再融資新規(guī)引發(fā)替代效應(yīng) 資金尋覓新三板機(jī)會(huì)

本周起，部分新三板優(yōu)質(zhì)公司（及擬IPO企業(yè)）忽然熱鬧了起來(lái)，投資機(jī)構(gòu)紛至沓來(lái)，且詢問(wèn)的幾乎都是同樣一個(gè)問(wèn)題：公司最近是否有定向增發(fā)計(jì)劃。 如新三板的甲公司身處熱門(mén)行業(yè)，近幾年業(yè)績(jī)靚麗并達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻，IPO的意圖早為圈內(nèi)盡知。其董事長(zhǎng)A君正與主辦券商接觸，并定下了2018年進(jìn)入IPO券商輔導(dǎo)階段的計(jì)劃。雖然甲公司剛結(jié)束了上一輪定增，資金充裕，此前本無(wú)再次定增融資的計(jì)劃。然而，A股的再融資新規(guī)，卻讓A君對(duì)公司的融資計(jì)劃有了新的考慮。不少投資機(jī)構(gòu)紛紛致電，不相熟的機(jī)構(gòu)詢問(wèn)是否還有參與定增的可能，而相熟的機(jī)構(gòu)則勸A君IPO之前再在新三板搞一輪定增。 據(jù)記者了解，與甲公司類(lèi)似，了解了A股再融資新規(guī)后，將定增計(jì)劃提上議事日程的新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)已不在少數(shù)。 新三板再融資受限較少 2月17日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文進(jìn)行修訂，并發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。新規(guī)對(duì)A股公司的再融資設(shè)置了多重限制：市價(jià)發(fā)行熨平了原有套利空間、不超過(guò)原股本20%的限制讓再融資規(guī)?？煽?、間隔時(shí)間拉長(zhǎng)至18個(gè)月則使再融資節(jié)奏變慢。 與A股相比，新三板針對(duì)小微企業(yè)的特點(diǎn)，創(chuàng)設(shè)了“小額、快速、按需”的融資制度，掛牌與發(fā)行不做捆綁安排，將融資方式、融資時(shí)點(diǎn)、融資規(guī)模、融資過(guò)程、融資價(jià)格的決定權(quán)都交給市場(chǎng)。 據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，在最近的18個(gè)月內(nèi)，超過(guò)1200家新三板企業(yè)實(shí)現(xiàn)了兩次以上（含兩次）的再融資，頻率最高者如君實(shí)生物，已發(fā)布定增計(jì)劃達(dá)六次之多。其中，兩次再融資之間間隔最短的是零天，即崇德動(dòng)漫前一輪定增結(jié)束之日的同一天，公司發(fā)布了下一輪定增的方案；間隔時(shí)間為10天以內(nèi)的企業(yè)有37家，間隔時(shí)間為3個(gè)月之內(nèi)的企業(yè)則達(dá)到近300家。 對(duì)于新三板再融資是否會(huì)參照A股有所“收緊”，絕大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士持否定態(tài)度。東北證券新三板研究總監(jiān)付立春認(rèn)為：“這次收緊再融資主要是針對(duì)A股公司的，而新三板的再融資是機(jī)構(gòu)退出的主要渠道，采用A股標(biāo)準(zhǔn)去監(jiān)管的可能性不是太大。但是，新三板的再融資也出現(xiàn)過(guò)各種各樣的問(wèn)題，如很多類(lèi)金融公司圈了大量的錢(qián)，又如很多公司融到錢(qián)以后并未用到主營(yíng)業(yè)務(wù)上，而是‘脫實(shí)向虛’投向理財(cái)產(chǎn)品等。對(duì)于這些不合理現(xiàn)象，都應(yīng)該有相應(yīng)的規(guī)范?！? 開(kāi)挖“新渠”引資金流入 近兩年，流動(dòng)性不足已成為新三板的“頑疾”。而同時(shí)，去年的境內(nèi)資本市場(chǎng)融資情況顯示，A股市場(chǎng)新股發(fā)行直接融資1500億元，再融資總規(guī)模1.7萬(wàn)億元；新三板直接融資1400億元。由此可見(jiàn)，新三板的直接融資占比并不高。 對(duì)于再融資新規(guī)之下，“受限資金”可能的流向，鼎鋒明德總經(jīng)理助理、研究總監(jiān)陳宗超分析道：“定量估算一下，如果假定其中有30%左右的資金受新規(guī)的限制，那么相當(dāng)于會(huì)有5000億元左右的資金富余出來(lái)，這些資金從長(zhǎng)期來(lái)看需要尋找出口，不排除會(huì)有一部分流向新三板。5000億元相比新三板市場(chǎng)去年1400億元左右的融資規(guī)模，想象空間巨大?！? A股再融資新規(guī)雖未提及新三板，卻為新三板的流動(dòng)性改善帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的好處。 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司戰(zhàn)略拓展部總經(jīng)理林聰認(rèn)為：“改善新三板流動(dòng)性，如果直接放開(kāi)500萬(wàn)元的投資者門(mén)檻限制，則容易引起A股市場(chǎng)的‘失血’。這次，監(jiān)管層可能是巧借A股再融資新規(guī)之勢(shì)，開(kāi)挖‘暗渠’，將資金活水引流到新三板。我個(gè)人認(rèn)為，這是監(jiān)管層的‘良苦用心’，是對(duì)新三板的支持。” 同時(shí)，林聰認(rèn)為，這一變化也將激活掛牌企業(yè)本身的“造血”功能和機(jī)構(gòu)的價(jià)值挖掘能力，對(duì)新三板不無(wú)裨益?！霸偃谫Y政規(guī)的原則，是希望企業(yè)做深做強(qiáng)自己的本專(zhuān)業(yè)，從而強(qiáng)化‘造血’功能。通過(guò)引入資金，給新三板市場(chǎng)增加新鮮的血液。像2015年初那樣的暴漲暴跌，對(duì)于新三板不是好事。只有通過(guò)逐步的、系統(tǒng)性的導(dǎo)入資金，來(lái)逐步改善新三板的流動(dòng)性和換手率。在此過(guò)程中，機(jī)構(gòu)可以逐步挖掘企業(yè)的價(jià)值，這對(duì)新三板是有幫助的?！? 創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)標(biāo)的受青睞 也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，原來(lái)在A股參與定增的資金受到限制后，最可能會(huì)去的地方是A股的pre-IPO項(xiàng)目，以及新三板優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。 “短期來(lái)看，限制再融資可能是為了加快IPO的發(fā)行速度，那么就會(huì)推動(dòng)符合IPO條件的新三板企業(yè)加快申報(bào)?！敝锌莆滞粱鸲麻L(zhǎng)朱為繹說(shuō)，“但同時(shí)，這不利于新三板市場(chǎng)留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)?！? 某新三板擬IPO公司的上市計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)入后期，該公司董秘告訴記者：“致電詢問(wèn)定增計(jì)劃的機(jī)構(gòu)不少，但我們不會(huì)進(jìn)行新一輪的定增，因?yàn)槲覀兊腎PO進(jìn)程已進(jìn)入尾聲，如果分心做定向增發(fā)，則會(huì)影響上市計(jì)劃?！? 林聰認(rèn)為，在新三板，擬IPO項(xiàng)目本身價(jià)格高，同時(shí)要獲取的難度也很大，反而是那些在新三板創(chuàng)新層排名靠前、未來(lái)有行業(yè)潛力、自身“造血”功能較佳的企業(yè)更容易受到資金的青睞，也更具備投資價(jià)值。