分級(jí)基金已“死”投資者該如何應(yīng)對(duì)

　　分級(jí)基金又被推上了輿論的風(fēng)口浪尖。從2015年8月分級(jí)基金審批放緩，到今年8月中旬證監(jiān)會(huì)發(fā)言人明確證實(shí)暫停分級(jí)基金注冊(cè)，分級(jí)基金這一“紅極一時(shí)、轟動(dòng)一時(shí)、下折時(shí)讓市場(chǎng)瞠目結(jié)舌”的產(chǎn)品徹底走向末落。

然而，市場(chǎng)現(xiàn)存的一百多只、總規(guī)模約2700億元的分級(jí)基金該怎么辦？監(jiān)管層會(huì)有進(jìn)一步的政策指引嗎？基金公司該如何應(yīng)對(duì)現(xiàn)在的局面？投資者手中的分級(jí)基金又該如何處理？現(xiàn)存產(chǎn)品是否還有投資價(jià)值……

個(gè)中紛繁如分級(jí)基金產(chǎn)品本身一樣不易理解，但理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）深入采訪了基金公司以及專(zhuān)家觀點(diǎn)，試圖為您提供更多的應(yīng)對(duì)方案。

基金公司之難

后“分級(jí)時(shí)代”基金公司祭出三套應(yīng)對(duì)方案

◎每經(jīng)記者 陸慧婧

暫緩分級(jí)基金注冊(cè)一年之后，證監(jiān)會(huì)本月正式暫停分級(jí)基金注冊(cè)工作。短時(shí)間內(nèi)，這一潭水將不再有增量，基本上宣告了這類(lèi)產(chǎn)品的“死亡”。

去年分級(jí)大爆發(fā)時(shí)，不少基金公司都投入了相當(dāng)多的人力物力精力來(lái)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)這類(lèi)產(chǎn)品，搶發(fā)細(xì)分指數(shù)尤其熱火朝天。雖然有了一年的緩沖，但當(dāng)分級(jí)基金徹底式微之后，基金公司現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)怎么辦？已有的分級(jí)產(chǎn)品怎么辦？是否又找到了分級(jí)基金新的替代產(chǎn)品？

通過(guò)大量采訪，理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）了解到，目前基金公司正紛紛尋找應(yīng)對(duì)方案，同時(shí)他們也還抱有幾許希望，關(guān)于分級(jí)基金下一步的政策安排正傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

●基金公司積極應(yīng)對(duì)

一方面不讓新發(fā)分級(jí)基金，另一方面監(jiān)管措施隨時(shí)出臺(tái)，多位基金公司人士向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）直言，目前除了等待政策出臺(tái)，也沒(méi)有其他更好的方法。不過(guò)，規(guī)劃清盤(pán)、轉(zhuǎn)型、發(fā)行ETF替代分級(jí)基金以及大力發(fā)展場(chǎng)外分級(jí)母基金規(guī)模，是基金公司的即行方案。

方案一：清盤(pán)+轉(zhuǎn)型

“我們公司有一只規(guī)模比較小的分級(jí)基金，打算等證監(jiān)會(huì)具體指引出臺(tái)之后就選擇清盤(pán)。”滬上一位分級(jí)基金經(jīng)理稱(chēng)，此前公司打算大力發(fā)展分級(jí)基金，由于種種原因進(jìn)展較慢，之后去年年中遇到大跌又疊加證監(jiān)會(huì)暫緩分級(jí)基金注冊(cè)，未來(lái)在新增分級(jí)基金上也沒(méi)有更大機(jī)會(huì)，索性對(duì)原有的分級(jí)基金進(jìn)行清盤(pán)。

“已經(jīng)上市的分級(jí)基金A、B兩類(lèi)份額清盤(pán)，還面臨折溢價(jià)的問(wèn)題，最好等具體指引出臺(tái)再操作。”該基金經(jīng)理解釋道。

事實(shí)上，其他沒(méi)有上市的分級(jí)基金早已清盤(pán)或轉(zhuǎn)型。去年8月，監(jiān)管層暫停分級(jí)基金審批上市的決定導(dǎo)致中融中證白酒分級(jí)的A、B份額未能實(shí)現(xiàn)上市交易，只能作為指數(shù)型基金運(yùn)作。中融白酒分級(jí)基金經(jīng)理趙菲在今年一季報(bào)中表示，該基金遭遇大額申贖等因素的影響，且報(bào)告期內(nèi)存在基金資產(chǎn)連續(xù)20個(gè)工作日低于5000萬(wàn)元的情形。在此情況下，4月30日，中融白酒分級(jí)發(fā)布公告表示，該基金于2016年5月6日進(jìn)入清算程序，成為有史以來(lái)第一只正式宣告清盤(pán)的分級(jí)基金。

此后的國(guó)泰新能源汽車(chē)分級(jí)、交銀施羅德中證環(huán)境治理兩只分級(jí)基金均召開(kāi)基金持有人大會(huì)，轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF基金。方案二：發(fā)展ETF替代分級(jí)

也有基金公司量化團(tuán)隊(duì)選擇發(fā)行ETF作為分級(jí)基金替代品。“去年底預(yù)計(jì)分級(jí)基金監(jiān)管風(fēng)向轉(zhuǎn)變之后，公司開(kāi)始上報(bào)ETF，基金經(jīng)理現(xiàn)在跟著銷(xiāo)售到各個(gè)渠道向投資人推介ETF，公司主要精力轉(zhuǎn)移到ETF上。”上海一位中型基金公司分級(jí)基金經(jīng)理對(duì)理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示。

另一位分級(jí)基金經(jīng)理則坦言ETF難有做大規(guī)模的路徑。“ETF市場(chǎng)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，早前的華泰柏瑞滬深300ETF與嘉實(shí)滬深300ETF規(guī)模相差很大，目前一些行業(yè)ETF也面臨規(guī)模小、流動(dòng)性不佳的難題。”他所在的基金公司在無(wú)法新發(fā)分級(jí)基金之后，也選擇將ETF作為量化投資部門(mén)工作重點(diǎn)。方案三：發(fā)展場(chǎng)外母基金規(guī)模

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，早前在場(chǎng)外市場(chǎng)成功推廣分級(jí)基金母基金，讓富國(guó)基金在分級(jí)基金受挫之時(shí)，壓力較小。

“富國(guó)基金去年牛市的時(shí)候，在銀行渠道也同時(shí)推廣分級(jí)基金母基金，盡管分級(jí)基金現(xiàn)在場(chǎng)內(nèi)份額縮水，對(duì)富國(guó)基金的沖擊也沒(méi)有其他基金公司那樣大?，F(xiàn)在熊市環(huán)境下，基金公司再想推廣分級(jí)基金母基金，效果也并不理想。”上述上海分級(jí)基金經(jīng)理稱(chēng)。

數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，富國(guó)中證軍工指數(shù)分級(jí)基金、富國(guó)中證國(guó)企改革指數(shù)分級(jí)基金資產(chǎn)凈值均超過(guò)百億元，分別排在所有分級(jí)基金資產(chǎn)凈值的第一和第二位。

●分級(jí)基金新政大猜想

8月19日，證監(jiān)會(huì)對(duì)分級(jí)基金的最新表態(tài)中，“正在研究完善分級(jí)基金的相關(guān)監(jiān)管安排”這一提法引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注。許多基金經(jīng)理向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表達(dá)了自己的設(shè)想。

“市場(chǎng)上流傳的監(jiān)管措施，包括提高分級(jí)基金門(mén)檻；提高分級(jí)基金觸發(fā)下折的凈值，即變相降低分級(jí)基金杠桿。”上述上海分級(jí)經(jīng)理經(jīng)理稱(chēng)，例如將分級(jí)基金門(mén)檻提升至50萬(wàn)元，將中小投資者排除在外，市場(chǎng)猜想監(jiān)管層將通過(guò)這些方法使得存量分級(jí)基金規(guī)模逐漸清零。

不過(guò)，據(jù)該基金經(jīng)理透露，近期分級(jí)基金市場(chǎng)發(fā)生的一些變化，或讓證監(jiān)會(huì)出臺(tái)監(jiān)管措施時(shí)間暫時(shí)放緩。在債市上漲的帶動(dòng)下，帶有固定收益性質(zhì)的分級(jí)A也受到市場(chǎng)追捧，約定收益率3%的固收品種目前幾乎全面溢價(jià)，部分品種的溢價(jià)率甚至在1%~ 2%，分級(jí)基金A類(lèi)份額出現(xiàn)溢價(jià)，導(dǎo)致分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)份額折價(jià)。“下折會(huì)使得分級(jí)基金B(yǎng)份額折溢價(jià)歸零，而在折價(jià)情況下出現(xiàn)下折，持有B類(lèi)份額的投資者不但沒(méi)有虧損，還能拿到折價(jià)變?yōu)槠絻r(jià)這一部分的收益。目前分級(jí)B下折風(fēng)險(xiǎn)小，監(jiān)管層或也不急于對(duì)分級(jí)基金出手。”

上海某基金公司量化投資部總經(jīng)理也表示確有上述傳言。“自大跌以來(lái)，這兩個(gè)監(jiān)管措施的傳言傳了將近一年，提高分級(jí)基金門(mén)檻至50萬(wàn)也是市場(chǎng)比照股指期貨50萬(wàn)元門(mén)檻猜想的資金額度，僅是這兩個(gè)措施已經(jīng)對(duì)存量分級(jí)基金產(chǎn)生足夠大的殺傷力。”

“去年大跌之后，監(jiān)管層讓旗下有分級(jí)基金觸發(fā)下折的基金公司寫(xiě)了分級(jí)基金改進(jìn)意見(jiàn)，我們提了兩個(gè)意見(jiàn)。一是比照創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法：具有兩年以上（含兩年）股票交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者可以申請(qǐng)開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易，會(huì)員應(yīng)當(dāng)在營(yíng)業(yè)場(chǎng)所現(xiàn)場(chǎng)與客戶書(shū)面簽署《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》等要求，分級(jí)基金也可以建立類(lèi)似的投資適當(dāng)性管理規(guī)則；二是放開(kāi)分級(jí)基金漲跌停板制度，在股市出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)之下，B類(lèi)的價(jià)格由于跌停板的限制，價(jià)格的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于凈值的跌幅，最終下折時(shí)候?qū)е峦顿Y者出現(xiàn)大幅虧損，放開(kāi)漲跌停板可以讓分級(jí)基金價(jià)格迅速跟上凈值走勢(shì)。”前述上海中型基金公司分級(jí)基金經(jīng)理稱(chēng)，“設(shè)定分級(jí)基金參與門(mén)檻將極大扼殺分級(jí)基金生命力，監(jiān)管層沒(méi)有明說(shuō)要對(duì)分級(jí)基金設(shè)定門(mén)檻，我們也不會(huì)直接建議不要設(shè)定門(mén)檻。事實(shí)上，基金公司提的這兩個(gè)意見(jiàn)，最終也是想讓監(jiān)管層不要出臺(tái)分級(jí)基金設(shè)定門(mén)檻的監(jiān)管舉措。”

不過(guò)，其他幾位分級(jí)基金經(jīng)理對(duì)目前分級(jí)B折價(jià)或暫緩監(jiān)管出臺(tái)的說(shuō)法難言樂(lè)觀。“監(jiān)管層擔(dān)心的是極端行情下分級(jí)基金的風(fēng)險(xiǎn)。在極端行情下，由于杠桿效應(yīng)，分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)份額凈值以幾倍的杠桿速度下跌，二級(jí)市場(chǎng)上由于漲跌停板限制，分級(jí)B價(jià)格跟不上凈值下跌速度。這樣的情況下，分級(jí)B折價(jià)也會(huì)迅速變?yōu)橐鐑r(jià)，最終下折引發(fā)虧損。”該上海中型基金公司分級(jí)基金經(jīng)理分析指出。

●分級(jí)大客戶何去何從

分級(jí)基金一度為基金公司吸引了不少大客戶，包括機(jī)構(gòu)投資者和牛散等。當(dāng)分級(jí)基金大勢(shì)已去，大客戶還會(huì)停留嗎？

2016年基金半年報(bào)披露，去年重金買(mǎi)入分級(jí)B的個(gè)人投資者今年資產(chǎn)縮水，甚至跌出了持有者榜單。2015年中，分級(jí)基金持有市值前三名為宋偉6.16億元，馬云根6.05億元，張愛(ài)琴3.67億元。而今年中，宋偉銘持有分級(jí)基金市值僅剩7187萬(wàn)元，其余兩位均已不見(jiàn)蹤影。

機(jī)構(gòu)投資者仍云集分級(jí)基金A份額，以行業(yè)內(nèi)規(guī)模排名靠前的富國(guó)中證軍工指數(shù)分級(jí)、鵬華中證國(guó)防指數(shù)分級(jí)、富國(guó)中證國(guó)有企業(yè)改革分級(jí)三只基金為例，2016年中，富國(guó)中證軍工A的機(jī)構(gòu)投資者持有比例高達(dá)96.21%，其余兩只基金A份額的機(jī)構(gòu)投資者持有比例分別為93.36%和84.49%。

“監(jiān)管未出細(xì)則之前，客戶也不會(huì)有明確的抉擇。對(duì)于存量分級(jí)基金，現(xiàn)在還是按照以往投資思路進(jìn)行。”華南一位分級(jí)基金經(jīng)理告訴理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188），目前基金公司對(duì)于這部分客戶暫時(shí)也沒(méi)有新的產(chǎn)品對(duì)接。在他看來(lái)，監(jiān)管支持的產(chǎn)品能夠大力發(fā)展，反之則出現(xiàn)萎縮，這也是金融產(chǎn)品通常的發(fā)展路徑。

投資者之惑

分級(jí)基金是走是留？眼下這些都值得關(guān)注

◎每經(jīng)記者 趙靜林

或許您去年曾買(mǎi)過(guò)分級(jí)基金，或許現(xiàn)在還持有分級(jí)基金，但一定聽(tīng)說(shuō)了“分級(jí)基金之死”的消息。

從2015年8月分級(jí)基金審批放緩，到今年8月中旬證監(jiān)會(huì)發(fā)言人明確證實(shí)已暫停分級(jí)基金注冊(cè)，分級(jí)基金市場(chǎng)已悄然發(fā)生巨變。理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）注意到，不少份額較小、流動(dòng)性欠佳的分級(jí)基金已經(jīng)走上清盤(pán)或轉(zhuǎn)型之路；但也有分級(jí)基金越做越大，持續(xù)受到關(guān)注。

作為普通投資者，在后分級(jí)基金時(shí)代該怎么辦？目前的分級(jí)基金到底該不該碰？應(yīng)該關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)或者機(jī)會(huì)？

●總體規(guī)?？s水，分級(jí)A卻受捧

理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2016年8月30日，市場(chǎng)上共有172只分級(jí)基金，總規(guī)模約2200億元。其中，指數(shù)型占比最多，達(dá)到87.42%，共有131只，總規(guī)模1800億元左右。而在2015年6月末，市場(chǎng)167只分級(jí)基金的總規(guī)模卻達(dá)到5047億元，曾經(jīng)如此輝煌的分級(jí)基金，一年間資產(chǎn)規(guī)模減少56%，令人感慨。

雖然總體規(guī)模大不如前，但今年2月以來(lái)，分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額卻逐漸回升。由2月底1086億份的水平逐漸增長(zhǎng)至8月30日的1575億份左右，半年時(shí)間增長(zhǎng)近50%，單在7月就增長(zhǎng)了16%以上。不過(guò)，近期由于市場(chǎng)整體平淡，且監(jiān)管層明確表態(tài)暫停分級(jí)基金審批，場(chǎng)內(nèi)份額的增長(zhǎng)有所放緩。

從持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看，分級(jí)A與分級(jí)B也分化明顯。2016年基金半年報(bào)顯示，A類(lèi)份額的持有人中，機(jī)構(gòu)持有人平均占比高達(dá)68.03%，且占比超過(guò)80%的就有90只；B類(lèi)份額則是個(gè)人投資者的天下，機(jī)構(gòu)持有人平均占比不到10%，且占比不到10%的有100只。

上海證券基金分析師李穎對(duì)理財(cái)不二牛表示，近幾個(gè)月場(chǎng)內(nèi)份額持續(xù)增加，大概率是由于市場(chǎng)對(duì)分級(jí)A的投資需求增長(zhǎng)。首先股市表現(xiàn)不佳、債市上漲的行情下，A份額的類(lèi)固收投資價(jià)值被市場(chǎng)深入挖掘。而分級(jí)A二級(jí)市場(chǎng)普遍流動(dòng)性不佳，有配置需求的機(jī)構(gòu)為了減少流動(dòng)性沖擊，更可能通過(guò)申購(gòu)、拆分來(lái)獲得分級(jí)A。此外還有一些申購(gòu)套利機(jī)會(huì)，吸引資金參與配對(duì)轉(zhuǎn)換，也可能促進(jìn)分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額增加。

不過(guò)，回頭來(lái)看分級(jí)基金經(jīng)歷過(guò)的高低起伏，濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航認(rèn)為，“分級(jí)基金曾經(jīng)是當(dāng)年市場(chǎng)的重要?jiǎng)?chuàng)新成果”，并且“對(duì)于推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的基金作用不可否定”。但他同時(shí)也提到，“現(xiàn)在來(lái)看，分級(jí)基金其實(shí)并不符合基金財(cái)富管理本質(zhì)：以A份額來(lái)看，它不是‘收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)’；以B份額來(lái)看，它完全就是加杠桿、放大風(fēng)險(xiǎn)的博弈工具。”

李穎認(rèn)為，分級(jí)基金已經(jīng)實(shí)質(zhì)性暫停審批一年，當(dāng)下監(jiān)管層正式發(fā)聲暫停分級(jí)基金發(fā)行，更多可視為表達(dá)了監(jiān)管層對(duì)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的引導(dǎo)態(tài)度。分級(jí)基金本身是典型的工具型產(chǎn)品，注定要受到市場(chǎng)行情影響，其供需有較大的波動(dòng)性。

2015年上半年集中發(fā)行分級(jí)基金，隨著行情回落之后，分級(jí)基金杠桿效應(yīng)帶來(lái)的凈值急劇下跌、流動(dòng)性萎縮、復(fù)雜產(chǎn)品設(shè)計(jì)帶來(lái)的下折中超高溢價(jià)損失等問(wèn)題，給部分投資者帶來(lái)了慘痛的教訓(xùn)，同時(shí)也使得大量分級(jí)基金在弱市行情中迅速陷入發(fā)展困境，過(guò)熱發(fā)展之后的負(fù)面影響是投資者和基金公司共同承擔(dān)的。尤其是，當(dāng)前對(duì)基金公司而言，大量迷你規(guī)模分級(jí)基金卻仍需要持續(xù)管理運(yùn)作，同時(shí)面臨規(guī)模不穩(wěn)定、投資運(yùn)作受到?jīng)_擊，致使基金的運(yùn)營(yíng)成本較高、投資者利益也難以得到保障。這些都顯示，基金公司未來(lái)在設(shè)計(jì)工具型基金產(chǎn)品的時(shí)候，除了市場(chǎng)短期需求之外，更需要權(quán)衡產(chǎn)品的長(zhǎng)期可持續(xù)運(yùn)作。

●轉(zhuǎn)型LOF基金，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇并存

目前，業(yè)內(nèi)對(duì)分級(jí)基金普遍認(rèn)同的出路之一就是轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF基金，即上市型開(kāi)放式基金。與分級(jí)基金相同，LOF既可在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)和贖回，也能在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，只是場(chǎng)內(nèi)交易份額不再有A、B份額之分，也就沒(méi)有對(duì)應(yīng)的固收屬性和杠桿屬性。

要從分級(jí)基金轉(zhuǎn)型成LOF，還要經(jīng)過(guò)基金份額持有人大會(huì)決議與份額轉(zhuǎn)換兩個(gè)步驟。

在這期間，對(duì)投資者而言，有兩個(gè)重要因素需要考慮：其一，由于場(chǎng)內(nèi)A、B份額轉(zhuǎn)換是以退市前最后一個(gè)交易日的凈值為參考，如果投資者以較高溢價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)獲得，轉(zhuǎn)換時(shí)這部分溢價(jià)就會(huì)被抹平，可能帶來(lái)一定損失；反之，如果折價(jià)則存在一定的套利空間，但套利能否成功，還要看份額轉(zhuǎn)換暫停交易期間的市場(chǎng)表現(xiàn)并考慮贖回費(fèi)。其二，由于份額轉(zhuǎn)換期可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，期間市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響持有基金份額收益。

以轉(zhuǎn)型為金鷹量化精選股票LOF的金鷹500指數(shù)分級(jí)基金為例，在8月24日退市前一周，金鷹500B都處于折價(jià)1%左右的狀態(tài)。假設(shè)投資者在最后一個(gè)交易日，即8月23日，以收盤(pán)價(jià)1.173元購(gòu)入10000份金鷹500B，按該基金公告，以8月24日的凈值1.1936元為基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)換后將獲得凈值為1.000元的金鷹量化精選股票LOF場(chǎng)內(nèi)份額11936份。在此理想情況且未考慮之后的贖回費(fèi)用，投資者還可獲利1%左右。但如果持有金鷹500B的成本高于1.1936元，份額轉(zhuǎn)換后就有可能出現(xiàn)一定損失。

值得注意的是，從8月24日上述分級(jí)基金退市到9月8日完成LOF轉(zhuǎn)換，這十多個(gè)交易日都將暫停申購(gòu)贖回，9月8日后才能通過(guò)場(chǎng)外贖回的方式退出；而轉(zhuǎn)型后的金鷹量化精選股票LOF，要等滿足上市條件后才能重新上市交易。

因此，對(duì)于持有可能轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF的分級(jí)基金投資者而言，應(yīng)當(dāng)綜合考慮所持有份額的折溢價(jià)情況，以及終止上市后的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而決定是在退市前賣(mài)出還是持有至轉(zhuǎn)化為L(zhǎng)OF基金。

也有分析指出，轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF也不意味著一勞永逸。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，目前A股整體弱勢(shì)的格局下，LOF的整體成交情況與流動(dòng)性并不樂(lè)觀，與去年同期相比，今年二季度LOF成交量下降了近80%，平均換手率更是下降90%左右。相關(guān)研報(bào)提到，在這樣的背景下，量化型與跟蹤特色指數(shù)的LOF，相對(duì)于靈活配置型、被動(dòng)指數(shù)型的LOF，其成交量和規(guī)模增長(zhǎng)更有優(yōu)勢(shì)。如果分級(jí)基金轉(zhuǎn)型為這兩種類(lèi)型，更有可能獲得充足的流動(dòng)性。

理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）據(jù)基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示情況統(tǒng)計(jì)，目前已有交銀施羅德環(huán)境治理指數(shù)分級(jí)、金鷹500指數(shù)分級(jí)、融通大農(nóng)業(yè)指數(shù)分級(jí)、信誠(chéng)基建工程指數(shù)分級(jí)、前海開(kāi)源大農(nóng)業(yè)指數(shù)分級(jí)與鵬華醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)分級(jí)，這6只基金轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF。其中，金鷹500指數(shù)分級(jí)等是由于規(guī)模和流動(dòng)性表現(xiàn)而主動(dòng)選擇轉(zhuǎn)型的，也有前海開(kāi)源大農(nóng)業(yè)指數(shù)分級(jí)等是由于審批放緩無(wú)法上市交易而轉(zhuǎn)型的。

●存量博弈，遠(yuǎn)離陷阱

那么，投資者到底還能不能繼續(xù)操作分級(jí)基金？對(duì)此，王群航的態(tài)度十分鮮明：“在監(jiān)管層態(tài)度十分明確的前提下，不建議投資者繼續(xù)投資和交易分級(jí)基金”。

不過(guò)，目前市場(chǎng)上還有100多只正常交易的分級(jí)基金，其中不乏招商證券公司指數(shù)分級(jí)、鵬華國(guó)防指數(shù)分級(jí)等規(guī)模較大、流動(dòng)性也比較充足的基金。對(duì)于如此龐大的分級(jí)基金市場(chǎng)而言，未來(lái)的發(fā)展將是更激烈的優(yōu)勝劣汰。那么我們熟悉的這些分級(jí)基金，眼下投資價(jià)值又如何？

對(duì)此，李穎對(duì)理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示，目前分級(jí)基金市場(chǎng)表現(xiàn)出非常明顯的“馬太效應(yīng)”，截至8月26日交易量前20的分級(jí)B總成交量占分級(jí)B交易總量的八成以上。在分級(jí)基金方面實(shí)力較為雄厚的基金公司，在開(kāi)發(fā)產(chǎn)品方面通常具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品線較全面的優(yōu)勢(shì)，往往也具有較強(qiáng)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力。對(duì)于這些活躍度比較高的分級(jí)基金品種，投資者可以適當(dāng)關(guān)注。

首先，對(duì)于今年來(lái)頗受追捧的分級(jí)A，主要是其債券屬性得到青睞。目前分級(jí)A的隱含收益率普遍在4%左右，相比大部分債券基金還有一定吸引力的。不少投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，出于長(zhǎng)期配置的需求而考慮配置分級(jí)A。但對(duì)于以短期交易為目的的投資者而言，投資分級(jí)A的價(jià)值可能并不大。其一，最近幾個(gè)月以來(lái)，分級(jí)A價(jià)格一直處于上漲過(guò)程，致使不少分級(jí)A出現(xiàn)溢價(jià)。由于A份額普遍溢價(jià)，隱含收益率就將有所下降。其二，對(duì)短期投資者而言，如果期望通過(guò)持有A份額獲得付息，由于付息是以支付母基金的形式，如果再將母基金拆分，還要承擔(dān)期間的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)下跌時(shí)相應(yīng)也可能降低收益。分級(jí)A的選擇，需要綜合考慮流動(dòng)性、隱含收益率和下折風(fēng)險(xiǎn)等因素。

其次，分級(jí)B方面，由于具有杠桿性，更要結(jié)合多方因素進(jìn)行考量。一方面，根據(jù)投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇跟蹤市場(chǎng)指數(shù)的寬基還是跟蹤主題性行業(yè)指數(shù)的窄基。李穎稱(chēng)，寬基指數(shù)通常獲取市場(chǎng)平均收益，一般流動(dòng)性較好，跟蹤指數(shù)效果也比較好；如果選擇主題型、行業(yè)型分級(jí)基金，在結(jié)構(gòu)性行情中特定行業(yè)主題表現(xiàn)可能優(yōu)于寬基指數(shù)，但對(duì)投資者的擇時(shí)能力要求較高。同時(shí)主題、行業(yè)指數(shù)通常持股相對(duì)集中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，相對(duì)容易發(fā)生跟蹤誤差較大的情況，影響分級(jí)基金投資效率。另一方面，分級(jí)B本身的杠桿效應(yīng)疊加窄基的集中投資，波動(dòng)比較劇烈，在市場(chǎng)行情不好的時(shí)候可能頻頻面臨下折風(fēng)險(xiǎn)，影響長(zhǎng)期投資效率。

第三，選擇具體的分級(jí)B時(shí)，要從三個(gè)方面確認(rèn)安全邊際：其一，流動(dòng)性；其二，折溢價(jià)；其三，是不是距離下折有一定的安全邊際。同時(shí)，一些規(guī)模較小、成交不太活躍的基金，容易滋生市場(chǎng)操縱、非理性定價(jià)，對(duì)于這類(lèi)基金就應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離。

近期，新絲路B出現(xiàn)的反常行情就是屬于這樣的情況。這只場(chǎng)內(nèi)規(guī)模僅有600萬(wàn)份左右的分級(jí)B，在8月15日~19日連續(xù)上漲超過(guò)38%，又在之后兩個(gè)交易日連續(xù)跌停。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，期間新絲路B日成交額只有30萬(wàn)元左右，且凈值沒(méi)有跟隨大幅上漲，市場(chǎng)其他分級(jí)B普遍也處于折價(jià)狀態(tài)。之后兩天的連續(xù)下跌，則是由于其價(jià)格連續(xù)偏離凈值上漲，出現(xiàn)超過(guò)20%的高溢價(jià)而吸引了資金套利。8月22日和23日，新絲路B場(chǎng)內(nèi)份額暴增125%和47%，日成交額也在23日突然增長(zhǎng)到100萬(wàn)元，但價(jià)格卻連續(xù)跌停，這就是套利資金場(chǎng)外申購(gòu)并進(jìn)行拆分后在場(chǎng)內(nèi)拋售獲利退出。如果不明所以的投資者在8月19日跟風(fēng)涌入，就有可能承受20%以上的跌幅。

李穎提醒道，要警惕分級(jí)基金在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)偏離基本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的上漲，因?yàn)榉旨?jí)基金自身具有的特殊機(jī)制，脫離常規(guī)的上漲很容易被消除，投資者不要輕易跟風(fēng)。

記者手記：替罪羊

◎每經(jīng)記者 宋雙

“分級(jí)基金死了”。

盡管去年底就已經(jīng)“病危”，但這一原本屬于中國(guó)公募基金市場(chǎng)18年來(lái)難得的原創(chuàng)且獨(dú)有產(chǎn)品，曾經(jīng)充滿著激情和想象力，卻因?yàn)楣墒写蟮軛U的“原罪”，基金公司和投資者的聯(lián)手葬送，終于功難抵過(guò)，大勢(shì)去矣。

也許這是一場(chǎng)“你情我愿”的誤會(huì)。分級(jí)基金被過(guò)度營(yíng)銷(xiāo)，給了不適合投資如此高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的普通人群，普通人群不切實(shí)際的超高杠桿需求又增加了基金公司的供給輸出。但該配合B類(lèi)份額演出的股市卻視而不見(jiàn)，大漲之后大跌，對(duì)的產(chǎn)品找不到對(duì)的人，所以這場(chǎng)誤會(huì)的結(jié)果是，一刀切，誰(shuí)也沒(méi)得玩了。

很多事情雖然表面上看起來(lái)不同，但追根溯源，暴露的卻是相同而又永恒的矛盾：基金公司一擁而上隨行就市，卻與個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配。但之前沒(méi)有任何一次的矛盾爆發(fā)會(huì)如此激烈：營(yíng)銷(xiāo)貨幣基金不會(huì)讓誰(shuí)傾家蕩產(chǎn)，營(yíng)銷(xiāo)債券基金不會(huì)，甚至絕大多數(shù)主動(dòng)型權(quán)益類(lèi)基金也不會(huì)，最早出海的幾只QDII基金或許也甘拜下風(fēng)；而分級(jí)基金去年賣(mài)得如火如荼，下折的巨大風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)時(shí)股票投資的損失，大量財(cái)富蒸發(fā)于一夜之間，人們懵了，驚動(dòng)了管理層。

因此“分級(jí)基金之死”，并不只是一類(lèi)產(chǎn)品的“消失”，而是給了行業(yè)一個(gè)徹底反思的機(jī)會(huì)：到底基金公司應(yīng)該如何把握營(yíng)銷(xiāo)節(jié)奏？到底投資者如何才能阻止內(nèi)心的小惡魔？有一句話可能特別適合：沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)，就沒(méi)有傷害。

曾經(jīng)親耳聽(tīng)過(guò)一些很職業(yè)化的觀點(diǎn)，基金公司是商業(yè)機(jī)構(gòu)，沒(méi)有義務(wù)在市場(chǎng)5000點(diǎn)時(shí)不發(fā)行分級(jí)基金，更沒(méi)有任何理由不去打贏規(guī)模之仗，尤其是競(jìng)爭(zhēng)激烈的一二線大公司。這似乎無(wú)可厚非，在這種觀點(diǎn)面前，要是想提一提所謂的公募社會(huì)責(zé)任也是如鯁在喉。也許在這些觀點(diǎn)看來(lái)社會(huì)責(zé)任是行業(yè)光環(huán)，只是宣傳時(shí)拿來(lái)加分的，除此之外和自己無(wú)關(guān)。

雖然有這些觀點(diǎn)存在，但也有基金公司已經(jīng)反思了分級(jí)基金，甚至反思得很早。去年5、6月行情最熱的時(shí)候就有公司留了一手，沒(méi)有跟風(fēng)繼續(xù)扎堆發(fā)行分級(jí)基金，這就可能少了幾只下折的產(chǎn)品，所謂的良心基金公司當(dāng)如是。

而對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，確實(shí)普遍缺乏自我認(rèn)知。能夠清楚了解自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的太少，但渴望超高收益的卻太多：什么都不懂就敢買(mǎi)分級(jí)，渴望一次賺一套房，但自己脆弱的心理和資金實(shí)力卻根本虧不起一套房，這完全違背了風(fēng)險(xiǎn)與收益的守恒原理。要為自己理財(cái)確實(shí)很難，也許錢(qián)不多，但知識(shí)不能少，要不然炒股被割韭菜，買(mǎi)基金被下折，說(shuō)不定忙忙碌碌一年到頭最終連通脹都跑不贏，還不得不感嘆生活真的太艱難。

不管怎么說(shuō)，這一次分級(jí)基金被這個(gè)矛盾害苦了。公募基金風(fēng)風(fēng)雨雨18年，這幾乎是管理層第一次出手干預(yù)暫停某一類(lèi)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品。其實(shí)，之前已經(jīng)有許多循序漸進(jìn)的控制展開(kāi)，比如提高門(mén)檻申購(gòu)分級(jí)基金必須5萬(wàn)元起、限制股票型分級(jí)基金的杠桿倍數(shù)、多空分級(jí)產(chǎn)品難產(chǎn)和暫停所有分級(jí)基金注冊(cè)審批等，但最終還是祭出了殺手锏。管理層對(duì)于投資者的愛(ài)，雖然有些“粗魯”，但也急切和真摯。

如果午夜夢(mèng)回，您忘記了下折的痛，懷念起分級(jí)基金；如果某一天市場(chǎng)反彈，您忍不住想念分級(jí)基金的超額收益，不要忘記，是基金公司和投資者聯(lián)合葬送了分級(jí)基金，它只是矛盾的替罪羊。