分級(jí)基金投資生態(tài)圈或生變 “玩家”遭遇新考驗(yàn)

“一石激起千層浪”。在分級(jí)基金暫停審批一年多后，對(duì)分級(jí)基金運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)即將出爐，這可能進(jìn)一步改變分級(jí)基金的投資生態(tài)圈。

多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，“新規(guī)”一旦落地，分級(jí)基金投資門檻將全面提升，分級(jí)基金的投資者將更加大客戶化、機(jī)構(gòu)化，而大批不具備資金實(shí)力的散戶將不得不離場(chǎng)。這意味，一方面分級(jí)基金的發(fā)展會(huì)更加規(guī)范；另一方面，分級(jí)基金未來(lái)的博弈會(huì)更加復(fù)雜，更加專業(yè)，想要在分級(jí)投資上獲取超額收益也將變得更加困難。

場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性或進(jìn)一步降低

近期滬深交易所就分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引征求意見(jiàn)，將最近20個(gè)交易日其名下日均證券類資產(chǎn)合計(jì)不低于30萬(wàn)元擬定為投資者買入分級(jí)子基金以及分拆母基金的條件之一。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“新規(guī)”對(duì)于B份額的影響，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A份額。

分級(jí)A歷來(lái)是機(jī)構(gòu)“玩家”的陣地，從2016年半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，A份額的機(jī)構(gòu)投資者占比在8成左右，而分級(jí)B份額個(gè)人投資者占比高達(dá)9成左右。

據(jù)中泰證券分析師馬剛統(tǒng)計(jì)，賬戶資產(chǎn)在30萬(wàn)以上且持有分級(jí)B的客戶賬戶數(shù)量?jī)H3000戶左右，占比大概在20%左右，這意味著，80%的B份額投資者達(dá)不到“新規(guī)”的門檻。

業(yè)內(nèi)一家大型基金公司人士坦言，如果新規(guī)執(zhí)行，近8成投資者將達(dá)不到門檻，這意味著大批中小散戶將離場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步降低。

大成基金相關(guān)人士表示，短期來(lái)看，30萬(wàn)元的投資門檻會(huì)將部分中小投資者擋在門外，對(duì)于已經(jīng)持有分級(jí)基金但不滿足上述投資條件的存量客戶，目前是只出不進(jìn)，即只能賣出和贖回，這必將減少產(chǎn)品的投資者數(shù)量。長(zhǎng)期來(lái)看，門檻的提高會(huì)使得分級(jí)基金的投資者更加大客戶化、機(jī)構(gòu)化，也會(huì)促進(jìn)分級(jí)基金發(fā)展的規(guī)范化。

“搶籌”分級(jí)A暗藏風(fēng)險(xiǎn)

昨日，分級(jí)A再度獲得資金追捧，紛紛強(qiáng)勢(shì)上漲，而在“繁榮”背后，則暗藏著投資風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，昨日成交額超過(guò)200萬(wàn)元的分級(jí)A共計(jì)60只，其中上漲的有44只，占比超過(guò)7成，僅10只小幅下跌，其余6只收平。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“新規(guī)”短期對(duì)于A份額影響不大，甚至有望推升A份額進(jìn)一步上漲，其邏輯在于：

其一，從基金2016年半年報(bào)來(lái)看，分級(jí)A的投資者以機(jī)構(gòu)為主，其中保險(xiǎn)資金占據(jù)半壁江山，接近55%，緊隨其后的是券商和銀行，各占16%左右。這部分資金看重的是A份額的類債屬性，更側(cè)重配置價(jià)值而非交易價(jià)值。

其二，面對(duì)孱弱的A股市場(chǎng)，B份額的買盤需求大概略弱于賣盤，這意味著B(niǎo)份額的大幅折價(jià)將提供整體折價(jià)套利機(jī)會(huì)，A份額的價(jià)格反而會(huì)因?yàn)樘桌Y金的追捧而上揚(yáng)。

值得注意的是，上述分級(jí)B推動(dòng)分級(jí)A繼續(xù)上漲的邏輯，存在兩大潛在的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，業(yè)內(nèi)一位分析師坦言，在前期的路演中，許多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于分級(jí)基金監(jiān)管可能趨嚴(yán)對(duì)分級(jí)A的影響進(jìn)行了討論，經(jīng)過(guò)分析認(rèn)為，如果在分級(jí)基金中引入合格投資者機(jī)制，購(gòu)買分級(jí)基金投資需要一定資產(chǎn)門檻的話，對(duì)于分級(jí)A的影響恐將短多長(zhǎng)空。

在中泰證券分析師馬剛看來(lái)，首先是產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如果一部分“小微”分級(jí)基金以凈值轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF，那么對(duì)于以溢價(jià)買入A份額的投資者相當(dāng)不利；其次，當(dāng)B類流動(dòng)性過(guò)低時(shí)，A類的流動(dòng)性也將受損。馬剛所擔(dān)憂的是，A類的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，如保險(xiǎn)、資管等，很可能會(huì)擔(dān)憂之后流動(dòng)性不足難以兌現(xiàn)而逐步退出。這類長(zhǎng)期配置型資金長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)A類價(jià)格有明顯的支撐作用，一旦最終在流動(dòng)性和配置價(jià)值中選擇保流動(dòng)性，則將是一大利空。

分級(jí)B價(jià)格短期承壓

昨日A股市場(chǎng)陷入調(diào)整，分級(jí)B幾乎全部下挫，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，多達(dá)68只分級(jí)B跌幅超過(guò)5%。

在廣發(fā)證券分析師看來(lái)，“新規(guī)”落地的預(yù)期使得B份額價(jià)格承壓，但由于整體折價(jià)套利的存在，B份額下跌幅度有限。在該分析師看來(lái)，由于整體套利依然可行，短期套利可能以整體折價(jià)套利為主，母基金規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)一定程度收縮。

方正金工的分析師也認(rèn)為，“新規(guī)”一旦實(shí)施，將降低B類流動(dòng)性，造成B類估值下降，分級(jí)基金整體折價(jià)，A、B份額長(zhǎng)期來(lái)看必將縮水。

不過(guò)，一家大型基金公司人士認(rèn)為，“新規(guī)”對(duì)于B份額的潛在利空將是短期的。在其看來(lái)，分級(jí)基金尤其是B份額作為“牛市利器”的特性已經(jīng)為市場(chǎng)熟知，資本逐利的特性也不會(huì)改變。“新規(guī)”只是針對(duì)投資者適當(dāng)性提高了“資質(zhì)門檻”，但并未提高分級(jí)基金本身的交易門檻，分級(jí)B仍然是市場(chǎng)上最“平民化”的杠桿工具。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢(shì)性行情，存量品種的規(guī)模也有進(jìn)一步放大的機(jī)會(huì)。

大成基金相關(guān)人士認(rèn)為，門檻的提高和投資者數(shù)量的減少對(duì)于市場(chǎng)的流動(dòng)性必然會(huì)有一定影響，但是相較融資融券和股指期貨，分級(jí)基金此次門檻提升幅度相對(duì)較小，所以，整體來(lái)看，這個(gè)影響也相對(duì)有限。

雖然此前分級(jí)B的投資時(shí)個(gè)人投資者占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，但有券商分析師認(rèn)為，“新規(guī)”落地之后，未來(lái)分級(jí)B的需求或受到影響，分級(jí)B的投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，在新的投資者結(jié)構(gòu)下，分級(jí)A與B博弈將更加復(fù)雜。

華寶證券研究所認(rèn)為，不滿30萬(wàn)證券資產(chǎn)賬戶的B類投資者或不滿足投資者適當(dāng)性的投資者被擠出后，就長(zhǎng)期而言，分級(jí)基金規(guī)?？赡芪s，分級(jí)基金未來(lái)博弈也將更加復(fù)雜和更加專業(yè)，這也意味著未來(lái)要在分級(jí)基金上獲取超額收益將變得更加困難。