離岸人民幣大漲的“秘密”：預(yù)期管理見成效 非一日之功

去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。市場人士認(rèn)為，這是針對一籃子貨幣基礎(chǔ)上的基本穩(wěn)定，而非針對美元。人民幣不應(yīng)該也沒有必要跟隨美元升值。預(yù)計(jì)今年人民幣對美元匯率會(huì)出現(xiàn)小幅貶值，但在一籃子貨幣基礎(chǔ)上保持基本穩(wěn)定。而且，監(jiān)管層針對外匯和資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管將持續(xù)發(fā)揮作用，有能力保持外匯市場基本穩(wěn)定。 離岸人民幣大漲的“秘密” 截至昨晚10點(diǎn)，離岸人民幣對美元匯率當(dāng)日連續(xù)升破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92、6.91、6.90、6.89八大關(guān)口，日內(nèi)漲幅超過700個(gè)基點(diǎn)，最高報(bào)于6.8881。 這也帶動(dòng)了在岸人民幣的走升。以昨日下午4：30收盤價(jià)計(jì)，在岸人民幣對美元匯率4日上漲逾70個(gè)基點(diǎn)，報(bào)于6.9485。在夜盤交易時(shí)段，在岸人民幣對美元匯率繼續(xù)上行，昨晚10點(diǎn)報(bào)6.9306，漲約250個(gè)基點(diǎn)。 上證報(bào)記者采訪數(shù)位銀行交易員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日離岸人民幣的大漲，從盤面上來看，并沒有央行直接干預(yù)的跡象。其根本原因，是多因素、長時(shí)間累積的結(jié)果，并非“一日之功”。 首先是近日離岸市場上人民幣持續(xù)的流動(dòng)性緊張。近日，中國香港離岸人民幣Hibor利率居高不下。在連續(xù)大漲兩日后，隔夜利率4日小幅回落近81個(gè)基點(diǎn)至16.94767%；7天利率則連漲三日，4日至15.05433%。這使得做空人民幣的成本不斷攀升。 德國商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩還指出另外一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：所謂的即期價(jià)格，事實(shí)上是T+2日交割。如果做空人民幣即期，其交易成本就包括這兩個(gè)交易日里人民幣與美元的利息之差。如果這兩天之內(nèi)人民幣貶值幅度不能超過上述成本，則做空人民幣即期的意義就不大。 這實(shí)際上也是一個(gè)博弈的過程。4日離岸人民幣的走強(qiáng)，就是在做空成本攀升下，市場選擇的轉(zhuǎn)換。換句話說，市場上本來人民幣空頭較多，但在選擇逆轉(zhuǎn)之后，空頭回補(bǔ)，引發(fā)大量止損盤，進(jìn)而形成了“多頭踩踏”的局面，導(dǎo)致離岸人民幣4日白天和晚上持續(xù)大漲。 導(dǎo)致離岸人民幣大漲的其他原因還包括：美元指數(shù)自去年12月初以來持續(xù)走高，客觀上存在一定修正壓力。4日美元指數(shù)在隔夜創(chuàng)下14年來新高之后，部分多頭選擇平倉、獲利了結(jié)。截至北京時(shí)間4日晚間9點(diǎn)，美元指數(shù)刷出日內(nèi)新低102.90。 預(yù)期管理見成效 從上證報(bào)記者4日了解的情況來看，監(jiān)管層對于人民幣匯率的預(yù)期管理似見成效。 就市場對人民幣對美元匯率中間價(jià)的判斷來看，不少觀點(diǎn)認(rèn)為，在2017年以來的連續(xù)兩個(gè)交易日，人民幣對美元匯率中間價(jià)雖然創(chuàng)出新低，但實(shí)際跌幅有限。一位外匯交易員表示，這或許傳遞出監(jiān)管層維穩(wěn)市場的信號(hào)。 上證報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2016年12月20日以來，人民幣對美元匯率中間價(jià)均維持在6.94一線，匯率波動(dòng)性明顯收窄，這被市場稱為中間價(jià)維持“打橫形態(tài)”。 某股份行貴金屬和外匯交易員向上證報(bào)記者表示，預(yù)計(jì)在美元指數(shù)突破當(dāng)前整固期之前，人民幣或?qū)⒈３址€(wěn)定。作為“市場風(fēng)向標(biāo)”的離岸人民幣對美元匯率的上升，進(jìn)一步鞏固了這種穩(wěn)定預(yù)期。 與此同時(shí)，該外匯交易員表示，當(dāng)前離岸、在岸人民幣對美元匯率“倒掛”情況明顯，這將抑制市場投機(jī)操作。 匯率穩(wěn)定是針對一籃子貨幣 渣打銀行（中國）研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國將人民幣匯率有效盯住一籃子貨幣，并已錨定市場預(yù)期。同時(shí)，預(yù)計(jì)央行將維持國內(nèi)市場流動(dòng)性相對緊平衡，并可能上調(diào)公開市場操作利率以穩(wěn)定人民幣匯率。 交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)計(jì)，特朗普將于1月底正式上臺(tái)可能帶動(dòng)美元再度沖高，人民幣仍面臨外部壓力。中國春節(jié)臨近，季節(jié)性購匯需求增強(qiáng)也可能給人民幣匯率帶來階段性壓力。但監(jiān)管層針對外匯和資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管持續(xù)發(fā)揮作用，有能力保持外匯市場基本穩(wěn)定。 摩根士丹利華鑫證券中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊則提出，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，是針對一籃子貨幣基礎(chǔ)上的基本穩(wěn)定，而非美元。考慮到美國經(jīng)濟(jì)在特朗普政府財(cái)政刺激下存在加速可能，同時(shí)美元在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道后將持續(xù)升值，人民幣不應(yīng)該也沒有必要跟隨美元升值。因此，人民幣對美元匯率會(huì)出現(xiàn)小幅貶值，但在一籃子貨幣基礎(chǔ)上保持基本穩(wěn)定。 “考慮到人民幣匯率的大幅波動(dòng)，可能會(huì)對國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格造成負(fù)面影響，進(jìn)而通過金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)形成宏觀風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定顯得尤為重要?！闭驴⊙a(bǔ)充說道。