汾酒集團(tuán)主業(yè)擬整體上市 部分資產(chǎn)盈利能力待考

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙天宇 每經(jīng)編輯 楊 軍    

每經(jīng)記者 趙天宇 每經(jīng)編輯 楊 軍

“中國(guó)白酒第一股，也是山西第一股”山西汾酒（600809，SH）的控股股東汾酒集團(tuán)再次傳出推進(jìn)主業(yè)整體上市的消息。

2月13日，山西省副省長(zhǎng)、省國(guó)資委黨委書記王一新在汾酒集團(tuán)調(diào)研國(guó)資國(guó)企改革試點(diǎn)工作時(shí)表示，“要以集團(tuán)主業(yè)整體上市為抓手，推動(dòng)各項(xiàng)改革措施的落實(shí)，建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度”，并提出員工持股試點(diǎn)。汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)李秋喜表示，汾酒集團(tuán)將以此做為改革試點(diǎn)的契機(jī)。

對(duì)于汾酒集團(tuán)而言，傳出“整體上市”的消息已不是首次。2015年以來(lái)，山西汾酒的業(yè)績(jī)走出白酒“寒冬”重現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但未來(lái)汾酒集團(tuán)若推進(jìn)旗下酒業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，其相關(guān)非上市資產(chǎn)的盈利能力備受關(guān)注。

記者從汾酒集團(tuán)債券融資募集說(shuō)明書中發(fā)現(xiàn)，目前汾酒集團(tuán)旗下的未上市酒業(yè)相關(guān)主要控股或全資子公司共有7家，在2016年1~9月，7家中有4家處于虧損狀態(tài)。山西汾酒貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)?nèi)匀皇欠诰萍瘓F(tuán)的主要利潤(rùn)來(lái)源。

對(duì)于汾酒集團(tuán)主業(yè)整體上市的消息，山西汾酒工作人員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示尚未收到來(lái)自集團(tuán)的進(jìn)一步消息，具體日程表未獲知。

在白酒專家孫延元看來(lái)，推進(jìn)集團(tuán)主業(yè)整體上市，對(duì)汾酒的整體形象以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立有很好的推進(jìn)作用。

擬推員工持股試點(diǎn)工作

對(duì)于汾酒集團(tuán)而言，“整體上市”的消息已不是第一次傳出，但如今各方推進(jìn)整體上市的動(dòng)作已然清晰。據(jù)汾酒集團(tuán)官網(wǎng)，在2月13日的調(diào)研座談會(huì)上，山西省副省長(zhǎng)、省國(guó)資委黨委書記王一新表示，汾酒集團(tuán)要以集團(tuán)主業(yè)整體上市為抓手，推動(dòng)各項(xiàng)改革措施的落實(shí)，建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度；結(jié)合整體上市方案，依法依規(guī)搞好員工持股試點(diǎn)工作。

在各地持續(xù)推進(jìn)國(guó)企改革的背景下，今年2月9日，王一新在山西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會(huì)議上也曾發(fā)表講話稱，在未來(lái)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，山西省國(guó)企，凡是能夠通過(guò)股改獨(dú)立上市的就獨(dú)立上市，凡是能裝進(jìn)既有上市公司的逐步裝進(jìn)上市公司，凡是二者皆不能的，則考慮逐步退出。

記者詢問(wèn)汾酒集團(tuán)目前相關(guān)工作進(jìn)程，未獲答復(fù)；而山西汾酒工作人員則表示尚未收到來(lái)自集團(tuán)的進(jìn)一步消息。來(lái)自山西省官方會(huì)議的消息顯示，山西省國(guó)資委被要求以汾酒集團(tuán)為試點(diǎn)，抓緊研究制訂目標(biāo)責(zé)任書，爭(zhēng)取在全國(guó)兩會(huì)前簽訂。

汾酒集團(tuán)是山西省屬國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，目前其業(yè)務(wù)以白酒生產(chǎn)銷售為主。山西汾酒是汾酒集團(tuán)的核心子公司，早在1993年在上海證券交易所掛牌上市。根據(jù)汾酒集團(tuán)官網(wǎng)介紹，這是中國(guó)白酒第一股，也是山西第一股。

近年來(lái)，圍繞著汾酒集團(tuán)改革的消息不斷，但山西汾酒幾次發(fā)公告澄清，進(jìn)行否認(rèn)。例如，2009年山西汾酒澄清稱，關(guān)于媒體報(bào)道中提及的汾酒集團(tuán)整體上市、股權(quán)激勵(lì)、通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化等工作，山西汾酒及汾酒集團(tuán)尚未對(duì)上述事項(xiàng)進(jìn)行研究。2016年11月，山西汾酒澄清稱，該公司未研究過(guò)混改相關(guān)事宜，也未接到任何部門的相關(guān)文件。

汾酒凈利率有上升空間

對(duì)于主業(yè)整體上市，最受投資者關(guān)注的是汾酒集團(tuán)非上市資產(chǎn)的質(zhì)量和業(yè)績(jī)。

根據(jù)《山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司2017年度第一期超短期融資券募集說(shuō)明書》，目前汾酒集團(tuán)旗下除了已上市的山西汾酒，還有5家主要全資子公司和5家主要控股子公司，而酒業(yè)相關(guān)資產(chǎn)則有贏有虧。截至2015年末，從事酒類相關(guān)業(yè)務(wù)的7家子公司有3家盈利，4家宣告虧損；2016年1~9月，仍然維持3家盈利、4家虧損的局面。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2016年1~9月，汾酒集團(tuán)旗下虧損的4家非上市酒業(yè)子公司，虧損金額總計(jì)超過(guò)8000萬(wàn)元；盈利的3家，盈利不足1000萬(wàn)元。若推進(jìn)上述資產(chǎn)上市，其盈利能力并不樂(lè)觀。

其中，汾酒集團(tuán)旗下從事白酒包裝產(chǎn)品銷售行業(yè)的山西杏花村汾酒集團(tuán)晉泉涌有限責(zé)任公司2015年凈利潤(rùn)為641.32萬(wàn)元，2016年1~9月凈利潤(rùn)為608.18萬(wàn)元；白酒生產(chǎn)銷售、包裝材料生產(chǎn)銷售的山西杏花村義泉涌酒業(yè)股份有限公司2015年凈利潤(rùn)-748.62萬(wàn)元，2016年1~9月凈利潤(rùn)為-161.68萬(wàn)元；從事酒類生物技術(shù)的研究、開發(fā)與轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)的山西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展區(qū)股份有限公司，2015年凈利潤(rùn)為-5613.90萬(wàn)元，2016年1~9月凈利潤(rùn)為-3622.91萬(wàn)元。

孫延元認(rèn)為，盡管上述部分資產(chǎn)虧損，但作為清香型酒的汾酒，其品牌和市場(chǎng)傳播具有一定潛力，上市的考量與未來(lái)市場(chǎng)的良好預(yù)期不無(wú)關(guān)聯(lián)。

除了白酒板塊，汾酒集團(tuán)還有多經(jīng)板塊，包括內(nèi)貿(mào)(主要經(jīng)營(yíng)鋼材、鎂產(chǎn)品、焦炭、化工等大宗產(chǎn)品)、酒類(主要分為自營(yíng)出口酒和國(guó)內(nèi)酒代理銷售兩部分)、自營(yíng)出口(主要是金屬鎂等多經(jīng)產(chǎn)品)。相較于白酒板塊，多徑板塊的毛利率較低。

記者注意到，2015年山西汾酒的營(yíng)業(yè)收入為41.29億元，占汾酒集團(tuán)的31.32%，凈利潤(rùn)為5.41億元，占汾酒集團(tuán)的144.27%。2016年1~9月，汾酒集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入117.79億元，凈利潤(rùn)為3.03億元。而同期，山西汾酒的營(yíng)業(yè)收入為34億元，凈利潤(rùn)為4.75億元。

上述募集說(shuō)明書中的風(fēng)險(xiǎn)提示也顯示，汾酒集團(tuán)本部資產(chǎn)盈利不足、自身現(xiàn)金流偏低，存在償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。汾酒集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要依靠下屬上市子公司。

對(duì)于汾酒在山西國(guó)資改革中扮演的角色，華泰證券在研報(bào)中表示，國(guó)企改革有望提升汾酒凈利率水平。汾酒當(dāng)前銷售費(fèi)用率為22%、稅率為29%，而民營(yíng)體制的口子窖銷售費(fèi)用率為14%，高管與國(guó)資共管的洋河銷售費(fèi)用率為12%，汾酒凈利率有上升空間。