任澤平:新周期處CPI低PPI高黃金期 貨幣政策沒必要大幅收緊

宏觀任澤平、宋雙杰點評3月物價數據【新周期處在CPI低PPI高的黃金期，企業(yè)盈利將持續(xù)改善】

事件：3月CPI同比增0.9%，預期1.0%，前值0.8%；3月CPI環(huán)比-0.3%，前值-0.2%。3月PPI同比7.6%，預期7.5%，前值7.8%。3月PPI環(huán)比0.3%，前值0.6%。

點評：

1)核心觀點：CPI處在低位表明通脹壓力不大，貨幣政策沒必要大幅收緊，而PPI處在高位表明企業(yè)盈利持續(xù)改善，這是典型的新周期黃金期。

CPI同比略升，主因是基數效應和非食品價格上漲。重視近期美國經濟加速和薪資提高對后面核心通脹的壓力，而歷史上中美通脹具有很強的同步性。外部輸入性和PPI正向CPI傳導，下半年可能通脹再度回升。

供給出清，需求復蘇，PPI高位略降，企業(yè)盈利將延續(xù)恢復。我們正步入剩者為王、贏者通吃的新時代，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭將收割市場，新5%比舊8%好。

美國經濟正從復蘇走向過熱，中國經濟步入增速換擋期“經濟L型”的一橫，我們正站在新周期的起點上，對未來中國經濟悲觀將犯歷史性、方向性的錯誤?；趯χ袊洕轮芷跇酚^的戰(zhàn)略性判斷，我們維持中期對股市樂觀和對債市謹慎的觀點。

2)基數效應和非食品價格致CPI同比回升，食品價格續(xù)降。3月翹尾因素貢獻0.4個百分點，而2月貢獻0個百分點，翹尾因素回升。新漲價因素貢獻0.5個百分點，僅比上月下降0.3個百分點，其中食品價格回落是主因。3月食品價格同比-4.4%，比上月下降0.1個百分點。非食品價格同比2.3%，比上月上升0.1個百分點，PPI向CPI傳導。

3月CPI環(huán)比-0.3%，環(huán)比增速較上月低0.1個百分點。食品價格環(huán)比下降1.9%，影響CPI環(huán)比下降0.39個百分點，其中鮮菜、蛋、豬肉、禽肉、鮮果價格環(huán)比分別下降7.9%、4.0%、3.5%、2.1%和1.2%，合計影響CPI環(huán)比下降0.37個百分點；非食品價格環(huán)比上漲0.1%，其中衣著和醫(yī)療保健價格環(huán)比分別上漲0.6%和0.5%，合計影響CPI環(huán)比上漲0.09個百分點，受發(fā)改委下調成品油價格影響，交通類價格環(huán)比下降。PPI生產資料出廠價格的變化，引起消費品的企業(yè)生產成本變化，導致最終消費品出廠價格變化，推動非食品價格上漲，非食品七大類同比均上升，醫(yī)療保健、其他用品和服務、居住、教育文化和娛樂、交通和通信、衣著、生活用品及服務價格分別上漲5.3%、2.9%、2.4%、2.3%、2.0%、1.3%和0.7%。

3)供給出清，需求復蘇，PPI高位略回落。3月翹尾因素貢獻5.8個百分點，新漲價貢獻約為1.8個百分點。從環(huán)比看，3月PPI為0.3%，較上月降0.3個百分點，3月CRB指數在430以上高位震蕩，3月國內廣譜商品月均價格上漲，鋼鐵、有色價格上漲，原油價格暴跌。價格沿產業(yè)鏈向下傳導，3月PPI生產資料中加工業(yè)環(huán)比漲幅超原材料業(yè)，分別為0.5%、0.3%。從主要行業(yè)看，有色、化工、鋼鐵環(huán)比上漲，分別為0.5%、0.5%、2.4%。

從同比看，3月份PPI上漲7.6%，漲幅較上月回落0.2個百分點，主要受去年3月低基數效應、供給出清超預期、需求回暖、產能短期難以恢復供需改善影響，40個工業(yè)行業(yè)中有33個行業(yè)價格同比上漲，與上月個數持平。其中煤炭開采和洗選業(yè)價格上漲39.6%，與上月持平；石油和天然氣開采業(yè)價格上漲68.5%，較上月回落16.8個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲36.8%，回落3.3個百分點；石油加工業(yè)價格上漲29.9%，回落0.6個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲17.3%，回落2.2個百分點；化學原料和化學制品制造業(yè)價格上漲11.5%，回落0.4個百分點。上述六大行業(yè)合計影響PPI同比上漲約6.1個百分點，占總漲幅的80.3%。

4)新周期開啟，PPI高位，“新5%比舊8%好”。美國經濟正從復蘇走向過熱，2月美國CPI為2.7%，PCE為2.1%，核心PCE升至1.8%不斷地趨近2%的通脹目標，6月大概率加息，2017年加息3次左右，美元上漲，未來輸入性通脹壓力顯現。中國經濟步入增速換擋期“經濟L型”的一橫，正站在“新周期”的起點上。新周期新在供給出清、需求復蘇和新政治周期開啟，中國經濟可能已經告別了過去長達6年的去產能和通縮，行業(yè)集中度提升，剩者為王，“新5%比舊8%好”。由于實際貸款利率仍處于歷史低位、出口復蘇、制造業(yè)投資改善、房地產投資回升、基建超預期等，將對沖庫存回補接近尾聲的影響，需求復蘇持續(xù)的時間和力度超預期。PPI從2015年12月的-5.9%上行至2017年2月高點7.8%，且PPI正向CPI傳導，下半年可能面臨通脹再度回升的壓力。