九州證券鄧海清： 全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已到來 債市"嚴(yán)峻時(shí)刻"將持續(xù)1～2年

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱丹丹    

每經(jīng)記者 朱丹丹

自美國大選之后，美元指數(shù)穩(wěn)居100關(guān)口，人民幣匯率持續(xù)承壓，加之資金價(jià)格上行，近期有關(guān) "流動(dòng)性拐點(diǎn)"的討論再度升溫。

那么"全球流動(dòng)性拐點(diǎn)"是否已經(jīng)到來？如果到來又對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)有怎樣的影響？接下來中國的貨幣政策會(huì)怎樣？同時(shí)，在"流動(dòng)性拐點(diǎn)"討論升溫和債券市場(chǎng)遭遇"黑天鵝"的背景之下，包括股市、商品、黃金等在內(nèi)的大類資產(chǎn)會(huì)受到什么影響？趨勢(shì)如何？

針對(duì)這些問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清。

債市將進(jìn)入"嚴(yán)峻時(shí)刻"

NBD：時(shí)隔不久，對(duì)于"流動(dòng)性拐點(diǎn)"的討論再度升溫，您認(rèn)為"全球流動(dòng)性拐點(diǎn)"已經(jīng)到來了嗎？為什么？

鄧海清：是的，"全球流動(dòng)性拐點(diǎn)"已經(jīng)到來。第一，近幾個(gè)月全球通脹呈現(xiàn)明顯的回升趨勢(shì)；第二，特朗普可能的新政改變?nèi)蛲涱A(yù)期；第三，貨幣寬松導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫，繼續(xù)寬松的潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大；第四，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期重啟已經(jīng)成為確定性事件，歐洲、日本央行由降息轉(zhuǎn)為維持利率不變，中國央行貨幣市場(chǎng)利率收緊，這些事實(shí)都表明全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)到來。

與此同時(shí)，個(gè)人認(rèn)為2016年下半年和2017年，尤其是2017年這個(gè)流動(dòng)性拐點(diǎn)的跡象將會(huì)越來越明確。主要有兩個(gè)原因：首先，政策方面一個(gè)處方的變化，即2016年在貨幣政策和財(cái)政政策的選擇方面。特朗普勝選、歐央行的表態(tài)以及中國的供給側(cè)改革，都比較清晰地反映了一點(diǎn)：從貨幣轉(zhuǎn)向財(cái)政。也就是我們之前提出的財(cái)政、貨幣政策的"攻防轉(zhuǎn)換"，全球市場(chǎng)都基本如此。其次，進(jìn)入2016年，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)全球性上漲，包括石油等品種，進(jìn)而使全球性PMI、CPI及PPI均出現(xiàn)回升，可以說為未來全球央行普遍收緊貨幣提供了幾個(gè)基本面支撐。

總的來說，結(jié)合上面兩個(gè)角度來看，到2017年下半年全球加息預(yù)期會(huì)從美聯(lián)儲(chǔ)"一枝獨(dú)秀"式轉(zhuǎn)化為一個(gè)全球普遍的議題。

NBD：那么，"全球流動(dòng)性拐點(diǎn)"對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)有怎樣的影響？如何看待接下來中國的貨幣政策？

鄧海清：影響應(yīng)當(dāng)不大。全球央行貨幣政策拐點(diǎn)對(duì)中國主要有兩方面影響：一方面美元走強(qiáng)、人民幣貶值，由于中國債務(wù)結(jié)構(gòu)中外債規(guī)模很小，因此資本外流并未顯著危害中國經(jīng)濟(jì)，反而能促進(jìn)中國出口；另一方面中國貨幣市場(chǎng)利率收緊，中國央行短期內(nèi)存貸款加息的可能性不大，影響僅限于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，而利率收緊更大程度是對(duì)"資產(chǎn)配置資產(chǎn)荒"的修復(fù)和對(duì)過度期限錯(cuò)配的打擊，貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率過度上行、危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可能性很小。

NBD：具體到市場(chǎng)而言，前一段時(shí)間全球債券市場(chǎng)已經(jīng)“失血”，您如何看待接下來的債券市場(chǎng)情況？會(huì)有所好轉(zhuǎn)嗎？

鄧海清：不認(rèn)為債券市場(chǎng)會(huì)有趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，短期波動(dòng)性好轉(zhuǎn)難以預(yù)測(cè)。此輪債券市場(chǎng)調(diào)整是在全球通脹拐點(diǎn)和全球央行貨幣政策拐點(diǎn)下的長期調(diào)整，目前調(diào)整幅度很大，不排除會(huì)有短期的恢復(fù)，但因?yàn)閭序?qū)動(dòng)因素的拐點(diǎn)已經(jīng)確立，在特朗普新政被證偽、美聯(lián)儲(chǔ)停止加息之前，債市長期惡化的趨勢(shì)不會(huì)改變。

總的來說，個(gè)人覺得債券市場(chǎng)從2016年底開始基本上就進(jìn)入到歷時(shí)1~2年之久的一個(gè)“嚴(yán)峻時(shí)刻“，即從前兩年的黃金時(shí)代轉(zhuǎn)化為一個(gè)嚴(yán)峻時(shí)刻。

未來表現(xiàn)：股市＞大宗商品＞黃金＞債券

NBD：在流動(dòng)性拐點(diǎn)討論升溫、債券市場(chǎng)大跌的背景下，股市、大宗商品、黃金等大類資產(chǎn)會(huì)受哪些影響？

鄧海清： 理論上，如果只考慮流動(dòng)性問題，則"全球流動(dòng)性拐點(diǎn)"對(duì)于所有資產(chǎn)全部利空，包括股市、大宗商品、黃金、債券，因?yàn)槿蜓胄蟹潘?009～2016股市、債市上漲，2016年大宗商品、黃金上漲的主要原因，其中大宗商品、黃金上漲在2016年之前受美國鷹派貨幣政策導(dǎo)致的強(qiáng)勢(shì)美元壓制，2016年之后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊不及預(yù)期，美元見頂，大宗商品、黃金上漲。

但更大的視角來看，由于流動(dòng)性并非大類資產(chǎn)價(jià)格的唯一決定因素，因此通盤考慮未來各類資產(chǎn)表現(xiàn)的排序是：股市＞大宗商品＞黃金＞債券。其中，股市受益于特朗普未來新政導(dǎo)致的"再通脹"，加上風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，股市上漲概率最高；大宗商品同樣受益于"再通脹"政策，但前期各類大宗已經(jīng)出現(xiàn)一輪暴漲，短期存在回調(diào)壓力，疊加強(qiáng)勢(shì)美元的長期利空，大宗商品長期表現(xiàn)第二；黃金利空因素包括流動(dòng)性收緊、美元走強(qiáng)、避險(xiǎn)情緒消失，但"再通脹"利好黃金，黃金表現(xiàn)會(huì)顯著弱于上半年，但并非最差；債券是最差的資產(chǎn)，因?yàn)?再通脹"直接打擊債市，而且"再通脹"帶來的加息提速更是利空債市。

NBD：面對(duì)動(dòng)蕩的宏觀環(huán)境，您認(rèn)為投資者當(dāng)如何做好大類資產(chǎn)配置?又該注意哪些問題？

鄧海清：首先，大類資產(chǎn)配置按照股市＞大宗商品＞黃金＞債券進(jìn)行配置；其次，需要考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，短期強(qiáng)勢(shì)美元難以阻擋，美元資產(chǎn)最為優(yōu)質(zhì)。但長期來看，若中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)得到國內(nèi)外投資者的一致認(rèn)同，則在人民幣已大貶的情況下，人民幣資產(chǎn)將具有顯著的配置價(jià)值。

NBD：剛才您提到"人民幣資產(chǎn)將具有顯著的配置價(jià)值"，但最近人民幣匯率持續(xù)走低，您又如何看待美元或者人民幣走勢(shì)？

鄧海清：個(gè)人堅(jiān)定認(rèn)為現(xiàn)在美元的升值是一個(gè)短期現(xiàn)象， 2017年美元最大的可能性就是先升值后貶值，且是長期性貶值。長期來看，我們認(rèn)為不是強(qiáng)美元或者弱美元政策。進(jìn)入2017年，全球央行都會(huì)討論加息預(yù)期這個(gè)問題，自然美元指數(shù)走勢(shì)就沒有那么強(qiáng)。加之特朗普可能推行貿(mào)易保護(hù)主義以及美國財(cái)政赤字大擴(kuò)張，怎么可能維持一個(gè)強(qiáng)勢(shì)美元？所以現(xiàn)在強(qiáng)勢(shì)美元的政策是一個(gè)偽命題。2017年尤其下半年，人民幣資產(chǎn)成為受全球資本推崇的資產(chǎn)，可能會(huì)成為大概率事件。

此外，我認(rèn)為人民幣匯率拐點(diǎn)一定會(huì)發(fā)生在2017年，但還不能確定是上半年還是下半年，這主要取決于特朗普上臺(tái)之后經(jīng)濟(jì)政策的明朗化程度。