過(guò)會(huì)的新三板企業(yè)，進(jìn)一步引爆了新三板Pre-IPO投資的熱情。

某私募機(jī)構(gòu)總經(jīng)理告訴記者，今年來(lái)，越來(lái)越多資金涌入新三板投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。“這種現(xiàn)象愈演愈烈，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的被搶得很厲害。”

在Pre-IPO投資熱潮之下，雖然新三板整體“融資難”的境況尚未見(jiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，但該市場(chǎng)里的擬IPO企業(yè)定增卻很搶手，一票難求并不鮮見(jiàn)。王宏透露，此前有一家新三板創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，他聯(lián)系上公司時(shí)卻被告知額度已被搶完。“結(jié)果深圳一家跟這家公司關(guān)系非常緊密的第三方機(jī)構(gòu)找上門(mén)，說(shuō)手里還有3000萬(wàn)元的定增額度，如果需要，可以只收取100萬(wàn)元的介紹費(fèi)。”

亂象叢生泡沫隱現(xiàn)

在市場(chǎng)各方紛紛加大新三板Pre-IPO投資時(shí)，其背后的亂象和估值泡沫也開(kāi)始浮現(xiàn)。

“不少新三板公司借機(jī)炒作，機(jī)構(gòu)要防止‘踩雷’。”某中小型券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，部分公司暫未達(dá)到IPO條件也宣布進(jìn)行上市輔導(dǎo)，甚至故意對(duì)外大肆宣傳，實(shí)際上是為大股東或?qū)嵖厝颂赚F(xiàn)離場(chǎng)招攬“接盤(pán)俠”。

“公司接受上市輔導(dǎo)并不意味著未來(lái)一定會(huì)IPO，需警惕少數(shù)非優(yōu)質(zhì)公司借IPO題材吸引投資者介入，達(dá)到提升股價(jià)或大股東順勢(shì)退出的目的。”該負(fù)責(zé)人提醒，擬IPO企業(yè)并非都能成功上市，依然存在很多的不確定性。

王宏則對(duì)當(dāng)前的新三板Pre-IPO估值泡沫比較擔(dān)憂(yōu)。“現(xiàn)在A股部分中小創(chuàng)股票已經(jīng)跌到20倍左右市盈率，但是Pre-IPO階段大家瘋狂搶項(xiàng)目，將擬IPO企業(yè)估值推得越來(lái)越高，現(xiàn)在基本都在20倍以上，甚至有的出現(xiàn)了一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。我覺(jué)得這過(guò)于狂熱了。”

在他看來(lái)，目前A股二級(jí)市場(chǎng)尤其是中小創(chuàng)，估值中樞還存在較大的下調(diào)壓力。“這代表著未來(lái)的退出收益在下滑，但現(xiàn)在投資估值在飛速上升，這里面肯定有風(fēng)險(xiǎn)。”

“在投資之前，一定會(huì)對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查。”王宏介紹經(jīng)驗(yàn)，還是要多看少動(dòng)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行抽絲剝繭般的研究，只投自己看得懂的項(xiàng)目。“我對(duì)于價(jià)格太高的項(xiàng)目以看為主，一般不會(huì)投。”