任澤平:新周期處CPI低PPI高黃金期 貨幣政策沒必要大幅收緊

宏觀任澤平、宋雙杰點(diǎn)評(píng)3月物價(jià)數(shù)據(jù)【新周期處在CPI低PPI高的黃金期，企業(yè)盈利將持續(xù)改善】

事件：3月CPI同比增0.9%，預(yù)期1.0%，前值0.8%；3月CPI環(huán)比-0.3%，前值-0.2%。3月PPI同比7.6%，預(yù)期7.5%，前值7.8%。3月PPI環(huán)比0.3%，前值0.6%。

點(diǎn)評(píng)：

1)核心觀點(diǎn)：CPI處在低位表明通脹壓力不大，貨幣政策沒必要大幅收緊，而PPI處在高位表明企業(yè)盈利持續(xù)改善，這是典型的新周期黃金期。

CPI同比略升，主因是基數(shù)效應(yīng)和非食品價(jià)格上漲。重視近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速和薪資提高對(duì)后面核心通脹的壓力，而歷史上中美通脹具有很強(qiáng)的同步性。外部輸入性和PPI正向CPI傳導(dǎo)，下半年可能通脹再度回升。

供給出清，需求復(fù)蘇，PPI高位略降，企業(yè)盈利將延續(xù)恢復(fù)。我們正步入剩者為王、贏者通吃的新時(shí)代，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭將收割市場(chǎng)，新5%比舊8%好。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)正從復(fù)蘇走向過熱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入增速換擋期“經(jīng)濟(jì)L型”的一橫，我們正站在新周期的起點(diǎn)上，對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀將犯歷史性、方向性的錯(cuò)誤?；趯?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期樂觀的戰(zhàn)略性判斷，我們維持中期對(duì)股市樂觀和對(duì)債市謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

2)基數(shù)效應(yīng)和非食品價(jià)格致CPI同比回升，食品價(jià)格續(xù)降。3月翹尾因素貢獻(xiàn)0.4個(gè)百分點(diǎn)，而2月貢獻(xiàn)0個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素回升。新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，僅比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中食品價(jià)格回落是主因。3月食品價(jià)格同比-4.4%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格同比2.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，PPI向CPI傳導(dǎo)。

3月CPI環(huán)比-0.3%，環(huán)比增速較上月低0.1個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格環(huán)比下降1.9%，影響CPI環(huán)比下降0.39個(gè)百分點(diǎn)，其中鮮菜、蛋、豬肉、禽肉、鮮果價(jià)格環(huán)比分別下降7.9%、4.0%、3.5%、2.1%和1.2%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降0.37個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，其中衣著和醫(yī)療保健價(jià)格環(huán)比分別上漲0.6%和0.5%，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲0.09個(gè)百分點(diǎn)，受發(fā)改委下調(diào)成品油價(jià)格影響，交通類價(jià)格環(huán)比下降。PPI生產(chǎn)資料出廠價(jià)格的變化，引起消費(fèi)品的企業(yè)生產(chǎn)成本變化，導(dǎo)致最終消費(fèi)品出廠價(jià)格變化，推動(dòng)非食品價(jià)格上漲，非食品七大類同比均上升，醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)、居住、教育文化和娛樂、交通和通信、衣著、生活用品及服務(wù)價(jià)格分別上漲5.3%、2.9%、2.4%、2.3%、2.0%、1.3%和0.7%。

3)供給出清，需求復(fù)蘇，PPI高位略回落。3月翹尾因素貢獻(xiàn)5.8個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)貢獻(xiàn)約為1.8個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，3月PPI為0.3%，較上月降0.3個(gè)百分點(diǎn)，3月CRB指數(shù)在430以上高位震蕩，3月國(guó)內(nèi)廣譜商品月均價(jià)格上漲，鋼鐵、有色價(jià)格上漲，原油價(jià)格暴跌。價(jià)格沿產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)，3月PPI生產(chǎn)資料中加工業(yè)環(huán)比漲幅超原材料業(yè)，分別為0.5%、0.3%。從主要行業(yè)看，有色、化工、鋼鐵環(huán)比上漲，分別為0.5%、0.5%、2.4%。

從同比看，3月份PPI上漲7.6%，漲幅較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受去年3月低基數(shù)效應(yīng)、供給出清超預(yù)期、需求回暖、產(chǎn)能短期難以恢復(fù)供需改善影響，40個(gè)工業(yè)行業(yè)中有33個(gè)行業(yè)價(jià)格同比上漲，與上月個(gè)數(shù)持平。其中煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格上漲39.6%，與上月持平；石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格上漲68.5%，較上月回落16.8個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲36.8%，回落3.3個(gè)百分點(diǎn)；石油加工業(yè)價(jià)格上漲29.9%，回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲17.3%，回落2.2個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格上漲11.5%，回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。上述六大行業(yè)合計(jì)影響PPI同比上漲約6.1個(gè)百分點(diǎn)，占總漲幅的80.3%。

4)新周期開啟，PPI高位，“新5%比舊8%好”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正從復(fù)蘇走向過熱，2月美國(guó)CPI為2.7%，PCE為2.1%，核心PCE升至1.8%不斷地趨近2%的通脹目標(biāo)，6月大概率加息，2017年加息3次左右，美元上漲，未來輸入性通脹壓力顯現(xiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入增速換擋期“經(jīng)濟(jì)L型”的一橫，正站在“新周期”的起點(diǎn)上。新周期新在供給出清、需求復(fù)蘇和新政治周期開啟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)告別了過去長(zhǎng)達(dá)6年的去產(chǎn)能和通縮，行業(yè)集中度提升，剩者為王，“新5%比舊8%好”。由于實(shí)際貸款利率仍處于歷史低位、出口復(fù)蘇、制造業(yè)投資改善、房地產(chǎn)投資回升、基建超預(yù)期等，將對(duì)沖庫存回補(bǔ)接近尾聲的影響，需求復(fù)蘇持續(xù)的時(shí)間和力度超預(yù)期。PPI從2015年12月的-5.9%上行至2017年2月高點(diǎn)7.8%，且PPI正向CPI傳導(dǎo)，下半年可能面臨通脹再度回升的壓力。