【主題篇 國(guó)企改革】申萬(wàn)宏源王勝：混改是焦點(diǎn) 國(guó)企改革投資有兩大邏輯

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾劍    

每經(jīng)記者 曾劍 每經(jīng)編輯 楊翼

對(duì)于2017年國(guó)企改革主題投資的路徑，業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，可從國(guó)企改革存在的三個(gè)突破口入手，一個(gè)是混改；另一個(gè)是行業(yè)的兼并重組；最后一個(gè)是地方國(guó)企改革。

面對(duì)上述投資路徑，有哪些規(guī)律和邏輯可尋，投資者又需要重點(diǎn)關(guān)注哪些重點(diǎn)板塊和上市公司，并需要注意規(guī)避其中的哪些風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了申萬(wàn)宏源證券首席宏觀策略分析師王勝和高級(jí)策略分析師謝偉玉。

●注意試點(diǎn)企業(yè)執(zhí)行情況  

NBD：哪些板塊和公司是值得投資者重點(diǎn)關(guān)注的？

王勝：國(guó)企改革涉及到混改、員工持股計(jì)劃、人員聘任等，有很多的細(xì)節(jié)。其中，混改可能是焦點(diǎn)，我覺(jué)得這方面需要密切關(guān)注，包括試點(diǎn)企業(yè)實(shí)際方案的執(zhí)行，未來(lái)向全體國(guó)企推廣的進(jìn)程?？傮w來(lái)講，2017年國(guó)企改革依然還是一個(gè)重要的亮點(diǎn)。

NBD：國(guó)企改革概念主題投資，有哪些規(guī)律和邏輯可循？

王勝：國(guó)企改革投資的邏輯有很多，第一大邏輯是資產(chǎn)證券化率的提升，例如國(guó)企重組合并，其實(shí)都是這樣一個(gè)邏輯；第二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率因?yàn)閲?guó)企改革而提高的，包括混改，包括員工持股計(jì)劃等都是這類。我們比較傾向于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提高這個(gè)方向，這里面有一些消費(fèi)品領(lǐng)域的，原來(lái)業(yè)績(jī)可能沒(méi)有充分釋放，我們認(rèn)為其做完員工持股計(jì)劃業(yè)績(jī)可能會(huì)有改善。還有就是軍工這一塊，其資產(chǎn)證券化率可能會(huì)提高，相應(yīng)的公司規(guī)模和市值可能也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張。

NBD：在這個(gè)主題投資上，需要注意的有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

王勝：這更多的是股票表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券進(jìn)程有很大不確定性，有可能預(yù)計(jì)今年做，但結(jié)果過(guò)了兩年都還沒(méi)做，這里面有比較大的不確定性；第二，對(duì)國(guó)企來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)改善是一個(gè)過(guò)程，不可能一做員工持股計(jì)劃，就能馬上改善業(yè)績(jī)，還需要一個(gè)時(shí)間過(guò)程；第三是上市公司的經(jīng)營(yíng)也未必一定就改善，有的還需要行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的變化，如果行業(yè)經(jīng)營(yíng)格局惡化，即便企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)效力可能也沒(méi)有用。

●軍工、電信等是重點(diǎn)板塊  

NBD：2017年國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)大嗎？

謝偉玉：確定性非常高。

NBD：目前，國(guó)企改革處于何種階段，2017年可能推進(jìn)到什么樣的程度？

謝偉玉：我們整體上定義，現(xiàn)在處于新一輪國(guó)企改革階段，這一輪的起點(diǎn)是2013年的十八屆三中全會(huì)，之后開始推動(dòng)市場(chǎng)化的改革。目前來(lái)看，2016年底混改開始落地，10項(xiàng)試點(diǎn)基本公布完畢；2017年將進(jìn)入試點(diǎn)全面實(shí)施的階段。

現(xiàn)在正處于國(guó)企改革十分關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)。我國(guó)的改革都是要經(jīng)歷從試點(diǎn)到鋪開的過(guò)程。

NBD：從投資的角度出發(fā)，國(guó)企改革主題投資應(yīng)該遵循何種邏輯？

謝偉玉：從把握投資時(shí)間節(jié)點(diǎn)的方向來(lái)講，需要把握好市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革的預(yù)期和政策的風(fēng)向。

舉個(gè)案例，2016年6月是市場(chǎng)預(yù)期的低點(diǎn)，我們就看到一個(gè)關(guān)鍵的信號(hào)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委在巡視組視察后通報(bào)講到：改革力度還不夠。2016年7月，多項(xiàng)試點(diǎn)落地，算是改革的紅利、利好兌現(xiàn)的一部分。

從投資的角度，有的投資者會(huì)在政策出來(lái)前買，利好出來(lái)后退出。但我們認(rèn)為，這種做法太短視，國(guó)企改革是一個(gè)大主題，把握階段，應(yīng)該把握預(yù)期提升的過(guò)程。2016年6月是市場(chǎng)預(yù)期的底部，之后是一個(gè)預(yù)期提升的過(guò)程，直到混改真正實(shí)施，包括10項(xiàng)試點(diǎn)推進(jìn)，才進(jìn)入落地期。落地期可能需要更加審慎，不是列入試點(diǎn)就能買，而是要看試點(diǎn)能否真正帶來(lái)變化，特別是能給上市公司帶來(lái)利潤(rùn)。事實(shí)上，有這樣一個(gè)規(guī)律，就是要抓預(yù)期的變化，從預(yù)期底部到預(yù)期提升，投資這樣一個(gè)過(guò)程。

第二是把握政策的走向，比如2016年9月28日公布“6+1”方案，這是這一波混改的起點(diǎn)。再往后，比如員工持股試點(diǎn)這一塊，一旦公布可能也有機(jī)會(huì)。

從投資的角度，我們做了一個(gè)回溯檢驗(yàn)。2016年全年有改革的上市國(guó)企，經(jīng)過(guò)我們研究，資產(chǎn)注入對(duì)股票影響最大，其次是員工持股也會(huì)有一定提振。國(guó)企改革背后隱含著資產(chǎn)注入、員工持股等預(yù)期，因此，投資者需要高度關(guān)注相關(guān)標(biāo)的，并關(guān)注資產(chǎn)注入、混改和員工持股這些重要的事件，即使事件公布后去投資，可能也會(huì)賺錢。

NBD：有沒(méi)有需要重點(diǎn)關(guān)注的板塊和公司？

謝偉玉：如果按照行業(yè)分，不是特別合適，最簡(jiǎn)單就是按照央企和地方國(guó)企來(lái)劃分。

央企主要看兩條主線，第一條是國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，這是改革的核心。按照行業(yè)來(lái)看，其中便包括有色、交運(yùn)行業(yè)等，這些行業(yè)內(nèi)的重點(diǎn)公司值得關(guān)注。

第二條是混改，我個(gè)人看好軍工行業(yè)，試點(diǎn)的中國(guó)船舶集團(tuán)，其旗下軍產(chǎn)整合平臺(tái)是中船防務(wù)，民產(chǎn)整合平臺(tái)是中國(guó)船舶，可能成為軍工科研院所注入平臺(tái)的是鋼構(gòu)工程，我最看好中船防務(wù)和中國(guó)船舶。

此外，電信行業(yè)就是中國(guó)聯(lián)通，市場(chǎng)已經(jīng)有所反應(yīng)。

最后，電力行業(yè)有南方電網(wǎng)旗下前海配電公司、哈電集團(tuán)等旗下平臺(tái)；但這個(gè)行業(yè)未來(lái)最大看點(diǎn)是整體上市，比如文山電力。第三從地方國(guó)企改革的角度來(lái)看，要把握最重要的原則是，一定要看試點(diǎn)企業(yè)，如果哪個(gè)省有改革，一定優(yōu)先考慮試點(diǎn)企業(yè)。

個(gè)|股|看|點(diǎn)

中航機(jī)電（002013，SZ）

中航機(jī)電是我國(guó)航空機(jī)電行業(yè)的龍頭。公司為中航工業(yè)航空機(jī)電板塊上市與整合平臺(tái)，擁有8家子公司與18家托管公司。航空機(jī)電產(chǎn)品在公司總收入中的占比為50%~60%，其中軍品占比高達(dá)95%，引領(lǐng)我國(guó)航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

業(yè)績(jī)上看，公司2016年盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司屬于軍工國(guó)企改革先鋒，資本運(yùn)作值得期待。2016年3月，公司完成非公開發(fā)行暨員工持股計(jì)劃，董監(jiān)高175人出資1.52億元、持股鎖定期3年，成為軍工國(guó)企激勵(lì)的先行者。2016年12月初，中航機(jī)電發(fā)布關(guān)于支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易公告，擬分別以1.86億元、2.57億元收購(gòu)風(fēng)雷公司100%股權(quán)、貴州楓陽(yáng)100%股權(quán)。2014年，中航機(jī)電曾宣布擬現(xiàn)金收購(gòu)大股東旗下五家公司，風(fēng)雷公司和貴州楓陽(yáng)位列其中。因此，一定程度上講，中航機(jī)電此番動(dòng)作意味著資產(chǎn)注入正式開啟。

國(guó)泰君安分析認(rèn)為，公司資本運(yùn)作路徑明確，資產(chǎn)整合“三步走”、海外并購(gòu)“兩步走”路徑具有較好可操作性。公司目前手持現(xiàn)金充足，后續(xù)資本運(yùn)作有望加速。

國(guó)電南瑞（600406，SH）

國(guó)電南瑞被市場(chǎng)認(rèn)為是板塊國(guó)企改革的龍頭。國(guó)電南瑞作為智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋調(diào)度、配網(wǎng)、用電、變電等領(lǐng)域，是國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)。2016年11月下旬，國(guó)電南瑞宣布變更經(jīng)營(yíng)范圍修訂《公司章程》，新增電動(dòng)汽車充換電系統(tǒng)及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)；電動(dòng)汽車充換電設(shè)施建設(shè)與服務(wù)等業(yè)務(wù)。這顯示出公司有意愿加大對(duì)充電站業(yè)務(wù)的投入，未來(lái)有望在新能源領(lǐng)域分享一杯羹。

國(guó)電南瑞控股股東及控股股東出資人南瑞集團(tuán)和國(guó)網(wǎng)電科院下屬的中電普瑞、普瑞特高壓和南瑞繼保與公司分別在電網(wǎng)安全穩(wěn)定實(shí)時(shí)控制、電動(dòng)汽車充換電站及變電站保護(hù)和綜合自動(dòng)化領(lǐng)域存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。其中，南瑞繼保在我國(guó)電力系統(tǒng)保護(hù)和控制領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，其核心產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)占有率一直高居行業(yè)首位。南瑞集團(tuán)和國(guó)網(wǎng)電科院于2013年底承諾3年內(nèi)通過(guò)業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等方式解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，事情已經(jīng)迫在眉睫。由于南瑞集團(tuán)收入和利潤(rùn)是上市公司的數(shù)倍，一旦整合進(jìn)入上市公司，就存在很大的想象空間。