A股盈利模式面臨重構(gòu)

過去一年多，A股市場(chǎng)政策面變動(dòng)較大，舊有的盈利模式被逐步瓦解，整個(gè)市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)相對(duì)之前大幅下降。目前，整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行結(jié)構(gòu)悄然生變，市場(chǎng)盈利模式也處于重構(gòu)當(dāng)中。

并購(gòu)套利模式生變

2月17日，再融資新規(guī)出臺(tái)之后，證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組是否適用再融資新規(guī)作出說明，其中發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)不受新規(guī)限制，但涉及配套融資仍受限于新規(guī)。這意味著，大股東和相關(guān)利益人通過配套融資低價(jià)大量拿籌碼的空間受到限制。在這種情況下，并購(gòu)重組給大股東帶來(lái)的利益會(huì)小很多。如果未來(lái)關(guān)于大股東及董監(jiān)高減持的相關(guān)規(guī)定再次嚴(yán)控大股東減持的話，大股東的利益會(huì)進(jìn)一步縮小。這可能帶來(lái)兩種后果：一是大股東做市值管理的意愿降低，二是大股東可能通過延伸利益鏈條獲取收益。當(dāng)下流行的并購(gòu)基金就是一個(gè)重要工具。

近年來(lái)，上市公司、相關(guān)股東和各種股權(quán)投資機(jī)構(gòu)紛紛成立并購(gòu)基金，且規(guī)模都不小?？梢灶A(yù)期的是，這種并購(gòu)基金未來(lái)會(huì)越來(lái)越多。因?yàn)?，通過并購(gòu)基金前端介入資產(chǎn)，項(xiàng)目培育成熟之后，上市公司再通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，就可以實(shí)現(xiàn)退出。在這個(gè)過程當(dāng)中，大股東及相關(guān)利益人可以正當(dāng)?shù)啬玫较鄬?duì)便宜的籌碼，后期退出也不是特別難。去年高溢價(jià)買殼的買家最終大部分可能都要通過這種模式實(shí)現(xiàn)自身利益。

另外，重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，可能是接下來(lái)一些上市公司必然要做的一個(gè)動(dòng)作。當(dāng)下，一些現(xiàn)金流充沛的公司頗受資金青睞。由于目前發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)需要通過證監(jiān)會(huì)嚴(yán)審，被否的概率不低。而現(xiàn)金充沛的公司則可以直接用現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)。收購(gòu)資產(chǎn)完成之后，資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)重構(gòu)，此時(shí)再做再融資，這樣的資本運(yùn)作難度和成本都會(huì)小很多。只是，目前在老股里面，賬上現(xiàn)金充沛且資產(chǎn)負(fù)債率低的公司并不太多。所以，如果未來(lái)出現(xiàn)一批“以犧牲資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)?yè)Q取現(xiàn)金流”的公司時(shí)，不要感到奇怪。此時(shí)的他們，正在走出資本運(yùn)作的第一步。

掘金“國(guó)有資產(chǎn)”

在過去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，指數(shù)的穩(wěn)定性非常好，但大部分投資者賺不到錢，主要原因是，整個(gè)市場(chǎng)的投資思路一直沒有完全轉(zhuǎn)過彎來(lái)。在過去一年當(dāng)中，很多投資者仍在題材股中搏殺；同時(shí)，很多藍(lán)籌股如銀行、白酒股股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)出新高，甚至是歷史新高。這種格局的形成，實(shí)際上是市場(chǎng)各方博弈的結(jié)果。

首先，去年重大資產(chǎn)重組出臺(tái)新規(guī)定，并購(gòu)重組受到嚴(yán)厲監(jiān)管，講故事、造題材已行不通，并購(gòu)重組的套利空間被極度壓縮，資金必然會(huì)從這類股票上逃離。而白馬股的確有不少存在配置價(jià)值。比如銀行股股價(jià)整體上漲之后，目前靜態(tài)市盈率大多數(shù)在6-7倍，還有一些股票的現(xiàn)金分紅比當(dāng)下很多銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率都高。

當(dāng)然，這些配置的理由和邏輯此前就一直存在，當(dāng)下之所以更有說服力，是因?yàn)樵瓉?lái)能夠產(chǎn)生暴利的盈利模式正在被打破，資金從這些板塊擠出，而且國(guó)家隊(duì)大多重倉(cāng)這些白馬股，但仍有一部分白馬股，在2015年救市之后反而下跌了不少，且目前處于低位。從監(jiān)管的思路來(lái)看，基本上是引導(dǎo)資金逐步轉(zhuǎn)向這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。與國(guó)家隊(duì)共同進(jìn)退，可能是當(dāng)下一個(gè)不錯(cuò)的策略選擇。

其次，值得注意的是，原來(lái)的市場(chǎng)都是民企講故事，當(dāng)下這種風(fēng)向可能要發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。今年是國(guó)有企業(yè)改革大年，這是國(guó)有資產(chǎn)的最大故事。最近，A股市場(chǎng)雖然走得不是特別好，但不是沒有黑馬，如天山股份、福建水泥等都是國(guó)企。其實(shí)，除了國(guó)企改革，還有“一路一帶”，能參與其中的大多數(shù)也是國(guó)企。近期，監(jiān)管層一再?gòu)?qiáng)調(diào)，資本市場(chǎng)要服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。這些就是國(guó)家戰(zhàn)略，未來(lái)幾年也是資金的持續(xù)偏好所在。