樂視戰(zhàn)略剎車引爭辯 “二次革命”是否在講新故事？

樂視的現(xiàn)金流危機仍在發(fā)酵。在現(xiàn)金流危機被引爆后，圍繞樂視“生態(tài)模式”的爭論再起。在公司11月9日舉行的投資者說明會上，樂視網(wǎng)[-0.34% 資金 研報](300104)董事長兼CEO賈躍亭表示，樂視到了變革的時刻，從推進速度到實現(xiàn)方式，再到經(jīng)營策略都將發(fā)生改變。“時代必然”、“生死冒險”、“挑戰(zhàn)常識”等字眼不時閃爍在賈躍亭的講話中。在構(gòu)建7大生態(tài)體系過程中，樂視各條戰(zhàn)線全力開足融資機器，但賈躍亭依舊表示“融資能力跟不上戰(zhàn)略步伐”。

某大型基金研究員對中國證券報記者表示，樂視的模式基礎(chǔ)就是，越有錢就能做更多的事情，做更多事情就越有人把錢送過來。現(xiàn)在賈躍亭要“停一停”，這個模式就可能玩不下去了。而賈躍亭則表示“這將是又一次全新維度的蛻變”，各個子生態(tài)之間的化學反應成為未來樂視成長的“新邏輯”。

投資者不禁疑惑：在戰(zhàn)略“剎車”的背后，到底是樂視的“二次革命”還是在編織“新故事”。在樂視數(shù)百億巨額融資的背后，樂視的融資能力到底如何？在戰(zhàn)略節(jié)奏調(diào)整的“遠水”難解眼前現(xiàn)金流危機“近火”的情況下，樂視將如何解開“資金結(jié)”？

“二次革命”還是“新故事”

11月9日，北京再次迎來重度霧霾，但這并沒有阻擋投資者“圍觀”樂視的熱情。一大早，位于姚家園路105號的樂視大廈便已經(jīng)人聲鼎沸。大廳外排起了長長的隊伍，說明會現(xiàn)場最多容納一百人，但大廳里卻至少來了幾百人?，F(xiàn)場的保安人員告訴中國證券報記者，由于報名參會的人數(shù)太多，參會者需要事先確認才能進場。

很多中小投資者沒有得到參會資格，仍然從各地前來圍觀。“樂視的發(fā)展戰(zhàn)略和樂視網(wǎng)的股價都處在微妙的時刻，很想來現(xiàn)場聽聽賈躍亭會說什么。本來想試一試看能不能進去，可惜還是不行。”一位拖著拉桿箱，前一天便從上海趕來的個人投資者告訴中國證券報記者。

有幸進入說明會現(xiàn)場的某大型基金研究員劉麗（化名）已跟蹤樂視網(wǎng)多年。劉麗告訴中國證券報記者，“與外面的熱鬧氣氛相比，說明會現(xiàn)場還是挺平靜。來的大部分都是機構(gòu)投資者。雖然樂視網(wǎng)股價這幾天連續(xù)下挫，但從我了解的情況來看，很多長線機構(gòu)投資者并沒怎么虧錢，也有機構(gòu)投資者則正在考慮要不要短線抄底。”

樂視之所以再次引發(fā)萬眾圍觀，正是因為賈躍亭此前在告全員信中自曝現(xiàn)金流危機。賈躍亭表示，將“告別燒錢階段，聚焦已有生態(tài)”、“樂視旗下各子生態(tài)將從燒錢擴張轉(zhuǎn)向做深做透市場；從獨立快速奔跑轉(zhuǎn)向組織間真正化反、主動跨界創(chuàng)新、聚焦生態(tài)價值創(chuàng)造；從粗放經(jīng)營轉(zhuǎn)向價值挖掘和提升，快速、極致、高效服務高價值規(guī)模用戶人群。”

在此次投資者說明會上，賈躍亭進一步表示，“這次不是戰(zhàn)略調(diào)整，戰(zhàn)略方向、核心價值觀、夢想使命、商業(yè)模式、三顛覆兩領(lǐng)先策略這些都不變，變的是戰(zhàn)略實現(xiàn)節(jié)奏、策略和方法。樂視第一階段已經(jīng)完成，云、超級電視子生態(tài)逐步進入爆發(fā)階段。網(wǎng)絡(luò)視頻是最傳統(tǒng)的業(yè)務，是全球最早視頻網(wǎng)站之一。12年里，我們的戰(zhàn)略從未變過，正版、收費、廣告?，F(xiàn)在已經(jīng)到了變革的時刻。”

賈躍亭提到，從推進速度到實現(xiàn)方式，未來樂視的經(jīng)營策略將發(fā)生改變。他舉例稱，未來超級電視存量很快會突破一千萬臺，開機廣告單日收入將突破兩百萬元。“何況開機之后，UI、輪播桌面、APP廣告還沒有開發(fā)。”賈躍亭認為，如果樂視資金沒有這么緊張，樂視完全沒有必要提前來開發(fā)廣告收入。但樂視盡早商業(yè)化，或許會對非硬件業(yè)務有更大的推進。

對于被現(xiàn)金流危機“殃及”的上市公司樂視網(wǎng)，賈躍亭極力安撫投資者。自11月2日“無理由”暴跌以來，至11月9日收盤，樂視網(wǎng)股價已跌去13.87%，蒸發(fā)市值超百億元。在此次投資者說明會上，賈躍亭為投資者描繪了更為宏偉的藍圖。他表示，樂視網(wǎng)的業(yè)務，除了目前的視頻、電視、云三大業(yè)務，未來還將增加open eco，從而形成四大業(yè)務。

對此，部分投資者表示，樂視網(wǎng)的此次說明會很有必要，也回答了很多投資者關(guān)心的問題；也有機構(gòu)投資者告訴中國證券報記者，賈躍亭的很多說法依舊太過理想化，在“老故事”說完后，又在給投資者編織“新的故事”。

在此次投資者說明會上，“二次革命”、“時代必然”、“生死冒險”、“挑戰(zhàn)常識”、“極大震撼”等字眼不時閃爍在賈躍亭的講話中。對于“燒錢”而引發(fā)不少爭議的樂視汽車，賈躍亭則表示，“短短三年時間，我們測試車的很多參數(shù)超出預期，在測試車的關(guān)鍵指標上實現(xiàn)了對特斯拉的超越。”

事實上，類似的“大話”經(jīng)常被投資者作為賈躍亭“喜歡講故事”的論據(jù)。有意思的是，今年10月，樂視在美國舊金山召開了一場規(guī)模龐大的發(fā)布會，但作為此次發(fā)布會重頭戲的Lesee原型車，一輛車在開往舊金山的途中遭遇車禍，另一輛則在從倫敦調(diào)運的過程中錯過航班，缺席了此次發(fā)布會。在重磅產(chǎn)品不在場的情況下，賈躍亭無奈只好“干”講。

隨著時間的推移，樂視的很多“故事”似乎難以為繼。11月8日晚間，樂視網(wǎng)公告稱，由于2016年國內(nèi)電影市場發(fā)展顯著低于預期，第三季度國內(nèi)票房出現(xiàn)同比下滑，存在對業(yè)績承諾及估值的基礎(chǔ)產(chǎn)生較大影響的可能。按照現(xiàn)有進度情況，預計注入樂視影業(yè)的計劃無法在2016年完成。同時，將繼續(xù)推進本次重大資產(chǎn)重組項目，并選擇2017年、2018年、2019年三年作為樂視影業(yè)業(yè)績承諾期。

按照今年6月5日發(fā)布的重組預案，樂視影業(yè)的業(yè)績承諾期為2016年、2017年、2018年，扣非后歸母凈利潤分別不低于5.2億元、7.3億元和10.4億元。不過，當時便有業(yè)內(nèi)人士指出，樂視影業(yè)2015年扣非后歸母凈利潤只有1.36億元，要完成2016年的業(yè)績承諾“太過夸張”。而暑期檔結(jié)束后，考慮到樂視影業(yè)大概率難以在2016年完成注入，劉麗將樂視網(wǎng)的評級下調(diào)為“賣出”。

“資金結(jié)”難題如何破解

“別人都說創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的老板吃香的喝辣的，但我實際上是全世界最窮的CEO，沒有之一。我把所有的錢都投入到樂視生態(tài)體系當中，一家8口現(xiàn)在住的是一個不到200平方米的房子。我希望把所有的資金、精力都投入到樂視生態(tài)事業(yè)中。”在投資者交流會上，賈躍亭當眾“訴苦”。

樂視的融資窘境由此可見一斑。賈躍亭通過個人減持樂視網(wǎng)股票和質(zhì)押股份為樂視生態(tài)體系“輸血”，這一直是樂視的主要間接融資手段。2015年，賈躍亭先后減持樂視網(wǎng)7.29%股份。據(jù)媒體報道，賈躍亭共套現(xiàn)80億元到100億元，這筆資金隨后被賈躍亭以無息貸款形式借給了樂視網(wǎng)；截至今年9月末，賈躍亭還質(zhì)押了5.71億股樂視網(wǎng)股份，占其所持股份的比例為83.63%。賈躍亭之弟賈躍民也質(zhì)押了4182萬股，占其所持股份的比例為95.17%。

賈躍亭本人的間接融資也是樂視生態(tài)體系的融資一環(huán)。“前期都是我個人投資，我的理念一直是不倡導過早融資，也不倡導過度融資，所有業(yè)務前期都是我個人的錢先投，投到一定程度之后再去融資。這樣做的原因有兩個，第一是保護我們的團隊利益，過早過度融資，大家的股權(quán)很快就被稀釋得很低；第二，樂視這種戰(zhàn)略與眾不同，甚至說是異類。過早融資戰(zhàn)略方向就不在我們手里掌控，可能逐步回歸到平庸的公司。”賈躍亭表示。

自2010年上市以來，樂視網(wǎng)已累計融資268.91億元。其中，股權(quán)融資金額為67.59億元，發(fā)行債券募集資金25.3億元，銀行借款等間接融資累計176.02億元。此外，樂視各個生態(tài)體系也在輪番“吸金”。其中，2016年9月20日，樂視汽車10.8億美元（約合72億元人民幣）的首輪融資完成；樂視體育于2015年5月和2016年4月完成了兩輪共計88億元的融資；樂視移動于2015年11月完成首輪5.3億美元（約合36億元人民幣）的融資；樂視影業(yè)于2013年8月和2014年9月完成兩輪共計5.4億元的融資等。

在各條戰(zhàn)線的融資機器全力開動的情況下，賈躍亭仍然認為“融資能力跟不上戰(zhàn)略步伐。”在11月6日發(fā)布的全員信中，賈躍亭指出：“一方面，樂視汽車前期投入巨大，陸續(xù)花掉100多億元自有資金，直接導致我個人對LeEco的資金支持不足；另一方面，我們的融資能力不強，方式單一，資本結(jié)構(gòu)不合理，外部融資規(guī)模難以滿足快速放大的資金需求。結(jié)果無法把力量集中在一個點上。糧草供應不及時，后勁明顯乏力。”

“融資額是一回事，融資能力是另一回事。”一位與樂視有過交集的大型美元基金的負責人張亮（化名）告訴中國證券報記者，“樂視生態(tài)體系的融資我們沒有直接參與過，但前段時間樂視持股70%的易到用車D輪融資我們?nèi)ヂ犃?。當時感覺，以周航為代表的管理層雖然持股15%，但實際上已靠邊站。樂視在各個領(lǐng)域廣泛撒網(wǎng)，管理團隊不夠深，營銷導向太嚴重，很會‘畫餅’。對于我們而言，投資就是投管理團隊，所以當時我們沒有投資易到用車。”

對于如何解決現(xiàn)金流危機，賈躍亭的“藥方”是戰(zhàn)略節(jié)奏調(diào)整。賈躍亭說，“樂視生態(tài)的第一階段主要是擴張。第二階段將聚焦現(xiàn)有生態(tài)、做深做透市場，真正擺脫資金對樂視生態(tài)發(fā)展的束縛。實現(xiàn)生態(tài)經(jīng)營現(xiàn)金流快速增長與快速獲取高價值目標用戶并重。我們即將建立生態(tài)銷售與服務平臺，生態(tài)銷售與服務平臺是以UP2U為理念、以自有O2O平臺為核心的全渠道、立體化、全付費生態(tài)產(chǎn)品的銷售及服務體系。”

樂視方面的高管則指出，“現(xiàn)在的樂視如果想盈利輕而易舉，能力已經(jīng)具備。但目前只是在上市公司層面提高全面盈利能力。上市公司在2017年、2018年將進入利潤釋放期，超級電視已進入盈利周期。非上市公司還在投入階段，但會限制燒錢，用三、四個月的時間改觀資金問題。公司希望增強資本獲取能力，與其他能力相比，樂視的融資能力很弱。組織能力進步速度和戰(zhàn)略布局要同步，要繼續(xù)加強組織能力的提升。”

不過，劉麗表示，依靠業(yè)務的調(diào)整解決目前的現(xiàn)金流危機是“遠水救不了近火”，當務之急是要爭取更多的外部融資渡過危機。“我覺得樂視的未來發(fā)展沒有多大問題，無非就是估值下來一些，關(guān)鍵是眼下的現(xiàn)金流危機能不能解決，如果解決不了的話，控股股東可能會易主。”

據(jù)了解，目前樂視正在積極爭取外部融資。以鑫根資本為代表的樂視股東開始站出來力挺樂視渡過難關(guān)，并擬加大投資支持樂視網(wǎng)三大升級戰(zhàn)略。在鑫根資本的公開信中，其創(chuàng)始人曾強表示，鑫根資本已啟動與樂視網(wǎng)一期基金的投資，將在近期公布一系列旨在提高樂視網(wǎng)核心競爭力和可持續(xù)盈利的投資；同時，近期將盡快啟動并購基金二期，幫助樂視網(wǎng)實現(xiàn)三大升級戰(zhàn)略，將樂視網(wǎng)的電視生態(tài)版塊從正向收入升級為全面盈利；將樂視網(wǎng)的視頻云升級為視頻和計算云；將樂視網(wǎng)從快速規(guī)模獲取高價值用戶的燒錢模式，升級為正向生態(tài)經(jīng)營現(xiàn)金流快速增長與繼續(xù)獲取規(guī)模化的高價值用戶并重。公開資料顯示，鑫根資本旗下基金是樂視網(wǎng)第二大股東。

不過，在此次投資者交流會上，對于投資者關(guān)心的“資金缺口到底有多大”等問題，樂視方面并沒有正面回應。公司高管表示，“這是老生常談，樂視從來沒有不缺錢過?，F(xiàn)在量大了，但能力也提升。和其他公司相比，樂視燒錢不算最多，但獲取了更大的發(fā)展能力。錢的問題不是問題，有發(fā)展未來更重要。大家齊心，資金就不是問題。”

“生態(tài)模式”再辯

“我們始終堅信，只要企業(yè)不斷創(chuàng)造核心、全新的價值就不會消亡，只是實現(xiàn)目標時間長短而已。樂視每隔2-3年就會發(fā)生一次質(zhì)變，這次蛻變和以前相比，將是一次全新維度的蛻變。”賈躍亭在投資者說明會上表示。

2014年6月，賈躍亭曾遠走美國長達半年時間，樂視也一時陷入巨大的不確定之中。對于那段經(jīng)歷，賈躍亭表示，“磨難是最好的歷練，也是最好的脫胎換骨機會。2014年對我產(chǎn)生了兩個大的觸動，第一個是全球化，第二個是要想全球化，就必須站在更高的位置看全球化戰(zhàn)略。”賈躍亭從美國回來后，樂視在構(gòu)建生態(tài)模式的道路上開啟了狂飆突進的歷程。目前的這次戰(zhàn)略節(jié)奏調(diào)整，賈躍亭則稱之為“二次革命”。

構(gòu)建7大生態(tài)體系，告別“燒錢”階段，各個子生態(tài)的化學反應成為未來樂視發(fā)展的關(guān)鍵所在。對于投資者提出的“整個樂視生態(tài)怎么產(chǎn)生化學反應，何時產(chǎn)生化學反應”的問題，賈躍亭回應稱：“從手機、體育到金融，樂視在生態(tài)上要產(chǎn)生理想的化學反應，至少還需要三年時間。實現(xiàn)生態(tài)創(chuàng)新是真正決定化學反應的要素。”賈躍亭提出，樂視現(xiàn)在還處于“很初級”的階段，但足以看到爆發(fā)力。

賈躍亭認為，從樂視電視上就能看到未來不同產(chǎn)品之間如何產(chǎn)生化學反應。“在電視方面，樂視受到這么多打壓，資源嚴重不足，但我們只用三年時間就創(chuàng)造這樣的成績。”在超級手機方面，他認為，雖然超級手機沒有實現(xiàn)理想的用戶模型，但超級汽車會復制超級手機的路徑，獲取理想的用戶模型。

不少投資者對樂視生態(tài)模式持懷疑態(tài)度。張亮表示，“生態(tài)玩法本身并沒有錯，BAT也是這種模式，但高舉高打的生態(tài)玩法需要擁有很深護城河的主營業(yè)務。BAT之所以能形成生態(tài)，主要因為在搜索、電商、社交三個領(lǐng)域，各自處于絕對的行業(yè)龍頭地位。這樣一是產(chǎn)生了很好的現(xiàn)金流，二是擁有強大的用戶基礎(chǔ)。憑此外延擴張最終形成自己的生態(tài)。但樂視有什么？哪個業(yè)務不燒錢？”

賈躍亭還給樂視生態(tài)體系注入了“個人基因”。賈躍亭曾坦承，“樂視很多分裂其實與我有關(guān)。我是一個有分裂或者有兩個不同特征的人。”對應到樂視生態(tài)體系上，“樂視的兩塊業(yè)務，一塊是上市公司，一塊是非上市部分。上市公司不能完全按我的快速蒙眼狂奔打法走了，因為有大量社會股東，是公眾公司要控制風險，同時還要快速成長。但非上市公司方面可以按我的想法來打，即使冒很大的風險，也希望能夠做得更極致些。這是兩個不同的策略。”

今年前三季度，樂視網(wǎng)實現(xiàn)營收168億元，較去年實現(xiàn)翻倍增長。旗下內(nèi)容、大屏以及樂視云三大業(yè)務不斷取得進展：從版權(quán)到自制、從院線到網(wǎng)絡(luò)、從影視到綜藝、從廣告到會員，樂視網(wǎng)已經(jīng)構(gòu)建起完整內(nèi)容生態(tài)，樂視超級電視保有量即將突破1000萬臺。

但在非上市公司體系，以樂視手機為代表，表現(xiàn)難盡人意。賈躍亭介紹，“樂視手機前端發(fā)力狂奔，后臺服務卻無法提供充分支撐。近幾個月以來，供應鏈壓力驟增，再加上一貫伴隨LeEco發(fā)展的資金問題，導致供應緊張，對手機業(yè)務持續(xù)發(fā)展造成極大影響。”

劉麗認為，在樂視的整個生態(tài)體系中，非上市公司體系“城門失火”，上市公司樂視網(wǎng)恐難免遭遇“池魚之殃”。樂視網(wǎng)可能并不像賈躍亭說的那樣“發(fā)展非常良性，沒有現(xiàn)金流問題”。“在樂視的整個生態(tài)模式中，很大程度上通過關(guān)聯(lián)交易，非上市公司體系的樂視致新、樂視手機、樂視體育和樂視Par替樂視網(wǎng)承擔了很大的現(xiàn)金流壓力。但對樂視整個生態(tài)體系而言，實際上是左手倒右手的問題。”劉麗表示。

對于樂視戰(zhàn)略節(jié)奏調(diào)整將影響樂視各個子生態(tài)的估值邏輯的問題，賈躍亭曾表示，“我一直認為資金不是問題，只要戰(zhàn)略足夠前瞻、足夠領(lǐng)先，產(chǎn)品足夠顛覆，有足夠的用戶價值，組織能力足夠強，資金自然會追隨而來。”

“簡單地說，樂視的‘反身性’模式基礎(chǔ)就是，越有錢就能做更多的事情，做出更多的事情就越有人把錢送過來。現(xiàn)在賈躍亭說要‘停一停’，這個模式就可能玩不下去。樂視的生態(tài)本身有價值，但被‘故事’放大了太多。”劉麗的看法也代表了很多投資者的擔心。