核數(shù)師曾指輝山乳業(yè)流動(dòng)負(fù)債超流動(dòng)資產(chǎn) 公司稱尚有近50億銀行授信未動(dòng)用

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每經(jīng)記者 孫嘉夏 每經(jīng)編輯 張海妮

在遭遇渾水做空前，輝山乳業(yè)（06863，HK）的財(cái)務(wù)問題已露出冰山一角。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在公司2016/2017中期報(bào)告（2016年4月1日~9月30日）中，核數(shù)師畢馬威曾指出，截至2016年9月30日，輝山乳業(yè)及其附屬公司的流動(dòng)負(fù)債超其流動(dòng)資產(chǎn)18.71億元人民幣。

盡管如此，當(dāng)期簡(jiǎn)明合并中期財(cái)務(wù)報(bào)表仍按持續(xù)經(jīng)營(yíng)基準(zhǔn)予以編制，原因在于輝山乳業(yè)董事認(rèn)為，基于截至中期財(cái)務(wù)報(bào)告刊發(fā)日期，集團(tuán)可無條件動(dòng)用且未動(dòng)用的銀行貸款授信額度達(dá)49.85億元，集團(tuán)將有充足資金于報(bào)告期末起計(jì)至少12個(gè)月履行其到期負(fù)債。但半年后，輝山乳業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

流動(dòng)負(fù)債超流動(dòng)資產(chǎn)

輝山乳業(yè)2016/2017中期報(bào)告顯示，債務(wù)方面，截至2016年9月30日，包括一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款在內(nèi)的短期借款余額約110.875億元，短期借款利率最低為2.31%、最高為8.88%。截至2016年9月30日，扣除一年內(nèi)到期部分的長(zhǎng)期借款余額約為49.536億元，長(zhǎng)期借款利率最低為3.41%、最高為8.88%。其中，固定利率銀行借款金額約為46.518億元。

輝山乳業(yè)稱，現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源足以應(yīng)付現(xiàn)時(shí)營(yíng)運(yùn)、現(xiàn)時(shí)及日后擴(kuò)展計(jì)劃所需，且集團(tuán)能夠于需要時(shí)以利好條款取得額外融資。截至2016年9月30日，用于提供擔(dān)保的預(yù)付租賃款、物業(yè)、廠房及設(shè)備與生物資產(chǎn)賬面金額約34.612億元。此外，部分長(zhǎng)期借款由關(guān)聯(lián)方或獨(dú)立第三方提供保證擔(dān)保。公司同時(shí)稱，截至2016年9月30日，集團(tuán)流動(dòng)比率為0.88，而截至2016年3月31日是0.92；負(fù)債比率為40.7%，而截至2016年3月31日則是55.9%。

但公司核數(shù)師畢馬威指出，截至2016年9月30日，輝山乳業(yè)及其附屬公司的流動(dòng)負(fù)債超其流動(dòng)資產(chǎn)18.71億元人民幣，集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為81.57億元，短期銀行貸款及其他短期借款的流動(dòng)部分為人民幣110.87億元。集團(tuán)流動(dòng)資金主要依靠其于經(jīng)營(yíng)中維持足夠營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量、重續(xù)其短期銀行貸款及取得適合外部融資以支持其營(yíng)運(yùn)資金及于到期時(shí)履行其責(zé)任及承擔(dān)的能力。

不過，即使截至2016年9月30日集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債凈額超過流動(dòng)資產(chǎn)凈額，但簡(jiǎn)明合并中期財(cái)務(wù)報(bào)表仍按持續(xù)經(jīng)營(yíng)基準(zhǔn)予以編制，因?yàn)楣径抡J(rèn)為，基于截至中期財(cái)務(wù)報(bào)告刊發(fā)日期，集團(tuán)可無條件動(dòng)用且未動(dòng)用的銀行貸款授信額度達(dá)49.85億元，集團(tuán)將有充足資金于報(bào)告期末起計(jì)至少12個(gè)月履行其到期負(fù)債。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，銀行授信情況顯示，2014年4月28日，公司與中國(guó)銀行澳門分行簽訂無抵押及無承諾的有期貸款額度函。據(jù)此，公司預(yù)期從中國(guó)銀行澳門分行借入5000萬美元，自簽訂日期起計(jì)為期3年；2015年1月6日，公司與香港上海匯豐銀行有限公司簽訂無抵押有期貸款額度函。據(jù)此，公司可從匯豐銀行借入最高達(dá)2000萬美元；2015年10月26日，公司與匯豐銀行、中國(guó)中信銀行國(guó)際有限公司、恒生銀行有限公司、上海銀行（香港）有限公司、中國(guó)招商銀行香港分行及創(chuàng)興銀行有限公司訂約，最多可借入合共2億美元。

合并財(cái)務(wù)狀況表顯示，截至2016年9月30日，公司非流動(dòng)資產(chǎn)金額為201.00億元；非流動(dòng)負(fù)債中，銀行貸款45.49億元，其他借款4.05億元等，總計(jì)52.99億元；流動(dòng)資產(chǎn)計(jì)139.92億元，其中定期存款16.27億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物81.57億元；流動(dòng)負(fù)債為158.63億元，其中銀行貸款為108.05億元。流動(dòng)負(fù)債凈額為-18.70億元，資產(chǎn)總額減流動(dòng)負(fù)債為182.296億元。

顯然，公司一方面有16.27億元現(xiàn)金放在銀行中，還手握81.57億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，而兩者相加的數(shù)字為97.84億元，已和公司流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)中銀行貸款108.05億元的數(shù)字相近。

為了融資，輝山乳業(yè)亦付出了不菲的代價(jià)。

簡(jiǎn)明合并現(xiàn)金流量表顯示，2016年4月1日~9月30日，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為30.61億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈額為3.36億元，融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為25.69億元，其中新增銀行貸款及其他借款所得款項(xiàng)為78.30億元。

財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，輝山乳業(yè)融資成本凈額由2015年同期的約3.510億元增長(zhǎng)至報(bào)告期間的約4.023億元，主要是由于期間的銀行借款增加導(dǎo)致利息支出增加至約3.406億元，而2015年同期這一數(shù)字則是2.344億元。具體數(shù)字顯示，輝山乳業(yè)截至2016年9月30日止6個(gè)月利息收入為-4898.8萬元，銀行貸款及其他借款利息為3.47億元，融資成本4.51億元。

另外，輝山乳業(yè)還有一部分收入是來自于政府補(bǔ)助，2016年4月1日~9月30日及上年同期，公司確認(rèn)的政府補(bǔ)助分別為5367萬元和7962萬元。

高毛利因自種飼料？

讓輝山乳業(yè)董事對(duì)“基于于中期財(cái)務(wù)報(bào)告刊發(fā)日期的集團(tuán)可無條件動(dòng)用且未動(dòng)用的銀行貸款授信額度49.85億元，集團(tuán)將有充足資金于報(bào)告期末起計(jì)至少十二個(gè)月履行其到期負(fù)債”這一判斷信心十足的，或許是公司高于行業(yè)平均水平的毛利率。

輝山乳業(yè)是中國(guó)最大規(guī)模的100%以自營(yíng)牧場(chǎng)生產(chǎn)的原奶滿足自有品牌液態(tài)奶生產(chǎn)及奶粉生產(chǎn)所需原奶的公司。

2016/2017中期報(bào)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)收入25.16億元，較2015年同期增長(zhǎng)17.7%，毛利率為22.6%，經(jīng)營(yíng)溢利10.45億元，歸屬于公司權(quán)益股東的期間溢利為6.18億元。

不過，在生物資產(chǎn)公平值調(diào)整前，公司毛利率達(dá)51.7%，而2015年同期則為53.6%，經(jīng)營(yíng)溢利下降至7.74億元，歸屬于公司權(quán)益股東的期間溢利下降至3.47億元，較2015年同期下降7.6%。

輝山乳業(yè)解釋稱，作為中國(guó)領(lǐng)先及垂直整合度最高的乳品公司，區(qū)別于專注乳品產(chǎn)業(yè)鏈上單一領(lǐng)域的奶牛養(yǎng)殖或乳品加工企業(yè)，公司的業(yè)務(wù)模式覆蓋整個(gè)乳品產(chǎn)業(yè)鏈，包括苜蓿草、輔助飼料的種植及精飼料的加工，奶牛養(yǎng)殖及“輝山”品牌乳品的生產(chǎn)和銷售，該等“全產(chǎn)業(yè)鏈”業(yè)務(wù)模式在保證原料及產(chǎn)品安全的同時(shí)，由于將乳品產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)有效地整合為一體，最大限度地獲取了上下游產(chǎn)業(yè)價(jià)值，使公司可以獲得領(lǐng)先于乳品行業(yè)的盈利水平。

總體來看，輝山乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括三部分：一是以生產(chǎn)和銷售原料奶為主的奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)；二是以生產(chǎn)和銷售液態(tài)奶產(chǎn)品為主的液態(tài)奶業(yè)務(wù)；三是以生產(chǎn)和銷售奶粉產(chǎn)品和乳品原料為主的奶粉業(yè)務(wù)。

2016年4月1日~9月30日，公司奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)銷售收入為3.91億元，同比下降3.3%；液態(tài)奶業(yè)務(wù)銷售收入為17.39億元，同比增長(zhǎng)29.1%；奶粉業(yè)務(wù)銷售收入為3.86億元，同比增長(zhǎng)35.8%。

分業(yè)務(wù)毛利率方面，在抵銷內(nèi)部原料奶供應(yīng)相關(guān)銷售成本前，奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率為51.8%、液態(tài)奶業(yè)務(wù)為28.2%、奶粉業(yè)務(wù)為-8.7%；抵銷后，奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率為47.1%、液態(tài)奶業(yè)務(wù)為56.4%、奶粉業(yè)務(wù)為35.4%。

以毛利率較高的奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為例，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷售成本主要為飼料，占比69%。

根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則要求，按市場(chǎng)公平值初始計(jì)量已收貨的農(nóng)產(chǎn)品，并按市場(chǎng)公平值同實(shí)際成本的差異確認(rèn)損益。同時(shí)，將按市場(chǎng)公平值計(jì)量已消耗的農(nóng)產(chǎn)品于損益內(nèi)確認(rèn)為銷售成本。輝山乳業(yè)表示，公司大面積租賃土地用于種植苜蓿、燕麥和玉米青檸與其他飼料作物，上述于收貨時(shí)按公平值減銷售成本初始確認(rèn)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)生的收益可以理解為公司自產(chǎn)原料奶、自種苜蓿、燕麥、玉米青檸與其他飼料作物的市場(chǎng)公平價(jià)格同飼養(yǎng)及種植成本的差異，即公司自產(chǎn)原料奶、自種植苜蓿、燕麥和玉米青檸與其他飼料作物而非對(duì)外采購(gòu)該等農(nóng)產(chǎn)品所帶來的成本節(jié)約額。

截至2016年9月30日，輝山乳業(yè)擁有的苜蓿草及其他飼料作物種植土地約39萬畝。

輝山乳業(yè)表示，公司于收貨時(shí)按公平值減銷售成本初始確認(rèn)農(nóng)產(chǎn)品的收益，2016年4月1日~9月30日約為9.374億元，較上年同期的10.892億元減少13.9%。

另外，輝山乳業(yè)稱液態(tài)奶業(yè)務(wù)的毛利率相較于2015年同期增長(zhǎng)，主要是由于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加中高端液態(tài)奶產(chǎn)品占比所致。