千億可轉(zhuǎn)債蓄勢(shì)待發(fā) 基金經(jīng)理把脈投資機(jī)會(huì)

近期，300億元的光大轉(zhuǎn)債上市，成為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)體量最大的一只，一級(jí)市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債將會(huì)迎來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

華泰保興債券基金經(jīng)理張挺表示，銀行大規(guī)模發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要有幾個(gè)方面的原因。首先，銀行的MPA考核對(duì)核心資本充足率的要求較高，而近期多家銀行的核心資本充足率都有所降低，因此不少銀行存在提高核心資本充足率的訴求。

“前不久的定增新規(guī)又限制了18月的定增間隔，因此，銀行最現(xiàn)實(shí)的出路就是發(fā)行可轉(zhuǎn)債，如果未來(lái)可以順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，則可提高核心資本充足率。”實(shí)際上，在張挺看來(lái)，目前可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)容量并不大，哪怕算上光大銀行上市的300億元體量，總?cè)萘咳圆蛔闱|元，但待發(fā)行的可轉(zhuǎn)債體量就有一千多億。這對(duì)整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一次大規(guī)模的擴(kuò)容。

而擴(kuò)容的結(jié)果，必然會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力。如果未來(lái)可轉(zhuǎn)債的估值下行，對(duì)于可轉(zhuǎn)債的投資者來(lái)說(shuō)，選擇余地就會(huì)增大。他表示，未來(lái)仍可積極關(guān)注可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年已公布、待實(shí)施的公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案增至48項(xiàng)，其中，民生銀行、中信銀行、寧波銀行和中國(guó)石油的轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模都在100億元以上，民生銀行和中信銀行更是分別達(dá)到500億元和400億元。

其實(shí)在新規(guī)之前，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的熱情并不高，由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的門檻較高，對(duì)于主板、中小板公司不僅要求連續(xù)3年盈利，還要保證3年平均凈資產(chǎn)收益率高于6%，即使是創(chuàng)業(yè)板公司，也要保證連續(xù)兩年盈利，此外，可轉(zhuǎn)債會(huì)占用上市公司的公司債額度?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行之后，上市公司的債券余額必須不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%。

不難看出，上市公司在過(guò)去會(huì)更愿意選擇沒(méi)有太多限制的定增進(jìn)行再融資，但隨著管理層2月17日發(fā)布的再融資新規(guī)，對(duì)定增的各方面限制，特別是要求本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月，更是讓定增面臨收縮的境地。

相反，可轉(zhuǎn)債則不受到規(guī)則限制，使得可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了較大的募資優(yōu)勢(shì)，華宸未來(lái)債券基金經(jīng)理應(yīng)曉立表示，“可轉(zhuǎn)債有好的投資機(jī)會(huì)。”他認(rèn)為，要把握好這個(gè)機(jī)會(huì)主要在于，研究好債轉(zhuǎn)股條款和可轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價(jià)值?？赊D(zhuǎn)債的收益來(lái)自兩個(gè)部分：一是票息，但由于可轉(zhuǎn)債有兩個(gè)選擇，到期還本付息或行權(quán)換成股票，因此可轉(zhuǎn)債的票息一般都比較低，所以，可轉(zhuǎn)債的超額收益主要來(lái)自于轉(zhuǎn)股。

也正由于此，可轉(zhuǎn)債上市之后一般都會(huì)迎來(lái)價(jià)格上漲，對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，必須估算可轉(zhuǎn)債的債券價(jià)格漲幅和正股價(jià)格漲幅兩者間的差額。一般來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債的漲幅與股票漲幅不會(huì)相差很大，因?yàn)橄嗖畲罅司蜁?huì)存在套利空間，市場(chǎng)的套利會(huì)平滑二者之間的價(jià)差。因此，一般在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上，只有股票市場(chǎng)比較低迷的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格才會(huì)較低，而此時(shí)股票價(jià)格也往往處于低位，這就會(huì)存在較大的投資價(jià)值。所以，一般來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債是否值得投資還是看正股價(jià)格是否存在低估。

滬上一家基金公司債券基金經(jīng)理也表示，可轉(zhuǎn)債可以拆分成彈性的股性和兜底的債性，長(zhǎng)期來(lái)看，轉(zhuǎn)債的走勢(shì)還是取決于股票市場(chǎng)，“目前來(lái)看，轉(zhuǎn)債還并未到合理的估值上，比較中性，雖然買入不會(huì)有特別大的風(fēng)險(xiǎn)，但機(jī)會(huì)也并不大，反而等待轉(zhuǎn)債基本只剩下債券的價(jià)值，期權(quán)的價(jià)值基本被壓縮到底，這時(shí)候買入基本就是穩(wěn)贏的局面，對(duì)我而言這樣的大概率博弈值得參與。”