外匯儲(chǔ)備：何必增亦憂，減亦憂？

近期圍繞外匯儲(chǔ)備有不少爭(zhēng)論，有專家明確提出放棄匯率保外儲(chǔ)，當(dāng)然也有相反的主張。當(dāng)官方公布最新的外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降到3萬(wàn)億美元以下時(shí)，擔(dān)憂之聲又起。

事實(shí)上，外匯儲(chǔ)備有增有減才是正常。幾年前，我們一直在擔(dān)憂外匯儲(chǔ)備一路增加，恐其超過(guò)4萬(wàn)億美元。然而，近年來(lái)又對(duì)外匯下降開始擔(dān)憂。真的是，增亦憂，減亦憂！其實(shí)只要不是大幅度的、不可控的下降，就沒有必要擔(dān)憂。今年1月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額29982億美元。盡管此前調(diào)查顯示，大部分專家認(rèn)為這一數(shù)字可能會(huì)守在3萬(wàn)億美元以上，但也并不算特別意外。此前外儲(chǔ)規(guī)模已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月下降，從月度減少金額上看，1月僅下降了123億美元，較上月少降288億美元。

外儲(chǔ)減少主要是藏匯于民的結(jié)果。在人民幣匯率持續(xù)升值階段的前十余年里，正值我國(guó)高速增長(zhǎng)階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率較高，加之當(dāng)時(shí)我國(guó)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格也普遍被看好且表現(xiàn)好于預(yù)期，因此，彼時(shí)我國(guó)企業(yè)和個(gè)人不愿意持有外匯資產(chǎn)，而是盡可能將收到的外匯資金結(jié)匯成人民幣，于是官方的外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)。在那期間，也有不少企業(yè)和個(gè)人利用人民幣升值、中外正利差等從境外融資，進(jìn)一步促進(jìn)了外儲(chǔ)增加。當(dāng)然，也有部分熱錢性質(zhì)的外匯資金趁機(jī)混了進(jìn)來(lái)。

盡管當(dāng)時(shí)官方也做了一些努力，希望藏匯于民，但是個(gè)人和企業(yè)出于理性和利益最大化的考慮，大部分外匯還是被“藏”在了官方。因此，與很多國(guó)家相比，我國(guó)個(gè)人和企業(yè)的資產(chǎn)配置中，外幣資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)在人民幣升值階段是嚴(yán)重偏低的。

不過(guò)，隨著人民幣匯率升值結(jié)束，尤其是最近兩年受到境內(nèi)外多重因素的影響，出現(xiàn)了一定程度的貶值和貶值預(yù)期，我國(guó)個(gè)人和企業(yè)對(duì)待外匯資產(chǎn)的態(tài)度發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，開始增持外匯資產(chǎn)和增加境外投資。與此同時(shí)，由于形勢(shì)發(fā)生變化，此前進(jìn)入的熱錢性質(zhì)的資金也開始撤出，此前借入的外幣貸款現(xiàn)在則在加快償還以及置換成人民幣貸款。從整體上看，過(guò)去兩年多外儲(chǔ)下降，主要是藏匯于民的結(jié)果。

不必?fù)?dān)憂外儲(chǔ)下降的最重要原因是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍然良好。一國(guó)是否發(fā)生貨幣危機(jī)，主要看經(jīng)濟(jì)基本面，而不是看外儲(chǔ)規(guī)模，更何況我國(guó)目前的外儲(chǔ)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于適度規(guī)模。根據(jù)幾大國(guó)際組織的預(yù)測(cè)，我國(guó)去年經(jīng)濟(jì)增速在全球大國(guó)中居第一，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最多。隨著我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推行和深化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，增長(zhǎng)的質(zhì)量和效率得到提升。

還需特別指出的是，外儲(chǔ)的作用是“用”而不是“儲(chǔ)”，“儲(chǔ)”是為了“用”，完全沒有必要固守某個(gè)金額。外儲(chǔ)的最主要用途就是用來(lái)保持國(guó)際收支平衡和維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。即使本國(guó)貨幣是主要國(guó)際貨幣之一、本身早已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了匯率自由浮動(dòng)和資本項(xiàng)目開放的發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)于本國(guó)貨幣的匯率也并非完全放任不管，這是因?yàn)槭袌?chǎng)并不完美。持有外儲(chǔ)以及黃金儲(chǔ)備的主要目的，就是為了必要時(shí)干預(yù)匯率。

當(dāng)前，人民幣匯率仍未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，外匯市場(chǎng)的深度和廣度也不足，在這種情況下，如果放任匯率波動(dòng)，必然出現(xiàn)超調(diào)，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成不利沖擊。因此，為了守住外儲(chǔ)不減少，卻放任匯率波動(dòng)，并非理性選擇。