中信建投基金專(zhuān)戶(hù)被罰揭開(kāi)行業(yè)“潛規(guī)則”：通道、投顧其實(shí)都聽(tīng)“金主”的

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 肖鴻月    

每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 肖鴻月

轉(zhuǎn)眼間，距離中國(guó)平安、興業(yè)銀行盤(pán)中出現(xiàn)的“閃崩”已經(jīng)過(guò)去十余天。在這十余天里，雖然根據(jù)上交所公告和中信建投證券（06066，HK）發(fā)布的自愿性公告，我們知道問(wèn)題出在中信建投證券控股的中信建投基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中信建投基金）旗下多個(gè)專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品集中賣(mài)出，也知道直接原因在于投資顧問(wèn)與中信建投基金未充分溝通、且在訂單執(zhí)行中未能采取有效的風(fēng)控措施，不過(guò)仍然有大量謎團(tuán)沒(méi)能解開(kāi)。

指令是投顧下發(fā)的，但決策究竟是誰(shuí)做的？持有人、基金公司和第三方投顧在其中到底扮演了怎樣的角色？訂單執(zhí)行是在母公司專(zhuān)戶(hù)層面進(jìn)行的，那其風(fēng)控機(jī)制為何失效了？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近日再次聯(lián)系了基金公司，其仍對(duì)此三緘其口。不過(guò)，在采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，希望能進(jìn)一步了解基金專(zhuān)戶(hù)的運(yùn)作模式，沒(méi)想到，基金專(zhuān)戶(hù)通道業(yè)務(wù)的“潛規(guī)則”也就此浮出水面。而更讓人擔(dān)心的是，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為中信建投基金專(zhuān)戶(hù)這類(lèi)事件，或?qū)⒗^續(xù)發(fā)生。

通道業(yè)務(wù)生態(tài)鏈：盤(pán)根錯(cuò)節(jié)，需求博弈

相關(guān)事件想必大家已經(jīng)不陌生了。根據(jù)公開(kāi)信息，記者這里列一個(gè)簡(jiǎn)單的時(shí)間線回顧：

4月12日，上交所在實(shí)時(shí)監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，有投資者在興業(yè)銀行和中國(guó)平安兩只股票上，短時(shí)間內(nèi)以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)成交價(jià)的價(jià)格集中大量賣(mài)出，對(duì)相關(guān)股價(jià)短期走勢(shì)產(chǎn)生了較大影響。經(jīng)查，上述交易行為系由中信建投證券下屬的中信建投基金管理有限公司旗下多個(gè)專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品賣(mài)出導(dǎo)致。

4月13日，上交所約談了中信建投基金相關(guān)負(fù)責(zé)人，并啟動(dòng)了對(duì)所涉賬戶(hù)的限制交易程序，限制期限擬為一個(gè)月。

4月17日，中信建投證券發(fā)布公告證實(shí)，其持股占比為55%的中信建投基金旗下專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品涉及此事。

在上交所的公告中，中信建投基金相關(guān)負(fù)責(zé)人反映稱(chēng)，相關(guān)異常交易行為指令是由專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的投資顧問(wèn)公司下達(dá)。在指令執(zhí)行過(guò)程中，投資顧問(wèn)與中信建投基金未充分溝通，且在訂單執(zhí)行中未能采取有效的風(fēng)控措施，引發(fā)上述異常情況。這就有點(diǎn)兒意思了，因?yàn)樗婕傲送ǖ罉I(yè)務(wù)這條生態(tài)鏈上的三個(gè)利益主體：投資者（出資方）、通道和第三方投顧。

所謂通道業(yè)務(wù)，顧名思義就是由投資者出錢(qián)，通道方不直接、親自參與資產(chǎn)管理，僅將外部資產(chǎn)通過(guò)合同的形式在通道公司履行一個(gè)文件性流程，再由第三方投資顧問(wèn)提供操作建議并下發(fā)指令的一類(lèi)業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，第三方投顧也不是必須存在的，而是要根據(jù)通道方的資質(zhì)而定。如果其本身就持有投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的牌照，那就不必再另外聘請(qǐng)投顧了。而在這個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜、盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈上，各方需求也不盡相同。

一位大型公募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，對(duì)出資方來(lái)說(shuō)，理想的情況當(dāng)然是收益率高、回撤小、服務(wù)費(fèi)低；通道公司最看重的則是資金規(guī)模，以基金公司專(zhuān)戶(hù)為例，不少就憑著大規(guī)模的通道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的突飛猛進(jìn)，那么哪怕通道費(fèi)低至萬(wàn)分之幾也是可以接受的；而投顧方因?yàn)槭杖〉氖欠?wù)費(fèi)，因此自然是希望資金規(guī)模大、收益率高、中間服務(wù)費(fèi)適當(dāng)。“三個(gè)方面的需求有所重疊，不過(guò)矛盾也比較多，這就是一個(gè)博弈的過(guò)程。”

那在產(chǎn)生矛盾的時(shí)候，誰(shuí)是真正具有決策權(quán)的一方呢？上述公募人士不假思索地回答，“當(dāng)然是出錢(qián)的人了！”

“潛規(guī)則”現(xiàn)形：誰(shuí)出錢(qián)誰(shuí)是老大

曾幾何時(shí)，依托通道業(yè)務(wù)迅速壯大的其實(shí)是基金子公司。由于運(yùn)作通道業(yè)務(wù)的費(fèi)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于信托、券商和其他資管機(jī)構(gòu)，過(guò)去幾年間，基金子公司吸引了銀行將大量信貸出表業(yè)務(wù)交給其通道業(yè)務(wù)操作，而自身的資產(chǎn)規(guī)模也呈幾何級(jí)增長(zhǎng)。

這種情況引起了市場(chǎng)的擔(dān)憂和監(jiān)管層的注意，于是在去年12月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式下發(fā)了《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》，對(duì)風(fēng)控指標(biāo)進(jìn)行了嚴(yán)格約束。這兩項(xiàng)規(guī)定，被視為基金子公司告別通道業(yè)務(wù)紅利的信號(hào)。

一位滬上公募投研部人士對(duì)記者表示，規(guī)定頒布前，公司就開(kāi)始進(jìn)行了調(diào)整，之前子公司的很多通道業(yè)務(wù)“現(xiàn)在都趕到母公司專(zhuān)戶(hù)來(lái)做了”。

那這類(lèi)業(yè)務(wù)在基金公司內(nèi)部是怎么運(yùn)作的呢？該人士一語(yǔ)道破天機(jī)，“相當(dāng)于有資管公司給錢(qián)，我們就是做個(gè)通道，買(mǎi)入、賣(mài)出都是他們負(fù)責(zé)，我們只是掛個(gè)名字。基金經(jīng)理掛個(gè)名，但其實(shí)也不管理，本來(lái)就不是主動(dòng)管理業(yè)務(wù)嘛，（業(yè)內(nèi)）很多都是這樣的。”

至于這類(lèi)業(yè)務(wù)是誰(shuí)“說(shuō)了算”？該人士表示，理論上錢(qián)是誰(shuí)的誰(shuí)就做主，都是機(jī)構(gòu)自己下指令，投顧也是掛個(gè)名而已。“其實(shí)就是……你懂的。”

他的話也得到了多位第三方投顧人士的認(rèn)同。其中一位券商資管人士直截了當(dāng)?shù)刂赋觯鲥X(qián)的人就是下指令的人，或者為了規(guī)避這個(gè)太明顯的操作，出資方會(huì)找一個(gè)投顧幫自己下指令，但投顧和通道公司都是聽(tīng)從投資者自己的決策。

“市場(chǎng)上都是這樣玩的，并沒(méi)有不合規(guī)的地方，成立‘專(zhuān)戶(hù)’就是專(zhuān)門(mén)做這件事情的。對(duì)通道公司來(lái)說(shuō)，其實(shí)管理人也不想承擔(dān)這個(gè)責(zé)任，要規(guī)避掉虧損的責(zé)任。如果一定要說(shuō)，那就算是一項(xiàng)行業(yè)潛規(guī)則吧。”該人士坦言。

也有券商人士指出，一般情況下決策權(quán)都在投顧手上，后者才是資金的實(shí)際管理人。“出資方相當(dāng)于把錢(qián)已經(jīng)委托出去了，事先約定好投資范圍、投資比例等等，之后就都由投資顧問(wèn)來(lái)決定操作、下指令。當(dāng)然中間也可以溝通，但如果是出錢(qián)的人讓我們?cè)趺床僮骶驮趺醋?，那就不叫投顧了，叫通道?rdquo;

不過(guò)他同時(shí)表示，雖然一般情況下操作由投顧自己決定，但如果出資方一定要采取某項(xiàng)操作也會(huì)去執(zhí)行，所以要具體情況具體分析。“雖然很多合同簽訂的是一年、兩年，但委托人肯定更強(qiáng)勢(shì)，他們要求不到期就賣(mài)出的話我們也是照做。”

“砸盤(pán)”原因仍成謎：后續(xù)或還將出現(xiàn)類(lèi)似情況

說(shuō)到這里，其實(shí)我們對(duì)于中信建投基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品為何要“砸盤(pán)”、怎樣做到幾只產(chǎn)品一起賣(mài)出的，仍然存在疑惑。中信建投基金在給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的回復(fù)中表示，“最新進(jìn)展以17日晚中信建投證券的公告為準(zhǔn)，其余沒(méi)有更多信息可公布。”不過(guò)這顯然無(wú)法停息市場(chǎng)猜測(cè)的聲音，多位接受采訪的業(yè)內(nèi)人士對(duì)此也是議論紛紛。

一位中型公募產(chǎn)品部人士表示，雖然是通道業(yè)務(wù)，但基金公司專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品還是會(huì)做詳細(xì)的風(fēng)控規(guī)定，“比如集中度的限制，不能只投單只股票、每只票的投資比重不能超過(guò)30%。母公司的風(fēng)控都是在合同里面談好的，純通道業(yè)務(wù)的話，只要沒(méi)有明顯觸發(fā)風(fēng)控預(yù)警或者禁止的線，也不會(huì)禁止下單，基本上投顧的指令都會(huì)去執(zhí)行。”

另一家滬上公募人士也透露道，公司在這類(lèi)業(yè)務(wù)訂單的執(zhí)行過(guò)程中都進(jìn)行了系統(tǒng)風(fēng)控設(shè)置，設(shè)定了偏離度指標(biāo)等指標(biāo)數(shù)據(jù)，并通過(guò)這些指標(biāo)來(lái)衡量規(guī)避可能出現(xiàn)的交易風(fēng)險(xiǎn)。此外，在交易指令下達(dá)到交易室之后，交易室也會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

既然如此，那為何還會(huì)出現(xiàn)多只產(chǎn)品集中賣(mài)出的情況？上述產(chǎn)品部人士分析，或許是該公司對(duì)集中的一致性行動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊沒(méi)有考慮完善。“在一些極端的市場(chǎng)調(diào)配下，本身交易就稀薄、流動(dòng)性又不好，又集中對(duì)某一只或幾只股票進(jìn)行交易，而且持有的份額在各個(gè)專(zhuān)戶(hù)之間又比較集中，短時(shí)間內(nèi)集中拋售某幾只股票，對(duì)市場(chǎng)的沖擊當(dāng)然就比較大了。”

而上述券商資管人事則直呼看不懂，“如果量大到影響股價(jià)，不可能去二級(jí)市場(chǎng)上去砸的，而且其實(shí)是可以走大宗交易（渠道）的。不太明白是什么理由。”

不過(guò)上述大型公募人士向記者表示，或許是投顧或者機(jī)構(gòu)急著要錢(qián)，投顧下指令給中信建投基金的時(shí)候說(shuō)的話又比較重，二者在溝通上出了問(wèn)題。

“最近監(jiān)管機(jī)構(gòu)密集發(fā)文打擊套利，還有各種考核，所以可能是機(jī)構(gòu)急著要用錢(qián)了。但是券商在理解的過(guò)程中以為是不計(jì)代價(jià)也要拿到錢(qián)，那要出貨那還是很簡(jiǎn)單的，于是就這么不顧后果地賣(mài)出去了。”

上述券商人士也感慨道，今年收得很緊，銀行現(xiàn)在都沒(méi)有往外放錢(qián)了，各種委外被贖回得比較嚴(yán)重。

“因?yàn)橹斑@部分（通道）業(yè)務(wù)的量很大，所以后續(xù)也有可能會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似情況。”該大型公募人士總結(jié)道。

在各項(xiàng)監(jiān)管都日趨嚴(yán)格和透明的今天，再加上問(wèn)題頻出，也許基金專(zhuān)戶(hù)的通道業(yè)務(wù)真的不會(huì)好過(guò)了。欲了解更多詳情，請(qǐng)登陸理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）。