萬科A后復牌后歷經(jīng)生死120小時 寶能系步步緊逼

買還是不買？復牌五日、歷經(jīng)生死120小時的萬科A（000002）依然懸念迭生……

該分析的都分析了，該攤牌的也都交代了。經(jīng)過半年多的紙上博弈，隨著一聲復牌哨響，市場各方各自入場短兵搏殺。

復牌首日，萬科迎來第一個跌停，近百億資金奔走逃亡。據(jù)此前市場人士預計，用多種方式進行測算后，至少2個跌停板。悲觀者甚至認為4—5個亦有可能。

然而，在第二天跌停板即被撬開。寶能果斷出手護盤。在接下來的96個小時里，流言、澄清、引誘、買入、逃出各種戲碼令人眼花繚亂。有市場人士告訴經(jīng)濟觀察報，“萬科股價已經(jīng)不適用正常市場價值法則了，更多來自股東間的博弈定價。”

但萬科股價的微妙平衡之處在于，寶能能承受幾個跌停板？這位動用杠桿收購萬科的潮汕商人究竟還有沒有資格在談判桌上大聲說話？

據(jù)調(diào)查顯示，站在寶能身后的是全國21家金融機構(gòu)，僅僅基金公司資管計劃就達10個之多。然而，盡管傳言手握近300億元資金，寶能處境卻頗為不妙。記者從消息人士那里得到證實，寶能系旗下公司深圳深業(yè)物流集團股份有限公司（下稱“深業(yè)物流”）一筆26.2億元的私募債臨時取消發(fā)行。

在博弈中觀望，是流動在市場當中的濃濃情緒。

復牌五日 驚魂120小時

7月4日，復牌第一天。沒有懸念，直至收盤，萬科A被牢牢按在跌停板。與此同時，上證綜指漲近2%；深成指漲1.45%；創(chuàng)業(yè)板指漲1.7%。

全天風平浪靜，波瀾不驚。

9點15分萬科進入集中競價階段后，在賣一和賣二檔出現(xiàn)了超過520萬手的賣單拋壓，而這一交易狀況也讓萬科直接進入跌停。隨后的5分鐘，萬科的賣盤（賣1+賣2）又一度超過了600萬手。午間收盤時成交6500萬元。截至收盤，萬科報21.99元/股，股價維持跌停狀態(tài)，封單逾770萬手，金額達到170億元。

萬科一字跌停，成交量9382萬。

在萬科發(fā)布復牌公告后的周六和周日，業(yè)內(nèi)人士討論普遍認為萬科復牌后至少2個跌停板。概括起來可以綜合以下四方面的因素來進行測算：①按A/H股溢價測算3個跌停，②按大盤、行業(yè)測算2個跌停，③按市盈率測算3個跌停，④基金接受2.5個跌停。234只基金持有萬科A。

7月5日，很多人預期這一天也不應(yīng)該是決戰(zhàn)日。然而理論推演和現(xiàn)實畢竟不同。

集合競價和早盤，萬科A成交額達到2億元多，然后跌停板上零零散散的有些成交，僵局一直持續(xù)到下午的14:45分。在這之后，萬手、十幾萬手的大單開始大量出現(xiàn)，巨資掃貨開始。整個尾盤有36億的成交，集中了全天95%的成交量。

市場開始躁動。有市場人士當天向經(jīng)濟觀察報表示，“明天肯定會打開跌停板，今天尾盤就是信號，這里這么大量不會輕易打掉，打掉了也有人來護盤。大家都娛樂一下，買個幾手權(quán)當作門票了。”

是誰？逆市而行？

晚間答案揭曉。萬科A發(fā)布公告稱，根據(jù)公司股東鉅盛華的反饋，其于2016年 7月 5日購入公司 A股股票 75,293,000股，購入股份數(shù)量占公司總股本的 0.682%，本次購入后，鉅盛華及其一致行動人合計持有公司股份數(shù)量占公司總股本的24.972%。其實，此次鉅盛華及其一致行動人增持比例并未達到25%紅線，根據(jù)有關(guān)規(guī)定是不需要披露的。“此舉進一步表明，寶能持有萬科股票的成本安全絕不允許萬科股價自由落體式下跌，必須及時阻擊扭轉(zhuǎn)價格下跌慣性趨勢。”有私募事后告訴經(jīng)濟觀察報。“寶能買入7529.3萬股，只有跌停板19.79元一個價，可以輕松算出寶能系花費彈藥14.9億元。”

從當日龍虎榜席位來看，前五大買入席位中，第一和第三大席位為機構(gòu)席位，分別買入11.874億元和3.026億元，兩者金額相加剛好為14.9億元，基本可以確認這兩家機構(gòu)席位就是寶能系的買入席位。

然而剩下的21億呢？據(jù)了解，當日的買二為光大證券佛山綠景路，耗資3.26億元，市場傳言該席位是活躍在股票社區(qū)的一位牛散，ID名“佛山無影腳”。最近一次光大綠景路和“佛山無影腳”出現(xiàn)在股民視線中，正是“金亞科技”一戰(zhàn)。

萬科A雖然尾盤遭遇掃貨，但跌停板上依然堆積著超過100億元的籌碼。“明天的交易將會打開。”多位市場人士告訴經(jīng)濟觀察報。

也就是說，寶能系14.9億元資金撬動了21億元的跟風游資。

不如一賭！

有市場人士分析，寶能系明顯是走了一步險棋：理論上第二個跌停板時不是出手的最佳時候。但，一則時間每一分每一秒對寶能都是壓力（后面會展開），二則如果不改變市場預期，調(diào)動游資，借力打力，任由空方發(fā)酵，趨勢一旦形成，恐再無力回天。

6日當天，萬科跳空低開3.48%后，資金迅速涌入，盤中竟然一度接近5%的最大漲幅，全天換手率近11%，成交放大到201億的天量。至收盤，股價報收19.80元，微漲0.05%。

6日萬科A晚間公告顯示，201億的天量，寶能系僅射出了6000萬的子彈。同時，“寶能系”持股已到25%，構(gòu)成第五次舉牌。

按《上市公司收購管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，寶能系增持萬科A股份占總股本的25%時，需要發(fā)布《權(quán)益變動報告書》，還要停2天。7月6日，寶能系僅僅買了0.028%，若以萬科A收盤價19.8元計，耗資6000多萬元。那么200多億的成交額，除了寶能系在買，到底還有誰在買萬科A？

“全市場都在關(guān)注，一人幾百股就可以收完籌碼了。”華南地區(qū)某私募的操盤手說道，他于7月6日買進萬科，“出逃的被人買走了，買到了就基本鎖住了。所以分歧大，換手就會大，鎖籌更快更多，市場上實際流通的股票就更少了。達到一定程度，買入的人還不斷進來，就只有漲停一條路了。”他補充道。

去年下半年開始萬科A的籌碼開始高度集中，從其2015年披露的信息看，前十大流通股股東持股已經(jīng)達到48億多股，已經(jīng)占據(jù)流通股中一大半。

“昨天開板超預期，主要寶能系的增持在起作用，但寶能系后面還會怎么樣看不懂”，華南某券商自營部的投資經(jīng)理對記者說道，“寶能系前天的增持大概為了保持杠桿、另外引導價格，而昨天主要是跟風盤，寶能系也就沒必要再花錢了。”

“前天是姚老板（寶能系控制人姚振華）表明態(tài)度，小試一下，后面錢多著。”上述操盤手對記者說道，更有操盤者說其感覺到姚老板（寶能系控制人姚振華）的同盟軍是整個潮汕商圈。

7日，萬科不出意外下跌，成交81億。

第五日，下午午盤，伴隨著關(guān)于一則流言和錄音的詢問與回應(yīng)，萬科成交放量明顯，并迅速翻紅，隨后沖高回落，截至收盤公司股價收于18.75元/股，跌幅0.37%。

萬科這場大戲，各方看客都坐不住了，連外資也不甘寂寞了：大行高盛發(fā)布最新報告，認為萬科A股估值偏高，重申賣出評級，設(shè)定12個月目標價為15.6元/股。

寶能亮牌

一場股權(quán)戰(zhàn)，行至下半場。

隨著一紙來自監(jiān)管部門關(guān)于寶能購買萬科股票的賬單核查報告浮出水面。這場教科書式的大戰(zhàn)全景展現(xiàn)在人們眼前。

而當這些在市場發(fā)酵正熱時，保監(jiān)會于7月8日出臺了規(guī)范保險公司關(guān)聯(lián)交易行為的四項舉措，保險公司關(guān)聯(lián)交易的披露范圍被擴大，重大關(guān)聯(lián)交易、資金運用類關(guān)聯(lián)交易及一般關(guān)聯(lián)交易均需進行逐筆或合并信息披露；此外，披露內(nèi)容也被細化到具體要素、渠道和方式。

寶能亮牌。

據(jù)新華社報道，截至去年12月份萬科停牌前，自有資金62億元，杠桿撬動資金262億元，杠桿倍數(shù)4.19，總耗資約430億元，購入占比24.27％的萬科股票，賬面浮盈超230億元。

新華社從多個渠道獲得的調(diào)查信息顯示，寶能購買萬科股票可以分為三個階段。

第一階段，主要是用前海人壽的保險資金購買，共斥資104.22億元，其中包括萬能險賬戶保費資金79.6億元和傳統(tǒng)保費資金24.62億元。根據(jù)公開披露，截至去年7月11日，前海人壽持股萬科比例達到5％。

隨后，在從去年7月下旬開始的一個多月時間里，除繼續(xù)通過前海人壽增持萬科占比1.66％的股票外，寶能通過旗下的鉅盛華公司大舉買入萬科。

據(jù)資料顯示，這一階段鉅盛華以自有資金約39億元，以1：2的杠桿撬動券商資金約78億元，購買萬科股票。這期間的杠桿主要是通過與中信、國信、銀河等券商開展融資融券和收益互換實現(xiàn)的。至此，前海人壽和鉅盛華持股萬科比例合計超過15％。

跟隨大盤的下挫，萬科A的股價也一路下行，收益互換的實質(zhì)是一種融資工具，客戶通過收益互換獲得杠桿資金，可用于購買股票，在股市向好時放大收益，在股市下跌時虧損也相應(yīng)放大。此時，寶能系也意識到收益互換的風險所在，開始以銀行理財資金替代收益互換和融資融券。

此后，在2015年9月份之后，寶能的“金主”從保險和證券變成了銀行。這一階段，銀行理財資金通過兩種方式成為寶能購買萬科股票的主要來源。

一方面，銀行理財資金置換券商資金。寶能引入建設(shè)銀行理財資金約78億元替換前期的券商收益互換等帶來的資金。

另一方面，銀行理財資金成立投資公司間接增持萬科。2015年11月，寶能出資67億元作為劣后，浙商銀行132.9億元作為優(yōu)先，通過華福證券、浙商寶能資本構(gòu)建有限合伙基金，規(guī)模最終達200億元。這筆資金通過增資、股東借款等形式進入鉅盛華。此后，鉅盛華用其中的約77億元作為劣后，廣發(fā)、平安、民生、浦發(fā)等銀行出資155億元作為優(yōu)先，共計約233億元，通過證券公司和基金公司資產(chǎn)管理計劃，繼續(xù)增持萬科。

此外，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，民生銀行還通過民生加銀的資管計劃向?qū)毮芟碘犑⑷A融資8億元。

截至2015年12月24日，寶能系持股萬科合計24.27％，其中前海人壽6.66％，鉅盛華17.61％。至此，寶能系買入萬科股票耗資430億元左右，賬面浮盈230億余元。

據(jù)公開報道統(tǒng)計顯示：截至目前，寶能系在全國范圍內(nèi)調(diào)動了21家金融機構(gòu)，僅基金公司資管計劃就達10個之多。

不過，曾浙商銀行去年12月24日公開回應(yīng)，其理財資金投資認購華福證券資管計劃132.9億元作為優(yōu)先，僅用于鉅盛華整合收購非上市公司金融股權(quán)，不可用于股票市場二級投資。

寶能何許人？它在萬科一只股票上竟花費超過430億的恐怖數(shù)字。

然而，記者觀察到，7月6日，萬科A的收盤價19.8元/股，剛好與寶能系兩只舉牌資管計劃的增持上限吻合，即泰信1號和西部利得寶祿1號。萬科A去年12月16日發(fā)布的詳式權(quán)益變動書顯示，2015年12月4日，西部利得寶祿1號增持萬科1840萬股，占比0.166%,價格區(qū)間為19.34-19.8元/股；泰信1號增持的時間為12月3-4日，以18.56-19.8元/股增持萬科8270萬股，占比0.748%。這意味著，萬科的股價已經(jīng)跌至寶能舉牌增持價格的上限，換言之，目前股價已經(jīng)是寶能買入萬科部分籌碼的成本。

有市場人士分析，7月5日寶能系之所以有此一搏。主要是為了給市場維穩(wěn)，避免繼續(xù)下跌，造成自己的杠桿資金出風險。“如果真的還剩300多億，為什么還要喊出來。富人從不說自己有錢。這一喊，感覺寶能底氣喪盡。”

據(jù)了解，盡管手握近300億元資金，但鉅盛華卻并不意味著隨時可以動用。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年末，公司共計獲得金融機構(gòu)91.2億元授信額度，但已使用額度已達89.1億元，僅有交行、工行、農(nóng)行三家銀行的2.05億元剩余額度沒有使用。

在此情況下，寶能系將目光瞄準了發(fā)債。深交所網(wǎng)站信息顯示，寶能系近期計劃密集發(fā)債。募集說明書顯示，鉅盛華計劃在深交所發(fā)行小公募債券150億元、私募債50億元，主承銷商均為海通證券。寶能地產(chǎn)、深業(yè)物流發(fā)債規(guī)模則分別為60億元、50億元。其中，寶能地產(chǎn)計劃發(fā)行的60億元，小公募、私募各30億元。在短短一月內(nèi)共拋出了280億債券融資。

然而，記者從消息人士那里得到證實，寶能系旗下公司深圳深業(yè)物流集團股份有限公司（下稱“深業(yè)物流”）一筆26.2億元的私募債臨時取消發(fā)行。

值得注意的是，現(xiàn)在深業(yè)物流的這筆私募債取消發(fā)行，仍在審批階段的由海通證券承銷的已經(jīng)被深交所受理的兩筆債券的命運如何，有待進一步觀察。

信息顯示，鉅盛華已經(jīng)向深交所申請發(fā)行一筆150億的小公募和一筆50億的私募債券，目前均已受理，是否會面臨被取消發(fā)行的命運尚未可知。

買還是不買?

在買入萬科股份的過程中，隨著市場環(huán)境的變化，寶能系的持倉成本逐漸提高。

7月8日，萬科收盤價為18.75元/股，從萬科披露的權(quán)益變動書披露的信息來計算，寶能系其中有逾1億股的持倉價格在18.5元/股以上。

有券商人士告訴經(jīng)濟觀察報，“我認為萬科繼續(xù)跌停的可能性不大，不過大幅反彈也是很難的。從昨天的收盤來看，萬科A股上仍然還有5億股的賣盤壓在跌停板的位置上。就寶能系的增持來說，這對萬科的走勢并不是一件好事，寶能系增持的越多，萬科后頭就越發(fā)充滿著不確定性。因此，萬科本身不會大幅上漲，也不會帶動指數(shù)和地產(chǎn)板塊上漲。從目前的大盤來說，繼續(xù)大幅上攻的可能性不大，它向下回調(diào)的空間也不大，總體上以震蕩上行為主基調(diào)，投資者不宜追高，只宜低吸。”

安信證券首席投資顧問張德良表示，萬科兩個跌停之后，打開跌停板展開猛烈的換手是一個非常合理比價的關(guān)系。整個板塊來講，特別對房產(chǎn)板塊，整體上還是偏正面的。當然，市場已經(jīng)有了一個提前的預期，周二像保利、招商蛇口這些股票已經(jīng)先有異動。短期來講，房地產(chǎn)板塊還不是市場的主流，短期進入一個活躍狀態(tài)，對大盤是有好處的，這也屬于弱勢群體當中的一個最重要的組成部分，也是今年以來調(diào)整非常充分的群體，但是要形成一種趨勢性上漲，還需要很長的時間。

相比于早下手的寶能系，安邦的持股成本則相對較高，粗略計算目前股價已經(jīng)到了持倉成本線。

去年12月后，安邦加入了萬科收購戰(zhàn)的行列，12月前6個交易日內(nèi)，安邦就合計增持約4.38億股萬科A股，增持價格為每股15.01元至19.75元，投入資金規(guī)模估計可達70億元。

12月17日安邦再度增持萬科A股股份約1.05億股，每股的平均價為21.808元人民幣；12月18日萬科停牌前，安邦再次以每股23.551元人民幣的價格，增持萬科A股股份2287萬股。兩次共耗資約22.98億元人民幣，安邦所持萬科A股的股權(quán)比例也由5%升至7.01%。

有資深操盤手告訴經(jīng)濟觀察報，困在萬科里的資金，不惜鋌而走險，通過狂拉H股、尾盤偷襲A股的方式，吸引散戶和中小投資者跟風。

此外，知名私募上善若水負責人侯安楊8號在微信圈向券商喊話“有哪家券商的融券業(yè)務(wù)還可以有萬科的嗎？”做空萬科A的意愿十足。

不過，記者關(guān)注到，在7月6日萬科股價爭奪戰(zhàn)進行激烈之時，仍有券商力挺萬科。

興業(yè)證券分析師閻常銘、陳永、齊東在研報中指出，6月銷售再創(chuàng)歷史新高，持續(xù)受益于基本面復蘇。預計公司 2016-2018年 EPS分別為 1.90、2.20、2.48元，對應(yīng)PE分別為10.4、9.0和8.0倍。維持“買入”評級，即19.76元/股。

投資者買還是不買？萬科A仍充滿不確定性的當下，這是一個問題。