多家券商力挺 可轉(zhuǎn)債市場迎來新時(shí)代

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈    

每經(jīng)記者 趙陽戈 每經(jīng)編輯 張海妮

既然不少上市公司將目光投向了可轉(zhuǎn)債市場，那么這究竟是怎樣的一個市場？數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債市場曾經(jīng)歷過超千億元的高峰，如今則只有300多億元的規(guī)模，交投方面也始終處于歷史低位。但就是這么一個并不起眼的市場，在再融資新規(guī)的映射下，反而顯露出其難得的優(yōu)勢，而這些優(yōu)勢也頗受券商青睞。

交投清淡 指數(shù)低位徘徊

可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購買人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。

可轉(zhuǎn)債市場到底如何呢？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在經(jīng)歷了2015年的大起大落后，可轉(zhuǎn)債市場在2016年呈現(xiàn)震蕩整理態(tài)勢，當(dāng)年4月中旬至6月單邊下跌之失地在11月底剛剛修復(fù)之際，12月初開始又出現(xiàn)一波更為兇狠的殺跌，使轉(zhuǎn)債市場再度進(jìn)入寒冬。截至2017年的3月13日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（000832）報(bào)收于285.89點(diǎn)，始終在近幾年的低位附近徘徊。整體來看，相比股票市場，最近一年可轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)弱于股票市場。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)周線走勢圖（2015年1月~2017年3月）

東莞證券的研究顯示，從市場規(guī)模來看，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模在2015年10月份達(dá)到歷史高峰后，強(qiáng)贖條款陸續(xù)觸發(fā)、持有人紛紛執(zhí)行轉(zhuǎn)股和審批發(fā)行停滯不前等原因，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場規(guī)模急促下降至2015年7月的118億元附近的最低位。截至目前，轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模也只在344億元附近的低位，標(biāo)的只有16只，與上一波牛市行情啟動前的1000億元以上規(guī)模相距甚遠(yuǎn)。

而正是受制于微小的存量規(guī)模，目前市場交投也顯得清淡。從盤面來看，2017年以來共計(jì)45個交易日，日均成交額沒超過3億元。相比歷史的高位區(qū)間，2014年12月5日中證轉(zhuǎn)債的單日成交額就有185億元，是目前的60倍還多。

多家券商力挺可轉(zhuǎn)債

盡管如此，在券商眼中，可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢卻可謂明顯。

2月22日，國開證券發(fā)布的一份研究顯示，可轉(zhuǎn)債至少有4個優(yōu)勢：一是證監(jiān)會將會在發(fā)行額度、發(fā)行便利性等方面給予政策支持；二是轉(zhuǎn)債的持有人可享有節(jié)稅收益。轉(zhuǎn)股前的利息支付可以財(cái)務(wù)費(fèi)用方式計(jì)入成本,從而起到稅盾的作用；三是與同樣數(shù)量的轉(zhuǎn)債融資相比，定向增發(fā)募集資金的數(shù)量偏少。增發(fā)的發(fā)行價(jià)往往低于當(dāng)前的股票市價(jià)，而可轉(zhuǎn)債由于存有轉(zhuǎn)股溢價(jià)，因此相比采取增發(fā)的方式同樣數(shù)量的轉(zhuǎn)債發(fā)行將會籌集到更多的資金；四是發(fā)行轉(zhuǎn)債可提高每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)。為改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的概率，可采取轉(zhuǎn)債的方式來募集資金。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債，不僅可以延遲償債期限以避免短期債務(wù)比重過大，而且還可以通過發(fā)轉(zhuǎn)債所募集的資金來回購公司股份以提高每股收益。 

正是基于如此考慮，國開證券預(yù)計(jì)2017年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模將會出現(xiàn)大幅增長（2016年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模約800億元）。

看好可轉(zhuǎn)債的券商不在少數(shù)。天風(fēng)證券就有“可轉(zhuǎn)債作為一種融資工具有獨(dú)特的優(yōu)勢，屬于監(jiān)管放心、投資者樂于配置、上市公司低成本融資的三贏產(chǎn)品”這樣的定義。據(jù)天風(fēng)證券總結(jié)，可轉(zhuǎn)債對發(fā)行人來說，有著“融資成本低”、“股東能進(jìn)能退”、“條款靈活”等優(yōu)勢；對投資者來說，有著“債券基金等參與股市為數(shù)不多的通道”、“兼具股性債性可攻可守”、“可質(zhì)押”等優(yōu)勢。

可轉(zhuǎn)債計(jì)劃密集過會

國開證券對可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容的預(yù)測并非空穴來風(fēng)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，自2016年12月以來，多家公司的可轉(zhuǎn)債計(jì)劃獲得發(fā)行批準(zhǔn)。

2016年12月8日，駱駝股份（601311）可轉(zhuǎn)債計(jì)劃獲得證監(jiān)會發(fā)審委通過；模塑科技（000700）可轉(zhuǎn)債獲得通過是在2016年12月21日；2016年12月22日，國泰君安（601211）的可轉(zhuǎn)債申請也獲得了證監(jiān)會發(fā)審委通過。

進(jìn)入2017年，久其軟件（002279）、永東股份（002753）、光大銀行（601818）的可轉(zhuǎn)債計(jì)劃則分別在2017年1月12日、1月19日和1月20日相繼獲得通過。這一批的規(guī)模相加的話，已然不小。

另外，隆基股份（601012）、鐵漢生態(tài)（300197）、新時(shí)達(dá)（002527）、林洋能源（601222）、東方雨虹（002271）、寶信軟件（600845）、濟(jì)川藥業(yè)（600566）、中信銀行（601998）等公司的可轉(zhuǎn)債計(jì)劃已獲得股東大會通過。

據(jù)東莞證券預(yù)計(jì)，A股市場在2017年將呈現(xiàn)慢牛格局。在此環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債的審批將會保持一定的節(jié)奏，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行與上市將陸續(xù)開展，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模將逐漸回升。

對于光大銀行和駱駝股份的可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲批，天風(fēng)證券也在第一時(shí)間做了點(diǎn)評，該券商認(rèn)為這意味著被暫停許久的轉(zhuǎn)債發(fā)行終于重啟。但同時(shí)，天風(fēng)證券也提醒“新券的發(fā)行始終是對目前轉(zhuǎn)債市場的估值形成壓制作用”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者看到，就在上周四晚上批文亮相后，上周五九州轉(zhuǎn)債（110034）放量下跌1.31%，國貿(mào)轉(zhuǎn)債（110033）同樣放量下跌，跌幅為1.36%。

不過對于估值問題，也有券商持不同看法。東莞證券并不認(rèn)為可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容會沖擊當(dāng)前的估值，相反，可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容將帶來規(guī)模效應(yīng)，激發(fā)市場情緒，穩(wěn)定估值。東莞證券認(rèn)為，當(dāng)前投資可轉(zhuǎn)債不活躍，主要緣于市場標(biāo)的數(shù)量少，存量規(guī)模較小，交易流動性不足，操作難度較大。當(dāng)可轉(zhuǎn)債新券發(fā)行增加個券數(shù)量選擇、擴(kuò)大的市場規(guī)模給予市場較為充足的交易流動性后，可轉(zhuǎn)債市場的交易活躍度及可轉(zhuǎn)債的估值將會有一個上升的過程。

此外，可轉(zhuǎn)債獲批后，對正股來說，或許又有潛在的機(jī)會。東莞證券提出了這么一個思路，“在募資額度既定的前提下，可轉(zhuǎn)債發(fā)行的轉(zhuǎn)股價(jià)越高，持有人未來執(zhí)行轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的新股份越少，則對公司原有股份的稀釋程度越低。所以，可轉(zhuǎn)債發(fā)行前相關(guān)正股往往有拉升動作。”