備案制助企業(yè)ABS“逆襲” 去年發(fā)行4385億首超信貸類(lèi)

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每經(jīng)記者 沙斐 每經(jīng)編輯 姚茂敦

在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，企業(yè)的產(chǎn)品發(fā)行量已經(jīng)悄然超過(guò)銀行。

1月9日，中債登最新發(fā)布的《2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》）顯示，2016年，全國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8420.51億元，同比增長(zhǎng)37.32%；市場(chǎng)存量為11977.68億元，同比增長(zhǎng)52.66%。

值得注意的是，2016年以前，信貸ABS發(fā)行規(guī)模一直占據(jù)較大比重。但在2016年，企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模大幅躍升至4385.21億元，同比增長(zhǎng)114.90%，取代信貸ABS成為發(fā)行量最大的品種。

一位市場(chǎng)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)分析稱(chēng)，2016年企業(yè)ABS發(fā)行量之所以能夠“逆襲”，與產(chǎn)品發(fā)行的審批制度有較為直接的關(guān)系，企業(yè)ABS因?qū)嵭?ldquo;事后備案制+基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單”，發(fā)行項(xiàng)目數(shù)量快速攀升，首次超過(guò)信貸ABS發(fā)行量。

企業(yè)ABS去年發(fā)行占比52%

在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行模式中，目前市場(chǎng)上的產(chǎn)品主要是央行和銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS）、證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS）。

《報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2016年，信貸ABS發(fā)行3868.73億元，同比下降4.63%，占發(fā)行總量的45.94%；存量為6173.67億元，同比增長(zhǎng)14.74%，占市場(chǎng)總量的51.54%；企業(yè)ABS發(fā)行4385.21億元，同比增長(zhǎng)114.90%，占發(fā)行總量的52.08%。

值得注意的是，2016年以前，信貸ABS發(fā)行規(guī)模一直占據(jù)較大比重;2016年企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模大幅躍升，較2015年翻番，取代信貸ABS成為發(fā)行量最大的品種。

前述市場(chǎng)人士認(rèn)為，2016年企業(yè)ABS發(fā)行量成功“逆襲”，與產(chǎn)品發(fā)行的審批制度有較為直接的關(guān)系。

據(jù)了解，2014年11月20日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》（銀監(jiān)辦便函【2014】1092號(hào)文），明確信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將由審批制改為業(yè)務(wù)備案制，備案申請(qǐng)由銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部統(tǒng)一受理、核實(shí)、登記：轉(zhuǎn)送各機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門(mén)實(shí)施備案統(tǒng)計(jì)。此外，通知還規(guī)定，備案過(guò)程中各機(jī)構(gòu)監(jiān)管部應(yīng)對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)合規(guī)性進(jìn)行考察，不再打開(kāi)產(chǎn)品“資產(chǎn)包”對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)等具體發(fā)行方案進(jìn)行審查。

與此同時(shí)，2014年11月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套規(guī)定（證監(jiān)會(huì)公告【2014】49號(hào)），取消資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)事前行政審批，實(shí)行基金業(yè)協(xié)會(huì)事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理；并將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理人范圍由證券公司擴(kuò)展至基金管理公司子公司。此外，要求基金業(yè)協(xié)會(huì)制定備案規(guī)則，對(duì)備案實(shí)施自律管理。

興業(yè)研究報(bào)告指出，備案制、負(fù)面清單等政策的推出提高了券商、基金子公司開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)的積極性，近年來(lái)廣泛開(kāi)拓相關(guān)項(xiàng)目，加之其在基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，在一定程度上推動(dòng)了企業(yè)ABS的發(fā)展。

中債資信結(jié)構(gòu)融資一部技術(shù)總監(jiān)李品在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，無(wú)論是企業(yè)ABS還是信貸ABS，都是比較年輕的債券類(lèi)型，不應(yīng)該只關(guān)注發(fā)行規(guī)模這一個(gè)維度，發(fā)行規(guī)模為年輕的債券提供了生命力，而債券信息披露制度的完善，各參與主體的規(guī)范性才是其健康成長(zhǎng)的保障。

企業(yè)ABS已現(xiàn)首單違約

2016年，企業(yè)ABS呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，更多的發(fā)行主體和豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入市場(chǎng)，各類(lèi)“首單”產(chǎn)品層出不窮。

此外，企業(yè)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍也在進(jìn)一步拓寬。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2016年共有12只“首單”類(lèi)企業(yè)ABS產(chǎn)品面世。

其中，“太平人壽保單質(zhì)押貸款債權(quán)支持1號(hào)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”是全國(guó)首單以保險(xiǎn)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS，也是全球首個(gè)保單貸款A(yù)BS；“中信證券-民生銀行票據(jù)收益權(quán)1號(hào)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”是國(guó)內(nèi)首單銀行保貼類(lèi)票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也是機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)系統(tǒng)首個(gè)采用儲(chǔ)架式發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；“陽(yáng)光學(xué)院一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”正式成立，成為國(guó)內(nèi)首單雙SPV教育類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在基礎(chǔ)資產(chǎn)買(mǎi)斷、破產(chǎn)隔離以及未來(lái)現(xiàn)金流的法律關(guān)系界定上更加清晰，克服了學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)收費(fèi)直接作為收益權(quán)存在的法律瑕疵。

然而，在產(chǎn)品發(fā)行量規(guī)模擴(kuò)大，創(chuàng)新程度不斷提升的同時(shí)，2016年企業(yè)ABS市場(chǎng)出現(xiàn)首單違約，潛在風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。據(jù)了解，作為大橋通行費(fèi)收益權(quán)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券，在上交所掛牌交易的“14益優(yōu)02”未能在2016年5月29日到期日完成兌付，未披露收益分配和兌付公告。

李品對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，該產(chǎn)品作為ABS市場(chǎng)上的首單違約，為市場(chǎng)提示了收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。相較于債權(quán)類(lèi)，收益權(quán)類(lèi)產(chǎn)品在預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流上的難度更大，不僅與經(jīng)營(yíng)實(shí)體的管理水平、戰(zhàn)略決策相關(guān)，更與其所處的特定行業(yè)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r掛鉤。

李品指出，該產(chǎn)品在設(shè)計(jì)發(fā)行時(shí)對(duì)煤炭行業(yè)未來(lái)形勢(shì)的預(yù)估過(guò)于樂(lè)觀，使得預(yù)測(cè)的大橋通行費(fèi)現(xiàn)金流入與實(shí)際情況出現(xiàn)較大偏差，而信用增級(jí)措施如證券分層結(jié)構(gòu)和差額補(bǔ)足承諾，也未能給予足夠的保護(hù)，最終無(wú)法扭轉(zhuǎn)證券的違約。